站在现在的时点，大类资产的未来走势会如何？

1.资产价格的变化由人的行为驱动，而现代人实际是社会规则的产品，其行为是受到所灌输的行事准则控制的，因此要问大类资产如何走，就要了解当前的社会规则鼓励什么，当前的社会规则是从何时建立的，运作中存在的问题是什么，这些问题会不会激化，人作为群体有没有可能主动地脱离这种规则，如果这种规则预期仍将运转下去，那么资产价格就会按此种规则的要求继续变化，反之，就会走向反面。

2.当今的世界已经全面地迈入资本主义，以美国为首的资本主义国家已经将市场经济延伸到了全球，市场经济体制有一个特征，即生产者会不断提升自己的生产能力，直到其达到客观制约的极限为止，但由于资本家从中提走了剩余价值，因此工人也即消费者手中的货币一定是不足以购买所有生产出来的商品的。因此，市场经济必然意味着商品滞销。严重的商品滞销会导致产能毁灭，工人失业，甚至战争。故而，市场经济制度发展到一定阶段，会导致人类社会进入反复增长再衰退的原地踏步的怪圈。这实际上就是马克思《资本论》最重要的结论。

3.保持资本主义机器的运转需要很多条件。你可能吃一个汉堡一天热量就足够了，但是资本主义希望你每天吃三个，如果你钱不够，资本主义会借钱给你，同时，要尽可能保持汉堡越来越贵（通胀），因为如果汉堡越来越便宜，你就更不愿意今天就消费了。这进一步延伸就是凯恩斯主义。凯恩斯认为要解决商品总需求的减少，需要政府扩大开支，实行赤字财政，并保持通胀。那么，政府从哪里借钱呢？

4.一种办法是“直升机撒钱”，这本质上是窃取居民财富，会极大削弱劳动积极性，并造成恶性通胀，极端的例子是津巴布韦，因此这种方法大部分政府都不会采用。

5.另一种办法即信用扩张。典型的例子就是房产，购房者通过抵押未来劳动所得从银行获得贷款（现金），贷款用于支付购房款并最终流入实体经济，从而实现维持对商品的需求。显然，由于工人可抵押的未来劳动是有极限的，因此信用扩张也有极限，只能推迟矛盾爆发的时间。

6.建立了逻辑框架后就可以来考察现实问题。纵观美英法德日等老牌资本主义国家，在长周期上都是国债拉动，全球各国国债总量近年来疯狂攀升。但这种拉动对内仍有尽头，一旦陷入长周期滞涨，领先的发达国家不得不向外转移产业，于是国内失业上升，后发国家技术进步，两个世界差距缩小。这也就是为什么奥巴马和川普要再工业化，本质就是试图解决债务问题带来的经济崩溃风险。这也解释了为什么川普要发动毛衣战，要遏制中国技术进步的原因。但是，这种企图将以失败告终，因为如果美国的思路是要实现顺差，就无法始终用美元净进口产品，也就是需要放弃美元霸权，而如果思路是收缩财政赤字甚至转为盈余，那么美国的增长会立刻受损。2017年美国尝试缩表，立刻就导致了经济跳水，因此缩表不了了之。

7.那么这些国家发了那么多债务，通胀有了吗？实际上整体是通缩的，中国是例外，因为中国的增速虽然这些年不断走低但比国外好很多。即使是中国，如果抛开和人力高度相关的产品和服务（比如理发、早点）以及和特定食品（比如猪肉），单纯看工业流水线产品比如泡面、电视、汽车，价格基本是以跌为主。因此在市场经济规则下，债务拉动到一定阶段，实际上是没法拉动通胀的。

8.这种情况下，一切都寄希望于在信用扩张到头之前，迎来新的技术革命和生产力爆发。如果技术始终不升级，债务越来越多的结果就是利息还不上了。因此，必须要降息。但是利率的下行空间又是有极限的，负50个bps顶天了，而且在负利率到一定程度，人们宁可买保险箱存钱也不存到银行，但仍然不会去消费，因为明天的商品比今天的便宜。同时，因为消费意愿低，因此工作意愿也低。可以认为，负利率基本意味着资本主义的引擎要熄火了。典型的例子就是日本。

9.那么，不进入负利率行不行呢？答案是不行。不降利息，债务问题立刻就会爆炸，大量工厂破产倒闭，工人失业，银行收回房产，人们流离失所，这就是次贷危机爆发时的景象。谁会愿意看到这样的景象呢？

10.因此我们可以得到第一个基本结论：在人类新的技术革命实现之前，当前的全球利率走低将继续持续，无法逆转，同时为了生存，世界各国之间、不同理念的人群之间的矛盾冲突将愈演愈烈。

11.现在把视线聚焦到中国。先来看一下一些重要的事件和现象是否能被之前的分析框架所解释。国家方针上，2016年年底提出房住不炒，17年四季度十九大提出三大攻坚战，首位是坚决打好防范化解重大风险，18年4月出台资管新规，可以看到整体思路是停止通过地产进行信用扩张，试图解决债务问题，结果是经济立刻加速下滑，加上正好毛衣战了，A股整年暴跌。19年大力推进金融市场开放，大力引入外资，MSCI扩容，正是天作之合，外资成本很低，自然到收益更高的中国买买买，而外资流入自然催生货币投放，一部分解决了国内货币量的问题。LPR机制的推出，将房贷利率和实体利率脱钩，这是为实体进一步降息做准备，同时要相机调控房贷利率，稳住房价，跌了降息，涨了加息。证监会帅位换人，推出科创板，鼓励直接融资，引导资金去高科技行业，促进科技进步。可见与之前分析框架是一致的：17、18年的解决思路效果不好，19年后思路很明确了，就是想通过降息以时间换空间，等待产业升级。

12.明确了降息大方向的判断做大类资产预判就比较容易了。最看好，A股，港股，黄金，比特币，因为降息会提高风险偏好。比较看好，债券，人民币汇率，农产品。不太看好，房产，商品（工业品）。海外股票不确定，因为涨了太多，估值已经偏贵。

站在现在的时点，大类资产的未来走势会如何？

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