【期权时代】关于黄金期货期权，你想知道的这里都有！

国内交易所每上市一个期权品种，往往会经历业务和技术系统就绪、仿真交易、公开征求意见、全市场演练、以及正式上市这样的流程。近日，黄金期货期权的上市准备工作也正在紧锣密鼓的展开。作为对黄金期货的有效补充，黄金期货期权将于12月20日正式上市。

小师妹把和黄金期货期权相关的资料做了一个梳理，希望对大家有帮助。

01 上海期货交易所黄金期货期权合约
来源：上海期货交易所上市时间：
黄金期权自2019年12月20日（周五）起上市交易，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。交易时间：每周一至周五，9:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-次日2:30。法定节假日（不包含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。挂牌合约：AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012对应的期权合约。挂牌基准价：由交易所在上市前一交易日公布。计算公式为布莱克（BLACK）欧式期货期权定价模型，其中无风险利率为央行一年期存款利率，所有月份系列期权合约波动率取标的期货主力合约90日历史波动率。每次最大下单数量：100手行权与履约：客户办理行权、放弃行权等业务的时间及渠道见下表：
来源：上海期货交易所持仓限额管理：期权合约和期货合约分开限仓。非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不得超过下表所示的持仓限额。具有实际控制关系的账户按照同一账户管理。
来源：上海期货交易所套期保值交易头寸管理黄金期货和黄金期权可以共用获批的套期保值交易头寸。相关费用交易手续费为2元/手，平今仓暂免收交易手续费。行权（履约）手续费为2元/手；行权前期权自对冲手续费为2元/手，行权后期货自对冲暂免收手续费；做市商期权自对冲暂免收手续费。合约询价非期货公司会员和客户可以在所有已挂牌期权合约上向做市商询价。询价请求应当指明合约代码，对同一期权合约的询价时间间隔不应低于60秒。当某一期权合约最优买卖价差小于等于如下表所示价差时，不得询价。
来源：上海期货交易所

02 黄金期权规则20问上期所12月13日发布“黄金期权合约规则20问”，就市场热点话题进行回应。① 上海期货交易所为什么选择推出黄金期权？黄金行业是我国的战略性行业之一。近年来随着我国黄金市场的国际影响力不断提升，国内黄金行业规模逐渐扩大，中国黄金企业和商业银行更希望通过国内期货市场开展套期保值，这样可以有效规避外汇风险和资金周转风险。特别是近几年国内外金价波动率总体下降，但当出现短期剧烈波动行情时，通过期权开展保值资金成本低、效果好，更有利于黄金企业灵活运用套保策略，许多黄金企业非常希望国内市场及时推出黄金期权产品。适时上市黄金期权品种，发挥期货市场功能，有利于促进黄金行业形成合理的定价机制，增强我国定价影响力，有利于为产业链上下游企业提供有效而灵活的风险管理工具，对黄金产业升级、优化产业结构具有重要意义。② 期权的定价方法、模型有哪些？计算期权权利金的方法、模型多种多样，较为经典的有蒙特卡洛模拟、二叉树模型、Black Scholes模型、Black模型等。针对不同的期权，可以选择相应的定价方法、模型。黄金期权是欧式期货期权，其定价模型为Black模型。③ 黄金期权的标的物是什么？黄金期权的标的物是黄金期货合约，即投资者行权（履约）后获得的是黄金期货合约。如期权合约AU2104C248的标的物是AU2104期货合约，AU2104C248的投资者行权（履约）后获得AU2104期货合约。④ 期权买方可以在什么时候行权？期权的行权方式有哪些？期权买方可以在期权合约规定的时间内行权。不同行权方式对应不同的行权时间，比较经典的两种行权方式为美式和欧式。美式期权的买方在合约到期日及之前任一交易日均可行使权利，欧式期权的买方只可在合约到期日当天行使权利。黄金期权是欧式期权，买方仅能在到期日行权。⑤ 黄金期权的最小变动价位是多少？黄金期权最小变动价位指的是黄金期权合约单位价格变动的最小值。黄金期权的最小变动价位为0.02元/克。⑥ 黄金期权合约交易代码中的合约月份是什么？黄金期权合约月份为该期权合约对应的标的期货合约的交割月份。目前上期所黄金期货合约的交割月份为最近三个连续月份的合约以及最近13个月以内的双月合约，相应地，黄金期权的合约月份也是最近三个连续月份的合约以及最近13个月以内的双月合约。⑦ 黄金期权的行权价格是如何设计的？黄金期权的行权价格覆盖黄金期货合约上一交易日结算价上下1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤200元/克，行权价格间距为2元/克；200元/克＜行权价格≤400元/克，行权价格间距为4元/克；行权价格＞400元/克，行权价格间距为8元/克。⑧ 黄金期权买方可以在什么时候申请行权？黄金期权是欧式期权，期权买方可在到期日当天15:30之前提交行权申请、放弃申请。值得注意的是，到期日15:00收盘后，仍有30分钟时间可供投资者提出行权申请、放弃申请。⑨ 黄金期权到期日自动行权是什么？在到期日，交易所根据黄金期权合约行权价、标的黄金期货合约当日结算价判断该期权合约是否为实值期权。若为实值期权，交易所会自动为该期权执行行权，平值期权和虚值期权自动放弃。为满足投资者的特殊需求，交易所为投资者留有申请渠道。投资者可以对实值期权提出放弃申请，对平值、虚值期权提出行权申请。⑩ 投资者提交黄金期权行权申请、放弃申请的渠道有哪些？投资者可以通过交易客户端提出行权申请、放弃申请，也可以联系会员单位，通过会服系统提出行权申请、放弃申请。结算时，对于买方行权申请，交易所按照如下顺序处理买方期权持仓：
来源：上海期货交易所黄金期权是否实行做市商制度？黄金期权实行做市商制度。什么是回应报价？非期货公司会员和客户可以向做市商询价，做市商收到询价请求后，会在规定时间内对相应期权合约进行回应报价。黄金期权做市商仅在标的为偶数月份的期权上有回应询价义务。投资者询价后是否一定会收到回应？不一定。根据规定，黄金期权做市商仅在偶数月份系列期权合约上有回应询价义务，因此对奇数月份合约询价，可能无法得到回应。同时做市商仅需要对一定比例的询价请求进行回应，这意味着做市商可以不对某些询价给出回应。投资者如何获取黄金期权交易权限？投资者申请黄金期权交易权限，可前往期货公司评估其是否满足开通期权交易权限的适当性要求。若符合，则可获取黄金期权交易权限。个人客户、一般单位客户以及特殊单位客户分别适用不同的适当性标准。个人客户应符合哪些适当性标准？个人客户的适当性标准可以简单概括为“四有一无”，具体包括主体要求、资金要求、知识要求、经验要求、信誉要求等。主体要求：具备完全民事行为能力；资金要求：申请开立交易编码或者开通交易权限前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元；知识要求：具备期货交易基础知识，了解相关业务规则（目前期货公司会员通过知识测试的方式了解客户知识水平）；经验要求：具有累计不少于10个交易日且20笔及以上的境内交易场所的期货合约或者期权合约仿真交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的在与中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）签署监管合作谅解备忘录的国家（地区）期货监管机构监管的境外交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录（以下简称认可境外成交记录）；信誉要求：不存在严重不良诚信记录、被有权监管机关宣布为期货市场禁止进入者和法律、法规、规章、交易所业务规则禁止或者限制从事期货交易的情形；其他要求：交易所要求的其他条件。一般单位客户应符合哪些适当性标准？一般单位客户的适当性标准可以简单概括为“四有一无”，具体包括资金要求、知识要求、经验要求、合规要求、信誉要求等。资金要求：申请开立交易编码或者开通交易权限前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元；知识要求：相关业务人员具备期货交易基础知识，了解相关业务规则（目前期货公司会员通过知识测试的方式了解客户知识水平）；经验要求：具有累计不少于10个交易日且20笔及以上的境内交易场所的期货合约或者期权合约仿真交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的认可境外成交记录；合规要求：具有健全的内部控制、风险管理等期货交易管理相关制度；信誉要求：不存在严重不良诚信记录、被有权监管机关宣布为期货市场禁止进入者和法律、法规、规章、交易所业务规则禁止或者限制从事期货交易的情形；其他要求：交易所要求的其他条件。对特殊单位客户等投资者在适当性认定方面有哪些豁免规定？除法律、行政法规、规章以及中国证监会另有规定外，期货公司会员为以下客户参与实行适当性制度的上市品种申请开立交易编码或者开通交易权限的，可不再对资金、知识储备、仿真或真实交易成交记录做要求。（一）符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者；（二）已开通实行适当性制度的某一品种交易权限，再通过其他期货公司会员开通该品种交易权限的客户；（三）近一年内具有累计不少于50个交易日境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录或者认可境外成交记录的客户；（四）做市商、特殊单位客户等交易所认可的其他交易者。期权知识测试是由哪个机构组织的？期权知识测试由中国期货业协会统一组织，投资者可以通过协会的知识测试平台参与测试。已通过境内交易所其他上市品种适当性评估并开通交易权限的客户，是否能够直接在同一期货公司开通黄金期权交易权限？已通过境内交易所其他上市品种适当性评估并开通交易权限的客户，如开通境内交易所实行适当性制度的期权品种交易权限的客户，如铜期权、豆粕期权、白糖期权、vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的客户，或开通境内交易所实行适当性制度的期货品种交易权限的客户，如原油期货、铁矿石期货的客户，在同一期货公司可自动获得黄金期权交易权限。已通过境内交易所其他上市品种适当性评估并开通交易权限的客户，是否能够直接在其他期货公司开通黄金期权交易权限？已通过境内交易所其他上市品种适当性评估并开通交易权限的客户，在其他期货公司申请黄金期权交易权限时可豁免基础知识要求、交易经历要求、资金要求，但是还需要对其违法违规等情况进行审核。

03 上金所黄金询价期权VS 上期所黄金期货期权早在2015年2月2日，上海黄金交易所推出了实物黄金询价期权，为国内首个交易所现货期权产品，与上期所12月20日推出的黄金期货期权组成场内和场外黄金期权产品。上期所黄金期货期权和上金所的黄金实物询价期权最主要的区别是各自的标的合约不同。

上期所黄金期权合约标的是黄金期货合约，期权交易的是期货合约的执行权力和责任，上金所黄金期权合约标的是OAu99.99和OAu99.95。其次，黄金期权合约细则上有一些差别，如上期所黄金期权的行权方式为欧式，上金所是欧式、美式两种；第三，两者在交易时间、交割及行权规定、限仓手数等方面有细微差别，整体而言，上期所的黄金期权交易规则细节基本与黄金期货交易规则细节维持一致。最后，上期所黄金期权属于场内期货期权，在到期日、行权价格等报价要素方面，都为标准化，参与主体也更加多元化；上金所推出的黄金实物询价期权属于场外期权，在原理上，场外报价要素更灵活，但上金所实际参与主体主要是金融和综合类会员，在交易门槛上有所限制，只允许机构投资者参与，没有对个人投资者开放。

04 上期所黄金期货期权 VS 海外黄金期货期权目前世界上的黄金期货期权以 CME 集团、俄国期货交易所（RTS）、东京商品交易所（TOCOM）和纽约-泛欧交易所集团的美国分部（NYSE LIFFE US）黄金期权合约为代表，现货标的的黄金期权以台湾期货交易所为代表。其中，CME 集团的COMEX 分部是目前世界上最大的黄金期货期权市场。
来源：期货瑞享会相同点

通过对比上海期货交易所拟上市交易的黄金期权合约文本方案及COMEX黄金期权合约，我们发现两份期权合约在合约标的及单位、到期日及平值期权的确定等设计上具有较大的共通点。合约标的与单位：两个合约都以其自身交易所上市的一手黄金期货合约作为标的，其中1手沪金期货合约单位为1千克，1手COMEX黄金期货合约单位为100盎司。

到期日：两大交易所期权合约的到期日都较其标的的期货合约到期月份提前一个月，只是在具体的日期上略有不同----上期所黄金期权到期日为标的期货合约交割月前一个月的倒数第五个交易日，COMEX黄金期权合约到期日为前一个月的倒数第四个交易日。平值期权：两大交易所均以与上一交易日标的期货合约结算价最为接近，且满足行权价格间距整数倍的原则确定平值期权。若有两个价格符合要求，则以行权价较大者作为基准。其中，根据上期所的合约方案，黄金期权合约在确定平值期权所使用的价格间距为2、4、8元三档；COMEX黄金期权合约则为5、10、25美元三档。不同点尽管上期所的黄金期权合约在设计上借鉴COMEX黄金期权合约的许多优点，但上期所的期权合约设计也充分考虑了国内市场的实际运行情况，在行权方式、期权合约个数、行权价格间距、涨跌停板限制及交易保证金等多方面与COMEX黄金期权合约存在区别。这些差异具体表现为：行权方式：COMEX黄金期权为美式期权，从期权合约上市日开始直至最后交易日的任一时点均可以选择行权。上期所的黄金期权为欧式期权，欧式期权相较于美式期权更为便宜，但只能在期权到期日当天行权。期权合约数量及行权价间距：COMEX黄金期权的行权价间距以平值期权合约执行价为基准，上下依次各挂出40个以5美元、10个以10美元、8个以25美元为间距的期权。与COMEX黄金期权采取均等间距不同，上期所黄金期权分段设置行权价间距。行权价格覆盖黄金期货合约上一交易日结算价上下1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。根据上期所黄金期权合约方案，当行权价低于200时，步长为2元；当行权价处于200-400之间时，步长为4元；当行权价大于400时，步长为8元。同时，上期所规定，以单个期货为标的的期权合约至少有一个平值、两个实值和两个虚值期权；且行权价格范围需要覆盖标的期货合约当日涨跌停板范围。根据该方案，上期所黄金期权行权价的间距整体上大于COMEX黄金期权的行权价。合约月份：COMEX期权合约为最近20个月内的所有期货合约，6月及12月合约为当前挂牌合约月份起72个月内的所有合约。以2014年1月为例，根据该合约规则，COMEX交易的黄金期权合约标的将共计31个月份的期货合约。上期所黄金期权合约则为最近3个连续月份的合约以及最近11个月以内的双月合约。上期所交易的黄金期权合约标的包括7、8个月份的期货合约。每日价格最大波动幅度限制：COMEX对期权价格波幅则未作出任何限制，上期所黄金期权合约与黄金期货合约涨跌停板幅度相同。交易保证金：COMEX采用的是SPAN投资组合保证金计算模式。这种方法把单一账户内所有商品头寸视为一个投资组合，将VaR风险值作为其理论基础来计算该投资组合暴露风险所应缴纳的保证金。上期所黄金期权在场内交易时，不同于期货交易多空双方均需要缴纳保证金，由于黄金期权买方付出权利金获得主动权利，期权交易保证金仅由卖方缴纳，期权买方无需缴纳，其收取标准为：期权合约结算价×标的期货合约交易单位+MAX(标的期货合约交易保证金-1/2×期权合约虚值金额，1/2×标的期货交易保证金）。

05 黄金期货期权策略

普通投资者预期价格大涨或大跌的时候，可买入深度虚值的看涨期权或看跌期权。一方面，权利金非常便宜；另一方面，可以获得较大的收益，风险有限但受益可能很大。不过这样的机会可能不多。

矿山金价下跌时，矿山通常会通过买入看跌期权来锁定黄金售价。因为如果金价上涨，他们遭受的损失仅仅是交付的权利金，而生产的黄金则可以从中得到很大的收益。一旦金价下跌，其生产的黄金仍然可以得到预定的价格，因而比远期销售更易于接受。过去矿山常用出售看涨期权所获得的定金来支付购买看跌期权所需的定金，以便从中获益或者保持收支平衡。

贵金属行业库存套保库存风险是不少贵金属企业面临的最大风险。企业常用做空期货来管理金价下跌风险。相比期货套保，期权具有替代期货头寸和复制期货头寸功能。在判定期货价格大概率反弹时，用看跌期权去替代期货空头，可以打开向上的盈利空间，有效地控制套保后价格上涨时衍生品端的亏损，同时一定程度上规避了基差收敛所带来的风险。如某黄金供应商库存套保：合约金在330元/克，买入320元/克的下跌保险（期权），权利金费用为2元/克。库存金下跌的最大风险为12元/克，当金价上涨时，供应商依然能享受到金价大幅上涨带来的收益；而期货套保，锁定了风险的同时也牺牲了上涨的利润空间。在判断后续行情大概率上涨的情况下，期权套保是最好的选择。增厚收益
一些黄金生产企业，可以根据自身未来的产量，以合适的销售价格备兑卖出看涨期权增厚收益。一方面提前得到了收益，另一方面对冲了小部分的销售价格下跌的风险。如果金价大涨，相当于未来生产出来的黄金在合适的销售价格加上期权盈利被销售了出去，企业依然有不错的利润。其他用金企业，也可以根据自己对价格的判断，合理使用备兑期权来增厚收益。如金价330元/克，企业有1吨库存。企业可以卖出一个月执行价为335元/克的看涨期权，获利2.3元/克。（1）如果1个月后金价没有超过335元/克，期权带来的收益为230万元。（2）如果1个月后金价涨到了335元/克以上，期权和现货的整体收益在730万元。含权贸易通过不同的期权和实体贸易的结合，可以衍生出不同的模式。例如，客户采购黄金，可锁定最高采购价格或非下跌行情降低采购成本两种模式。锁定最高采购价格，相当于下游客户买入了一个黄金看涨期权，保护金价上涨时的采购风险；而非下跌行情降低采购成本，是让下游客户卖出看跌期权，补贴自身采购成本。企业唯一的风险就是在判断错误时，金价下跌时采购成本会比市场贵，这种方法适用于企业能锁定的最低采购价格是自身能接受的价格。如金价330元/克，下游珠宝企业需要采购1吨黄金。企业可以卖出1个月，执行价为330元/克的看跌期权，获利4元/克。（1）如果1个月后金价没有跌破330元/克，期权会带来比市场价格便宜400万元的采购优惠。（2）如果1个月后金价跌到了326元/克以下，企业需要就卖出的看跌期权进行赔付，企业的采购成本锁定在326元/克。（3）如果价格在326—330元/克之间，依然需要赔付，但赔付不会超过期权的收益4元/克。企业的采购优惠为?（金价-330?+?4)）元/克。总之，黄金期权的推出能极大地丰富产业链客户应对黄金价格波动风险的方法和手段，助力投资者实现更多的策略以及更稳健地赚取市场价格波动带来的利润。同时，黄金期货也能促使金价更多地反映市场供需状况，促进完善黄金市场的发展。
06 黄金期权的应用及意义由于期权具有杠杆效应、锁定风险、丰富的运用策略等特点，因此，推出黄金期权对于黄金行业的发展具有重要意义。第一，稳定黄金市场。黄金期权推出后，黄金长线投资者为避免金价下跌带来的损失，可以通过黄金期权合约进行套期保值（成本低于黄金期货），从而锁定投资损失，发挥市场稳定器的作用。第二，丰富黄金投资工具，保护投资者利益。

黄金期权损益的非线性结构不同于期货、远期合约等损益的线性结构，且黄金期权又有不同的履约价与到期日，可搭配出多种组合，形成不同的损益形态。黄金期权还可以根据不同类型投资者的需求，构造资产组合、设计收益分布、设定风险和收益关系，以满足特定的投资目标，从而更好地保护投资者利益。第三，推动行业转型。

目前黄金投资行业的盈利主要依赖经纪业务，业务模式单一等瓶颈严重制约了行业发展。黄金期权推出后，由于需要更多的专业指导和服务，会为专业理财和投资顾问等业务提供发挥作用的平台。总而言之，黄金期权将完善黄金价格形成机制，推动金融产品多元化，在提升我国黄金市场的影响力等方面具有重要的现实意义。以下我们将关于黄金期权上市后的应用作进一步阐述。套期保值工具
对于生产黄金以及销售黄金的企业居多的套期保值者来说，黄金期权的上市为实体企业提供了新的对冲工具。可以通过期货和期权相结合的方法来进行套期保值操作，进一步减轻黄金出现单边行情时追加保证金带来的财务压力，又能实现更高的套期保值效果。投机套利工具
对于黄金衍生品市场里的投资交易者而言，黄金期权的上市作为期货市场的补充，提供了多元化的投机交易工具，可以利用它来构建更多的跨市场，跨品种套利策略。更加完善自己的交易系统，不同投资者可以根据自身情况的不同选择黄金期货、黄金期权或场内外，境内外黄金期权进行组合风险管理。构建结构化产品
对于机构的投资者来说，特别是针对于商业银行而言，黄金期权上市之后，可以利用黄金期权，挂钩境内黄金期权的结构性存款理财产品。创造出新型黄金类金融结构化产品，丰富产品线，并利用场内工具进行低成本风险对冲，更有效的提高自己的风险管理能力，同时提升产品收益率吸引更多客户群体。来源：期权时代【qqsd7777】综合整理自上海期货交易所、期货日报、中国黄金网、金瑞期货研究所、七禾网

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