匿名人员
2018-12-30 01:16
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白酒板块经历 10 月调整，当前龙头估值已低于历史中枢，从产业视角看已再度具备战略布局价值。 12 月进入年底备货旺季，各家公司将陆续给出来年目标及规划，叠加量价政策调整及来年估值切换，建议关注旺季临近的估值修复行情。周期视角看，继续维持前期判断，预计 19 年春节与一季报期间估值将触底回升。食品板块受需求回落和成本回升影响，应谨慎看待后周期效益， 建议从三条主线布局来年：看份额、买定价、寻成长。
渠道调研周周鲜: 1）茅台： 受非标计划外投放影响，狗年生肖酒价格有所回落，有经销商报价 2300-2400 元；另一投放产品精品茅台系小批量勾兑茅台，出厂价 2299，目前一批价 3100 元；而飞天茅台价格坚挺，最新批价 1700-1720元，大部分经销商已将 11 月份飞天额度提取，并基本销售完毕。 2）五粮液：前期通过小商调拨大商存量消化渠道库存，近期提前执行 19 年计划，增加发货，批价略有回落，当前华东地区批价 830，西南地区 810。
重点公司跟踪： 1） 贵州茅台： ①股东大会核心反馈： 明年基调“能快则快，不留余地”；飞天今年不提价但会加大直销放量；明年经销商实行退出机制；系列酒重在调结构。 ②本周行业媒体报道： 茅台于 11 月 30 日出台《关于贵州茅台酒部分纪念产品销售的通知》，将对专卖店以不同比例增加供应狗茅、精品茅台，不占用年内计划量。 点评：护航 Q4 报表稳增，飞天批价料保持平稳。 我们推测本次增量来源系经销商额度调整及批条酒取消，加大非标茅台计划外增加专卖店额度，增加非标茅台比重及发货量；按照政策推算，本次政策增加生肖酒约 350 吨，精品茅台约 550 吨，本次放量将护航 Q4 报表稳健增长， 普通飞天茅台价格预计仍将坚挺。 2）本周五粮液部分大商相继发出涨价通知。 调研了解，本次主要是总经销产品涨价（经销商买断的开发产品），价格带在 300 元以下，商超及流通渠道为主，所涨价格为经销商出货价，而非出厂价。 点评： 不影响报表业绩，目的改善渠道利润； 彰显公司政策导向，提升渠道积极性； 期待价格小幅慢跑，加强市场价格监管。 3） 伊利股份： 收购泰国 THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED 公司 96.46%股权， 系泰国最大的冰淇淋和冷冻食品分销企业。我们认为该并购具有重要意义， 一是有利于公司为自身发展谋求空间， 二是伊利作为以冷饮起家、 以液奶壮大的全球乳业十强， 管理水平高团队执行力强，采用并购赋能方式扩张，是对内生发展路径的重要补充。 4）双汇发展股东大会反馈： 提价应对成本上涨，关注新品推广新思路。 5）舍得酒业： 股权激励计划强化信心，期待渠道改革成效。
最新观点： 1） 白酒关注旺季临近的估值修复行情。 白酒板块经历 10 月份调整，当前龙头酒企估值已低于历史中枢，从产业视角看已再度具备战略布局价值。 12 月份进入年底备货旺季，各家公司将陆续给出来年目标及规划，叠加量价政策调整及来年估值切换，建议关注旺季临近的估值修复行情。周期视角看，继续维持前期判断，预计 19 年春节与一季报期间估值将触底回升。首推龙头茅台、稳健品种洋河、老窖、古井，关注潜在超预期品种五粮液、酒鬼酒。 2） 食品板块寻找高景气。 食品板块受需求放缓及成本上涨影响，应谨慎看待后周期效益，当下优秀子行业龙头成长确定，具备穿越周期提升份额，伊利、双汇等估值回落至合理水平，价值买点已现；看来年买入具备提价能力，转嫁成本影响企业，买入调味品板块海天、中炬，关注恒顺、洽洽，另外从经营改善和产能成熟角度，寻找模式确定、有望逆势成长的公司，如改制加速的中炬、产能加速的桃李、门店扩张管理成熟的绝味、切入新市场的香飘飘等。
风险提示： 终端需求不及预期。
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