铜周报 | 拥挤的空头头寸不断离场，铜价波动率或将继续放大

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文丨对冲研投研究中心

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上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡反弹，周中一度短暂突破2.7美元/磅一线，随后承压回落。铜价反弹的过程可谓一波三折，周初德国、法国10月制造业PMI发布，数值环比前置有所回升，尤其德国PMI自上月历史低点有较明显回升，制造业颓势有所放缓，铜价有所走强，但随后在强势美元的压制下出现回落，周中美中贸易谈判传来消息，称双方可能逐步取消已经征加的关税，市场风险偏好迅速升温，美元与铜价双双上扬，COMEX铜价创下周内高点，但随后又传来消息称双方距离取消加征的关税仍然有一定距离，铜价在周后期又应声回落。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格反弹后有所走弱，我们认为这一定程度上与COMEX铜库存的流入有关。上周COMEX铜库存继续流入，库存再次在前期35000吨附近出现难以去化的状态。正如我们此前指出：近来COMEX铜库存的下降斜率明显放缓。考虑到中国进口需求暂时下滑，海外宏观仍然处于下行压力较大阶段，不排除COMEX铜库存重新开始持续累库的可能。不过需要注意的是，由于COMEX整体库存在当下仍然处于历史低位，因此近月的短期强势我们可能在绝对价格下跌时仍然可以看到。

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上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡反弹，虽然节奏上与COMEX铜价保持一致，但是反弹动能明显较弱。这反映了国内资金对于铜价的短期看法仍然偏谨慎，虽然市场上中长期看多铜的人在大多数，但是并不急于在当下押注。我们认为原因之一在于从消费情况来看，整体仍然没有明显改善，华南地区消费相对更显疲弱。虽然国内库存上周有所下降，此前持续累库的华南地区也出现了去库，但是去库的强度和和会持续性都有待观察。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向上，在位移过程中曲线近端基本没有明显变化，仍然处于小幅contango结构。我们认为这基本符合当下的逻辑，即毕竟库存仍处于低位而消费平稳。但往后看，随着SHFE库存和广东库存此前的增加，现货供应压力有所转强。而从季节性看，沪铜现货的季节性偏强阶段也快要过去，而目前沪铜现货基差率水平处于历史中位偏高位置，后续继续走强的概率较小，因此沪铜价差结构后续可能难以在出现明显的走强，尤其当绝对价格出现反弹的背景下。

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国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价重心略有下移，周初比价在8.01附近徘徊，随后比价重心出现上移。主要在于周中COMEX铜价反弹动能强劲，明显强于沪铜。目前比价波动的规律基本上取决于铜价的方向，由于COMEX铜价的波动大于SHFE铜价，因此往往绝对价格下跌过程中比值回升，而绝对价格反弹过程中比值回落。从传统的进口精炼铜比值逻辑上讲，目前仍然没有太明确的比价方向，国内四季度随着精炼铜产能的继续释放，产量环比增加，对于进口的需求依然不强烈，加之比价本来就在盈亏平衡附近摆动，因此上行的空间有限。

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宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析

宏观海外方面...

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