发掘期权交易中的现货信息——波动率回顾与展望及期权情绪指标构建

联系人：丁一/朱岚
结论或投资建议：（1）期权运行回顾：50类ETF期权波动率整体趋同，但存在结构性差异；期权波动率具有显著的均值回复特征，波动率特征受该规律的影响。（2）期权交易信息、波动率水平及曲面结构中蕴含大量现货信息，期权情绪综合指标在几次市场下跌前均表现出谨慎情绪。根据情绪指数以及各类指标的变化构建两种多空策略取得理想效果。（3）波动率展望：波动率的波动预期将下降，但波动整体水平不会太低。

原因与逻辑：（1）期权市场成交和持仓率创新高，11月底期权保证金余额突破20亿元。（2）50ETF波动率今年曾逼近历史高点，中证500指数波动率已创新高，2015年波动率日历效应被打破，杠杆集中平仓及国际金融动荡联动是今年波动率局部走高的主因。（3）上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权经常出现单边微笑，受套利影响，Put/Call Skew与50指数期货溢价率强相关。（4）期权交易信息、波动率水平及曲面结构中蕴含大量现货信息，期权指标中成交量PCR效果最优，该指标出现极大值时市场通常较谨慎；认购和认沽集中交易价格的价差可有效反映现货市场多空分歧状况。（5）通过各类指标构建的期权情绪综合指数整体有效，在几次市场下跌前均表现出谨慎情绪。（6）我们根据情绪指数以及各类指标的变化构建两种多空策略，均取得理想效果。（7）波动率展望：波动率的波动预期将下降，但波动整体水平不会太低，资金仍将主宰波动率的变化，局部扰动将来自于金融反腐、信用事件、汇率波动及地缘政治。明年预期经济数据低位窄幅波动，维持宽货币和财政政策；今年资金面经历剧烈波动，明年整体预期好于今年，IPO新政下，新股发行对股票市场资金的局部扰动将减少；资产荒背景下，股票和债券将同时被资金将追逐，资金相对偏好取决于相对价值、短期情绪扰动等因素。

有别于大众的认识：50类ETF期权隐含波动率与现货价格走势整体正相关，可能的原因是目前市场套保力量不足。
详见《发掘期权交易中的现货信息——波动率回顾与展望及期权情绪指标构建》