如果把“卖方”的“灾难史”像地震那样分级，会有哪些启示？

   期权的买方（Long）与卖方（Short），就像是一对天生的冤家，然而冤家归冤家，他们却各有各的各有各的烦恼。

   在每一天的实盘当中，

   买方就怕行情不来，卖方就怕行情乱来；
   买方需要找到趋势，卖方需要避开趋势；
   买方要防日常风险，卖方要防灾难风险。

   hei天鹅是卖期权的阿基里斯之踵，hei天鹅又类似山呼海啸般的地震，让卖方的风险来的轰轰烈烈。从上周起，上证50波动率终于有一些止跌企稳的迹象，连续五天没有再跌破14这个点位，历史上，每当波动率低于15以下，期权的卖方头寸就不应该再盲目快速增加，长期位于15以下的概率很低，我们需要防守的就是vol在15以下后某一周的迅速反弹。

   在这篇文章里，我们来把过去三年里卖方遇到的突然升波风险，那些无奈的日子来整理一下，像类似地震分级一样的把这些“灾难”风险分成不同级别，以史为镜，温故而知新。

1、摧毁程度6-8级“地震”

   在地震学里，6到8级的地震通常是指“人站立不稳，家畜外逃，器皿翻落，简陋棚舍损坏，陡坎滑坡。”如果类比到期权卖方历史上的经历，具体可以以2017/5/25为例。

   当时，从2017年1月初开始，50期权进入了史上最长的一次降波通道，最低曾经一度降到了8以下，当时“50波指没有最低，只有更低”成为期权交易者之间的一句无奈的笑话，一些深度实值的期权时间价值都出现了负值。不过，没有永远的降波，在经历了5个月的降波后，5.25当日的大阳线宣告了降波模式的暂时结束，随后的一个月，随着MSCI宣布首次纳入A股因子等事件的催化，波动率出现了一波快速的上升。

   从下图的动图中，您会发现当日虚4档的认购期权，开盘时只有25元的单价，但随着行情的一路走高与波动率的上升，到了收盘时已经涨到了215元，每张当日浮亏190元。

图：2017/5/25当日虚4档认购期权的日内走势动图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   如果假设有交易者之前认为安全，以80%的保证金占用仓位卖出这份认购期权，那么到了下午13:05时，整个资金账户将无情“爆仓”！

图：2017/5/25当日，以100万本金，80%仓位卖出虚4档认购期权的保证金占用走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

2、摧毁程度9-10级“地震”

   9到10级地震通常是指“房屋大多数破坏，少数倾倒，牌坊，烟囱等崩塌，铁轨弯曲。”如果类比到期权卖方历史上的经历，具体可以以2018/3/23为例。

   2018/3/22美国时间，美国总统特朗普在白宫签署了对中国输美产品征收关税的总统备忘录，受这一突如其来消息的影响，隔夜欧美股市集体大跌，标普500跌幅超过3%，美国CBOE vix指数隔夜涨幅超过20%。

   从下图的动图中，您会发现2018/3/23当日的虚4档认沽期权，前一天收盘时只有18元的单价，但随着指数的大幅跳空低开与波动率的上升，开盘时该合约已经涨到了133元，最后收盘更是涨到了290元，相较于前一日的收盘，每张持仓浮亏272元。

图：2018/3/23当日虚4档认沽期权的日内走势动图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   如果假设有交易者之前认为安全，以60%的保证金占用仓位卖出这份认沽期权，那么到了下午14:15时，整个资金账户将无情“爆仓”！

图：2018/3/23当日，以100万本金，60%仓位卖出虚4档认沽期权的保证金占用走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

3、摧毁程度10级以上“地震”

   对于10级以上的地震，房屋大量倒塌，路基堤岸大段崩毁，地表产生很大变化。如果类比到期权卖方历史上的经历，具体可以以2018/2/7-2018/2/9与2019/2/25为例。

   2018/2/7，当时，大家还在沉浸在2018年初19连阳的喜悦之中，美联储加息步伐的加快和美股上涨过快的泡沫却开始迅速传导到A股，外围市场风险外溢导致2018/2/7当日早盘从房地产、银行、券商的跳水开始蔓延至全市场。

   从下图的动图中，您会发现2018/2/7当日的虚4档认沽期权，开盘时只有9元的单价，但随着指数突然跳水破位与波动率的上升，当日收盘时该合约已经涨到了61元，2/8的收盘继续涨到了161元，2/9盘中最高更是涨到了1290元，期间每张义务仓的最大亏损达到1281元。

图：2018/2/7-2018/2/9，卖出虚4档认沽期权的分时走势动图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   如果假设有交易者之前认为安全，以50%的保证金占用仓位卖出这份认沽期权，那么到了2/9上午10:00时，整个资金账户将再也扛不住，最终“爆仓”！

图：2018/2/7-2018/2/9，以100万本金，50%仓位卖出虚4档认沽期权的保证金占用走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   另一则10级以上“大地震”发生在2019/2/25，受到前一周末主席关于金融端供给侧结构性改革讲话的影响，以及中证报头条股市是核心竞争力说法的情绪提振，周一的两市成交10405.80亿，创下了2015.11以来的量能新高，近300只股票涨停，3500多只个股飘红，券商股连续两日全线涨停。

   从下图的动图中，您会发现2019/2/25当日的虚4档认购期权，开盘时只有3元的单价，但随着指数的暴涨与波动率的上升，当日收盘时该合约已经涨到了581元，当日涨幅19200%，每张义务仓在收盘时的亏损达到578元。

图：2019/2/25当日卖出虚4档认购期权的分时走势动图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   如果假设有交易者开盘时认为安全，以60%的保证金占用仓位卖出这份认购期权，那么到了当天下午14:25时，整个资金账户将再也扛不住，最终“爆仓”！

图：2019/2/25，以100万本金，60%仓位卖出虚4档认购期权的保证金占用走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   从所有这些卖方的“灾难”中，我们可以总结出这么几条共性：

   首先，卖方“灾难”前的隐波都很低，市场处于一个低位或高位震荡中，尤其是之后遇到暴涨的行情，之前的市场以存量博弈为主，量能多次位于3500亿，甚至3000亿以下。

   其次，之后的突然升波往往以突然放量突破箱体，或是遇到意外事件（国内政策或外围市场）的形式爆发，可以引起警觉的意外事件主要包括中美经贸关系，美联储议息会议的急剧变鹰，美债长期与短期收益率倒挂（经济衰退的预兆），国内出重磅利好政策（如某一天降印花税等交易成本，降息等）。

   再次，绝大部分short“灾难”的来临，在技术面还是给过大家“逃生”的机会的。对于short call而言，我们必须注意到压力支撑转换，当标的放量突破前期新高时，往往意味着几根阳线会把价格带到新的一个平台，如果量能持续不会落，标的甚至会顺势屡创新高。这样的日子发生在2017/8/25，此前沪指已经7次接近3300点，但7次都遇阻回落，而这次却放量突破，导致许多卖购的交易者当日措手不及，出现大的浮亏。对于short put而言，我们必须要结合关键趋势线，通常来说，一根趋势线越久没有被下穿，它某一天被突然下穿的威力就很大，对于这样的日子，我们赶紧平仓short put是必要的，这样的日子发生在2018/2/7，当时的20天均线有一个月以上没有被下穿，而那天11:00盘中出现了明显的下穿。

   回到当下的行情，上周在沉寂四个交易日后，周五权重板块复苏，带动上证50大涨了1.6%以上，今天的指数依然还算强势。然而，从期权卖方的“地震”级别来看，上周五只是小试牛刀，远远还没有达到方向与波动率的共振。之后波动率真正的升级，我想，大概率是来自于震荡箱体的放量突破，如沪指突破3250或50指数突破3100，而这样的突破或许就在大的政策改革开始逐步酝酿。

   今年的9月份，证监会发布的“资本市场深改12条”，上周末，证监会主席在接受新华社采访中提到了放宽A股涨跌幅限制，创业板试点注册制，创新退市方式等多条重大的改革措施。不说细节，从逻辑上来说，放权于市场，给上市公司进入一个自然的优胜劣汰机制，将使得强者恒强效应，龙头化效应更为明显，融资渠道更为灵活，让更多有希望的公司融到资，也将是下一步稳经济的重要一步，A股的每一轮大趋势往往伴随着重大的改革，并伴随着这一改革在经济数据上的正面反馈，2005年股权分置改革酝酿了一波目前史上最大的牛市，还历历在目。我想，在一波“旋风”的来临前，控制short的仓位，不断回顾历史上的“地震”已经变得越来越重要了。

最近十期的文章回顾：
1、力的期权 || “日月周”的共振，天青色等烟雨，而我在等你~~
2、力的期权 || 十月的蓄势，不得不服的3.0魔咒，积极永胜过消极~
3、力的期权 || 看图“忆”操作，假如最强大脑出了这样的考题……
4、解惑篇 || 持股收“租”的“我”，中途改变了看法，那应该怎么办？
5、潮起潮落，降久必升——关于双买布局与应对的简单随笔
6、力的期权 || 悠长假期，跟着期权来旅行吧（第2部）
7、力的期权 || 九月的秋，买方的离人泪~~
8、力的期权 || 日日降波何时了，往事知多少？
9、力的期权 || 空中的“浮想联翩”，逃离小概率宿命的三种招式！
10、未来可“期”，“权”力掘金——关于黄金期权的12个问答

（版权声明：原创作品，抄袭侵权必究，如需转载内容，请与作者联系。免责声明：本文所介绍的期权策略并不构成对投资者的任何投资建议。）

也非常欢迎您扫描下方二维码关注我的线上课程，非常感谢您对我一路以来的支持！

如果把“卖方”的“灾难史”像地震那样分级，会有哪些启示？

浏览过的版块