【海通金工】市场延续震荡，等待缺口回补

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1 市场延续震荡，等待缺口回补
上周市场冲高回落。板块上看，上证50指数下跌-1.1%，沪深300指数下跌-0.7%，中证500指数上涨0.73%，创业板指上涨0.3%。目前趋势模型显示市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。估值上看，全市场PE（TTM）为16.5倍，处于2005年以来的30.2%分位点。宏观因子整体偏空，10月社融、信贷、工业、投资、消费等多项数据不及预期，先行指标11月发电耗煤增速相比10月有所回落。日历效应上，沪深300和中证500在十一月下半月的上涨概率为36%，表现不及上半月。事件驱动上，MSCI第三阶段扩容将于11月26日收盘后生效，海外资金将进一步流入A股。技术分析上，2870点缺口和年线附近存在支撑。综上所述，我们认为，市场短期或将延续震荡，若盘中跌破年线并完全回补下方缺口，可能是较好的加仓机会。
从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为1.39%，相对前一周（1.69%）继续回落，市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。
从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（1.33）继续下降，一周均值0.97，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.97倍标准差。上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上行，周五为0.90，高于前一周（0.83），投资者对上证50ETF短期走势相对谨慎。涨停板封板率全周均值为65%，赚钱效应与前一周基本持平。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.38%和0.69%，处于2005年以来的9.8%和20%分位点，交易活跃度未见回升。
从宏观因子上看，1. 10月社融、信贷、工业、投资、消费等多项数据不及预期。2. 先行指标11月发电耗煤增速为10%（截至2019.11.23），相对10月的19.28%有所回落。3. 上周人民币汇率小幅下跌，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.34%和-0.53%。

日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在十一月下半月的上涨概率分别为 43%、36%、36%、44%，涨幅均值分别为 -1.21%、-0.57%、-0.59%、-1.03%，涨幅中位数分别为 -2.49%、-1.90%、 -1.74%、-1.39%。
事件驱动上，1. MSCI第三阶段扩容将于11月26日收盘后生效。MSCI中国指数将增加204只中国A股，其中189只为中盘股，268只现有成份股的纳入因子将从15%增加到20%。中国A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重将分别提升至12.1％和4.1％，海外资金将进一步流入A股。2. 美股上周高位震荡，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为-0.46%、-0.33%、 -0.25%。3. 证监会11月22日核发2家IPO批文，仍未披露融资金额。4. 上周流动性变化较小，上交所七天回购利率下行6BP。
技术分析上，大盘日线级别处于下跌的一笔中，下方2873点年线和缺口2870点附近存在较强支撑，同时60分钟级别即将形成底背离。我们认为，若大盘盘中跌破年线并完全回补下方缺口，可能是较好的加仓机会。
2因子预警：低换手与低估值因子拥挤度下降

因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至11月22日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度相比于前期出现了较为明显的回升，拥挤度变化至-0.46。低换手因子拥挤度变动至-0.09。高盈利因子的拥挤度小幅变动至0.01。高盈利增长因子的拥挤度变动至0.13。

3行业拥挤度：农林牧渔、电子、通信拥挤度较高

同样，也可对于行业拥挤度进行监控。截至2019年11月22日，农林牧渔、电子元器件、通信以及计算机的行业拥挤度相对较高，农林牧渔、医药以及家电的拥挤度上升幅度较大。下列图表展示了截至2019年11月22日的行业拥挤度情况。

4高频选股因子周度表现

下表展示了前期报告中构建的8个月度换仓的高频因子，本周、11月及2019年的表现。（因子的构建方法请参阅相关专题报告，每个高频因子都已对行业、市值、中盘、换手、反转以及波动率因子正交。）

往期观点回顾：
日期周报标题
Wind全A下周涨跌幅
结果验证
2019/1/2宏观因子持续弱势，短期关注中证500
1.15%
√

2019/1/6央行全面降准，短期有望反弹，中期仍不明朗
2.32%
√

2019/1/13人民币大涨，流动性宽松，反弹有望延续
1.34%
√

2019/1/20春节前后市场上涨概率较高，若有回调逢低加仓
0.01%
√

2019/1/27市场反弹有望延续，迎接春节红包行情
-0.08%

2019/2/10迎接节后开门红，中小创有望占优
4.32%
√2019/2/17回调之后有望继续反弹，重点关注中小创
5.75%
√2019/2/24春节躁动进入尾声，短期面临回调压力
6.32%

2019/3/3市场上行趋势强化，被动跟随方为上策
0.83%
√2019/3/10上行趋势仍在，短期波动加剧
2.30%
√2019/3/17震荡上行趋势延续，短期关注中证500
3.41%
√2019/3/24海外市场波动上升，短期提防回调风险
-0.31%
√2019/3/31回调过后重拾升势，大盘有望再创新高
5.4%
√2019/4/7大盘再创新高，关注潜在风险
-1.99%
√2019/4/14宏观因子偏多，市场有望向上
2.65%
√2019/4/21上行趋势延续，短期有望新高
-6.21%

2019/4/28跟踪止损信号触发，短期调整或将延续
-0.89%
√2019/5/5基本面与技术面共振，震荡调整恐将延续
-4.39%
√2019/5/12短期有望反弹，幅度不宜乐观
-2.14%
√2019/5/19流动性冲击因子跌破阈值，
弱势震荡格局恐将延续
-1.78%
√2019/5/26弱势震荡格局延续，
耐心等待流动性回升
1.88%

2019/6/2海外市场波动上升，短期继续保持谨慎
-3.37%
√2019/6/9技术面与基本面共振，节后市场下行风险较高
2.77%

2019/6/16大盘反弹遇阻，或将再度回落
4.88%

2019/6/23流动性冲击伴随风险偏好回升，短期反弹有望延续
-0.74%

2019/6/31风险偏好提升，反弹有望延续
1.92%
√2019/7/7反弹高度有限，向上仍需蓄势
-2.53%
√2019/7/14双底构建中，仍需耐心等待
0.11%

2019/7/21双底构建中，小市值有望占优
0.83%

2019/7/28市场延续震荡，等待风险事件落地
-2.47%
√2019/8/4双底形态构建大半，
回调中积极布局
-3.62%
√2019/8/11双底形态清晰，
左侧布局良机
2.43%
√2019/8/18双底初步形成，
仍需时间整固
3.17%
√2019/8/25双底形态基本形成，
短期或将震荡整固
-0.47%
√2019/9/1市场反弹受阻，底部仍需整固

4.57%

2019/9/8流动性冲击因子大幅回升，
右侧布局时机已至
1.33%
√2019/9/15流动性冲击持续上升，上行趋势有望延续
-0.78%

2019/9/22大盘双底结构稳定，调整不改上行趋势 -4.15%

2019/10/8节后有望迎来反弹 2.56%
√2019/10/13风险事件落地，反弹有望延续 -1.36%

2019/10/20流动性冲击明显回落，短期或将延续震荡 0.61%

2019/10/27震荡反弹或将延续，小盘风格有望占优 0.38%
√2019/11/3积极因素较多，反弹有望延续 0.43%
√2019/11/10反弹窗口期，且行且珍惜 -2.59%

2019/11/17解禁高峰过后，有望重拾升势 -0.05%

风险提示：市场环境变化带来的风险
联系人：姚石 021-23219443

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