匿名人员
2018-12-30 01:10
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本周组合：开润股份/南极电商/百隆东方/水星家纺/比音勒芬/九牧王；
高性价比组合：开润股份，南极电商；
纺织制造组合：百隆东方，健盛集团；
超跌稳健组合：水星家纺，歌力思；
业绩释放周期组合：比音勒芬，太平鸟。
高股息率组合：九牧王。
1）行业观点： 本周上证指数上涨 0.34%，申万纺织服装板块上涨 0.33%， 板块整体PE（TTM）为 19.50。 个股方面，多喜爱、健盛集团、星期六涨幅居服装板块前三；梦洁股份、如意集团、上海三毛跌幅居前三。
10 月社零数据较差验证前期消费谨慎判断， 由于 Q3 消费环境整体趋紧，且 17Q4基数较高，预计 18Q4 部分公司也较难超市场预期。在当前环境下，我们认为应该关注业绩稳定性较好的低估值标的，主要有以下几个方向： 1）以做高性价比产品和大众市场为主要方向的：开润股份、南极电商； 2）纺织制造板块的优质标的：百隆东方，健盛集团； 3）深耕低线城市，渠道发达，受到消费环境波动影响较小的低估值标的：水星家纺。 4)行业股息率较高，经营状况稳定，分红比例稳定在高位的标的：九牧王（根据近三年分红比例预期现价对应 18 年股息率 8%）。 在市场风险偏好较低情况下，我们认为建议投资策略上应该坚守业绩可期的低估值核心资产。
2）行业数据： 10 月社零降速验证前期判断，高基数加非“冷”冬，对未来仍持谨慎态度。 10 月社零数据同比增长 8.6%，环比 9 月增速下降 0.6 个百分点。 主要原因是中秋节错位； 其次，双十一预售压制 10 月整体消费，导致 10 月部分消费总量延迟，累积到 11 月份消费。结构看， 10 月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长 4.7%，相比去年 10 月 8%的增速下滑 3.3pct；环比 9 月下滑 4.3pct，环比和同比增速均有所下滑。 同时， 17 年冷冬且持续时间较长，而根据国家气候中心的预计，由于厄尔尼诺现象， 18 年冬我国大部分地区气温偏高，冬装销售情况预计不甚理想。预计从 18年 11 月起到 19 年 1 月，服装社零数据有可能低于预期。
推荐关注： 开润股份/南极电商/百隆东方/水星家纺/比音勒芬/九牧王。
3）重点公司推荐：
开润股份： 1） 营收持续高增长，业绩符合预期。 18Q1-3 实现营收 14.42 亿元（+81.7%），归母净利润 1.28 亿元（+37.48%），扣非归母净利润 1.13 亿元（+35.3%）。传统 B2B 客户预计保持稳定增长为 15-20%； B2C 收入约 70.65 亿（+111.19%）， Q3为 2.95 亿（+106.97%），持续维持 100%以上增长。 2）B2C： 持续看好公司成长为出行市场细分龙头， 18 年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。 预计截止到 Q3，各渠道占比为：小米 70%左右，京东/天猫各不到 10%，团购不到 10%，剩下是其他渠道。预计未来持续全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。 预计 18 年润米整体营收增长 100%+，净利率 6%-7%。 2）B2B： 18 年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化， 18 年新客户开发有望超市场预期。拟收购印尼优质代工厂，打造东南亚供应链体系，并进入国际运动品牌供应链体系，引入新型客户及开发新品类，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年 B2B 收入CAGR 20%+。3）维持 18/19 年净利润至 1.77/2.53 亿，对应 EPS 分别为 0.81/1.17/2.07元，预计未来三年 CAGR 达 50%。
南极电商： 1）公司公布三季报， 18 年前三季度实现营收 20.45 亿元（+409.20%）；实现归母净利润 4.49 亿元（+85.01%）。 公司前三季度 GMV 持续增长，为 105.4 亿元（+62.5%）； 2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模 GMV 高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为 A 股最具代表性的高成长新零售公司。 3）维持盈利预测 2018-20 净利润为 8.69/12.51/17.84 亿，预计 EPS 调整为 0.35/0.51/0.73 元，给予公司 2018 年 35 倍估值，维持目标价 12.4 元。百隆东方： 越南产能稳步释放，净利率不断提升
1）公司公布前三季度业绩公告，实现营收亿 45.58 元（-0.1%），实现归母净利润 4.65亿元（20.1%）；其中 Q3 单季度实现营收 16.15 亿元（+7.5%），实现归母净利润 1.39亿元（+76.9%）；三季度公司业绩持续改善，主要系三季度越南产区部分产能投产，
人民币贬值使汇兑收益提高增厚三季度净利润。
2）产能陆续释放： 公司作为色纺纱龙头企业之一，目前拥有 140 万锭纺纱产能。其中，国内产能和海外产能各 70 万锭，未来产能释放我们认为主要在越南产区。公司在 2013 年布局越南建厂，目前越南 A 区实现满产，产能为 50 万锭；越南 B 区有 20万锭产能，预计 19 年 4 月和三季度分别释放 10 万锭产能，剩余 10 万锭产能预计可以在 2020 年实现投产。3） 原材料价格预计温和上行，使产品价格有所上涨。虽然自三季度开始，我国棉花
价格持续走低，但由于国内棉花缺口仍旧存在，需要进口国外棉花弥补不足，这将带动外棉价格上涨，由此我们预计今年棉价将温和上涨。水星家纺： 1）公司公布 18 年三季度报告，实现营收 18.03 亿元（+13.62%），归母净利润 1.81 亿元（+15.22%），营收符合我们预期，净利润略低于预期。其中 Q3 单季度实现营收 6.43 亿元（+8.72%），净利润 0.61 亿元（+5.56%）；
2）线下：根据我们估算， 18 年前三季度预计增长 21%左右，其中， Q1 同增 25%，Q2 同增 25%+， Q3 同增 14.3%。 Q3 线上渠道占比下降至 25%；
3）线上：根据我们估算，前三季度公司线上渠道实现低个位数增长，增速在 2%左右。其中 Q1 估算同增 24%， Q2 略降， Q3 同降 5.4%。
4） 18 年全年预计线下渠道实现增长 15%-20%。预计线上渠道增长 5%-10%。
5）考虑到公司前三季度利润略低于预期，同时由于线上电商业务在高基数的背景下，又受到低价电商品牌的积压，中短期将会受到波动，下调 18-20 年盈利预测，预计18-20 年净利润分别为 3.03/3.60/4.26 亿元（原值为 3.14/3.77/4.54 亿元）， EPS 为1.14/1.36/1.61 元，目标价 22.8 元。
风险提示： 终端需求疲软，库存风险， 行业回暖、调整不达预期。
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