【白糖期权周报】20191118

■基本面观点：截至 11 月 15 日当周，原糖依然在窄幅震荡，略有反弹。伦白糖交割前下挫压制原糖，但基本面逐渐向减产预期靠拢，同时美国国内糖价因天气而拉升的意外因素，使得原糖反弹动能正逐渐积累。郑糖本周在前期箱体上半区间震荡，广西开榨的同时宣布拍卖近 13 万吨的地方储备糖。

■波动率观点：目前波动率适中。

■策略推荐：债权价差，买入 SR001-P-5600，卖出 SR001-P-5700

11 月 15 日建仓，当期权到期日时，一手组合持仓最大收益：655，最大亏损：-345，收益平衡点为 5634。

期权策略跟踪
■单一期权策略：本周期价波动率均无较大波动，时间价值损耗，卖权盈利。

■牛市价差熊市价差策略：牛市价差出现小幅盈利。

■波动率策略：时间价值损耗，卖跨式盈利。

市场分析
基本面情况
信息

1. 为保障食糖市场供应，经广西区政府同意，决定投放 12.7284 万吨广西地方储备糖，竞拍底价为5800 元/吨（含加工费）。通过公开招标方式，向符合条件的制糖加工企业(含食糖生产、原糖加工、冰糖生产企业等)招标竞卖。 2. 截至 11 月15 日，广西已经有 6 家糖厂开榨，开榨糖厂产能合计 42800 吨/日。云南和广东分别有1 家糖厂开榨。预计下周11 月 18 日-24 日广西有 22-28 家糖厂开榨。 3. UNICA 数据显示，10 月下半月，巴西中南部压榨 3263.5 万吨甘蔗同比增长30.65%，产糖 151.4 万吨，同比增长 57.77%。制糖比例为 32.14%，较同比 30.13%有所增加。2019/20 榨季巴西中南部累计压榨5.43 亿吨甘蔗，同比增加 6.25%。产糖 2522.3万吨，同比增加3.3%。平均制糖比 35.1%，同比 35.83%有所下降。由于天气干燥有利于生产，巴西中南部将提前收榨。 4. 美国冰冻的天气条件促使该国两家甜菜生产商宣布不可抗力发生。其中一家公司通知其客户无法履行其商业承诺。目前预估将有 14.8 万英亩的甜菜被美国农民废弃。同时美国农业部预计2019/20 年美国食糖产量达到 781 万吨，同比下降 3.78%。

供需
原糖方面，随着印度和泰国开榨临近，和巴西提前收榨预期，市场对 19/20 榨季的减产预期关注增加。除了市场正在等待的印度和泰国减产利多外，本周也出现一些预期外的情况。巴西中南部 10 月下半月生产数据显示，因天气干燥，甘蔗压榨量和产糖量均同比大增31%和57%。同时糖厂收榨也在加快，预期 11 月底巴西中南部将基本收榨，比往常加快半个月左右。同时美国国内的寒潮使得甜菜产区难以收获，预期导致减产和进口增加。美国国内糖价也在近 2 周大涨 5%，创 2017 年 6 月来新高。这些都促使原糖震荡偏强。但伦白糖交割前，价格下挫至印度白糖出口底线价格 325 美元/吨附近，令原糖承压。持仓方面，市场仍以观望为主，基金空单开始出现了回补，但商业空单也出现回升。郑糖方面，本周随着广西的正式开榨，南方甘蔗糖正式开启。截至11 月15 日，广西已经有6 家糖厂开榨，开榨糖厂产能合计 42800 吨/日。云南和广东分别有 1 家糖厂开榨。目前贸易商提货积极，糖厂排队提糖。预计下周 11 月 18 日-24 日广西有 22-28 家糖厂开榨，供应将逐渐增加，同时新糖将逐渐向销区供应。价格方面，广西新糖价格在5700-6000 元/吨左右，新陈糖价格开始在 5800 元/吨左右接轨。另外，广西地宣布拍卖12.7284 万吨地方储备糖，竞拍底价为 5800 元/吨（含加工费）。数量较少，价格适中，暂时对盘面影响不大。

市场分析
交易情况
期权成交数据方面，单周成交量 34 万手, 11 月 15 日单日白糖期权总成交量为 6 万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，认购期权集中在行权价 5800 至 6100 元/吨，认沽期权集中在深虚值 4800 和 5300 元/吨，持仓位置较上周基本保持一致。白糖期权总持仓量为36 万手，较上周稳定上涨。成交量/持仓量 PCR（Put-Call Ratio）指标。11 月 15 日白糖期权持仓量PCR 为0.90，较上周同期相同，总成交量 PCR 为0.72，成交 PCR 本周大幅下降，周三达到 1.44 峰值。从PCR 角度看，市场情绪偏中性。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况
从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率呈下降趋势，11月15日白糖主力合约认购平值期权隐含波动率为13.44%，认沽平值期权隐含波动率为15.13%，30天白糖期权历史波动率为14.01%。从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在75分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率微笑曲线偏度正常，呈标准微笑态势。
图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：总的来说，原糖随着4季度贸易流的改善和北半球的减产预期，正在积蓄反弹动能。但生产端套保意愿也将使得原糖在13-13.5美分/磅承受压力。郑糖来说，后期随着生产的加快，供给将增加，但因春节备货期的临近，需求也在增加。预期郑糖短期仍在前期箱体5500-5650元/吨震荡为主，等待旺季来临观察下游的承接情况。关注11月进口量和国储糖动向。
波动率方面，目前波动率适中，认购平值期权隐含波动率为13.44%，认沽平值期权隐含波动率为15.13%，30天历史波动率为14.01%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在75分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖主力合约平值附近隐含波动率微笑曲线偏度正常，呈标准微笑态势。
期权交易情况，期权交易单周成交量34万手。11月15日白糖期权总成交量为6万手。白糖期权总持仓量PCR为0.90，总成交量PCR为0.72，从PCR角度看，市场情绪偏中性。
交易策略建议债权价差，买入SR001-P-5600，卖出SR001-P-5700。
期权策略跟踪
单一期权策略

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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