【可转债周报】震荡格局逢调整布局

文丨明明债券研究团队
报告要点
具体策略层面，大致划分为两个方面：一方面正股低估值品种短期能够受益于市场的风格变化，权益市场对银行关注较多，转债市场则更多地关注公用事业板块；另一方面从转债特征出发逆周期思维布局潜在拐点，周期、轻工龙头以及零部件行业的beta机会值得关注。
转债市场成交量下跌，个券涨多跌少。上周，中证转债指数报收于333.04点，周上涨0.78%；转债市场交易额161.52亿元，日均环比下跌3.23%；转债指数收于110.44点，周上涨0.74%；平价指数收于88.80点，周上涨1.61%。CB指数收于211.25点，周上涨0.78%；CB&EB指数收于224.30点，周上涨0.63%。上周在190支可交易转债中，120支上涨，70支下跌；其中川投转债（14.73%）、凯龙转债（12.56%）、天路转债（8.20%）领涨，东音转债（-9.70%）、钧达转债（-5.79%）、海尔转债（-3.73%）领跌。成交额方面，浦发转债（21.17亿）、川投转债（18.46亿）、海尔转债（9.57亿）成交额居前。
沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证综指上涨1.39%，沪深300上涨1.93%，沪深两市日均交易额3657.35亿元，沪深两市日均交易额环比上涨2.75%。中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌；其中电子元器件（6.31%）、家电（4.56%）、传媒（3.83%）、建材（3.50%）领涨；煤炭（-0.61%）领跌。
关于股市：博弈性价比降低。持续性值得关注，叠加外部扰动可能加大，权益市场资金博弈的性价比显著降低，不排除市场短期再次出现调整的可能。
关于转债：震荡格局逢调整布局。从当前转债市场格局来看，正股依旧是核心驱动力，既存在机会但也是最大的风险来源。回顾市场近期的走势，内部分化较为明显，市场风格的轮动较快，除了科技板块持续强势外其余板块各有轮动。结构调整方面依旧以兑现高价标的的浮盈为主，向优质标的聚焦调整后仍旧是介入的机会，其中特别关注逆周期视角的板块。仓位上则持续关注新券的机会，近期上市的新券既有周期板块又有科技板块，同时不乏一些细分领域龙头。主要的超额收益可能来源于其余非龙头个券，对于此类标的我们更关注行业属性的beta下的机会，建议择板块关注，上市初期低价低溢价率高流动性阶段是较好的参与机会。落实至具体策略层面依旧大致划分为两个方面。一方面正股低估值品种短期能够受益于权益市场的风格变化，权益市场对银行关注较多，转债市场则更多地关注公用事业板块；另一方面从转债特征出发逆周期思维布局潜在拐点，周期、轻工龙头以及零部件行业的beta机会值得关注。此外近期表现强势的科技仍旧是核心关注方向，择券则更为重要。高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、南威转债、太阳转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、川投转债和银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场成交量下跌，个券涨多跌少
上周，中证转债指数报收于333.04点，周上涨0.78%；转债市场交易额161.52亿元，日均环比下跌3.23%；转债指数收于110.44点，周上涨0.74%；平价指数收于88.80点，周上涨1.61%。CB指数收于211.25点，周上涨0.78%；CB&EB指数收于224.30点，周上涨0.63%。
上周在190支可交易转债中，120支上涨，70支下跌；其中川投转债（14.73%）、凯龙转债（12.56%）、天路转债（8.20%）领涨，东音转债（-9.70%）、钧达转债（-5.79%）、海尔转债（-3.73%）领跌。成交额方面，浦发转债（21.17亿）、川投转债（18.46亿）、海尔转债（9.57亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少
上周上证综指上涨1.39%，沪深300上涨1.93%，沪深两市日均交易额3657.35亿元，沪深两市日均交易额环比上涨2.75%。中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌；其中电子元器件（6.31%）、家电（4.56%）、传媒（3.83%）、建材（3.50%）领涨；煤炭（-0.61%）领跌。
上周在190支可交易正股中，除兄弟科技、东方雨虹和九州通横盘外，154个上涨，33个下跌，其中华森制药（23.96%）、威帝股份（23.86%）、凯龙股份（19.58%）领涨，东音股份（-9.41%）、鼎胜新材（-4.48%）、中来股份（-3.21%）领跌。

上周公开市场操作净投放资金1125亿元
上周央行公开市场操作净投放资金1125亿元，上上周央行公开市场操作净投放资金3000亿元。上周五开展了3000亿元366天MLF投放并有1875亿元的365天MLF回笼。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.12%、2.49%、2.58%、2.70%和3.20%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.52%、2.62%、2.68%和3.26%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下行2bps至3.78%，AA级YTM保持不变为4.46%，两者的信用利差为-68.09bps。

震荡格局逢调整布局
关于股市：博弈性价比降低。上周沪深两市表现较好，但从推动因素而言更多源自资金的博弈因素。一方面PMI数据形成支撑，另一方面外资延续了流入的态势，均给市场较为明显的支撑。但是持续性值得关注，叠加外部扰动可能加大，权益市场资金博弈的性价比显著降低，不排除市场短期再次出现调整的可能。
关于转债：震荡格局逢调整布局。上周转债市场受权益市场推动上行，特别是科技板块相关标的表现强势。市场整体价格与溢价率依旧维持在一个相对较高的水平。实际上自三季度以来转债市场表现出较为明显的韧性，相比权益市场更为强势。
从当前转债市场格局来看，正股依旧是核心驱动力，既存在机会但也是最大的风险来源。临近年底我们依旧维持近期对转债市场的展望，当前是调整结构与仓位的时间段，总体市场并未脱离震荡的格局，更推荐以中期布局的角度去寻找机会，调整是布局的较好时机。
回顾市场近期的走势，内部分化较为明显，市场风格的轮动较快，除了科技板块持续强势外其余板块各有轮动，即使是科技板块内部也各有差异，映射到转债市场结果是短期并未出现类似上半年持续强势的标的，换而言之当前市场的持仓难度与体验并不处于较为舒服的位置。
结构调整方面依旧以兑现高价标的的浮盈为主，向优质标的聚焦调整后仍旧是介入的机会，其中特别关注逆周期视角的板块，近期汽车零部件以及轻工造纸板块龙头表现上佳。
仓位上则持续关注新券的机会，近期上市的新券既有周期板块又有科技板块，同时不乏一些细分领域龙头。从近期上市新券表现来看，龙头标的市场往往给与较高溢价率，此类标的我们建议投资者以配置为主的心态介入。主要的超额收益可能来源于其余非龙头个券，对于此类标的我们更关注行业属性的beta下的机会，建议择板块关注，上市初期低价低溢价率高流动性阶段是较好的参与机会。
落实至具体策略层面依旧大致划分为两个方面。一方面正股低估值品种短期能够受益于权益市场的风格变化，权益市场对银行关注较多，转债市场则更多地关注公用事业板块；另一方面从转债特征出发逆周期思维布局潜在拐点，周期、轻工龙头以及零部件行业的beta机会值得关注。此外近期表现强势的科技仍旧是核心关注方向，择券则更为重要。
高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、南威转债、太阳转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、川投转债和银行转债。

风险因素
市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年12月09日发布的《可转债周报20191209——震荡格局逢调整布局》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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