认沽期权增仓明显，波动率有望继续下行【兴业小明说期权20150816】

认沽期权增仓明显，波动率有望继续下行兴业小明说期权

一周导读
1. 由于兴业期权水晶球指数已经连续两天对标的走势的评分为偏悲观，且周内认沽期权较认购期权增仓明显，我们对下周标的走势为中性偏悲观；
2. 本周上证50ETF的日内实际波动率周内基本保持低位震荡的走势，同时隐含波动率也出现了同等程度的下行，结合波动率期限结构呈现出的倒V型走势和认购期权的低隐含波动率，我们认为无论实际波动率还是隐含波动率短期内会继续小幅下行的概率较大.

往期回顾
1市场速揽本周市场华夏上证50ETF继续小幅上涨，周涨跌幅为2.84%，场内ETF的日均换手率继续下降。A股市场各大指数出现较大分化，市场行情主要以结构化的短期热点行情为主，而大盘指数表现相对较弱，因此50ETF成交量继续缩减。标的现货走势和隐含波动率的走势完全符合我们上周的预期。本周50ETF认购认沽相对价值出现了先缩窄后快速拉大的情绪，50指数期货的贴水程度也出现了相同的走势，市场在周五冲击4000点未果期权指标显示出投资者谨慎信心再现，我们对下周标的走势为中性偏悲观的预期，且实际波动率会继续维持低位震荡的状态。
虽然现货市场的成交量出现了小幅下滑，但是并没有影响到期权市场的成交，投资者对场内期权工具的需求持续增加。本周期权总成交量为为517657张，其中认购期权和认沽期权分别上升9.52%和30.52%。可以看到投资者对认沽期权的需求明显更高，表现出较高的谨慎态度和潜在的避险需求。本周期权的持仓量继续大幅度提高，与上周相比分别认购认沽期权仓位分别上升6.42%和22.88%。我们可以发现认沽期权的持仓量出现明显上升，投资者的谨慎情绪明显抬头。

2波动率与套利回顾另外，从波动率的角度，本周上证50ETF的日内实际波动率相对上周继续小幅下行，周内基本保持低位震荡的走势，同时隐含波动率也出现了同等程度的下行。但隐含波动率与实际波动率的相对价差并未缩小，方差风险溢价在周内呈现出先缩窄后扩大的走势，投资者对标的短期内出现突破走势有所担心。另一方面，结合波动率期限结构呈现出的倒V型走势和认购期权的低隐含波动率，我们认为无论实际波动率还是隐含波动率继续小幅下行的概率较大。
我们在上周提出“认购认沽隐含波动率价差会继续缩小”，从本周实际情形看周一至周四认购认沽的相对价差持续缩小直至消失，但随后投资者的情绪转向谨慎，价差再次扩大。可以看到认沽期权的隐含波动率处于波动率锥较高的位置仍然存在价值高估，投资者可以尝试Put Selling策略卖出价格2.4-2.5的近月虚值看跌期权获取波动率高估的收益。
本周的认购认沽期权隐含波动率大部分时间差距较小，所以平价套利机会仍然较少，同时也仅存在少量反向套利机会，套利资金容量有限。

3市场观察与投资策略推荐由于兴业期权水晶球指数已经连续两天对标的走势的评分为偏悲观的走势，且周内认沽期权较认购期权增仓明显，我们对下周标的走势为中性偏悲观，且倾向于认为波动率指数会继续小幅下行。
鉴于此，我们依据不同投资组合的风险程度给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：
1.低风险偏好投资者之备兑看涨策略：在周一开盘时，分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出8月到期的2.60认购期权(10000261)。未来10天后(期权到期日)ETF价格高于2.535(当前ETF最新收盘价格为2.575，即跌幅不超过-1.55%即可)，未来组合都将有正收益，每单位组合的最大正收益为650元，最高收益率为2.52%。
由于我们对短期未来标的现货的走势为中性偏悲观，所以选择卖出浅虚值的认购期权（约为标的现货的101%），因为认为期权被行权的概率较小，因此想以此获取权利金收益。该策略对一二三级投资者者均适用。
2.中高风险偏好投资者之小幅震荡同价跨式策略：在周一开盘时，分别卖出1张8月到期的2.55认购期权和卖出1张8月到期的2.55认沽期权。只要未来10天后ETF价格在2.431元和2.670元之间(即未来标的涨跌幅在-5.61%和3.67%之间)，到期时组合都将有正收益，最高收益为34.64%。
之所以推荐该小幅震荡策略的原因有二：一方面我们认为短期内实际波动率会小幅震荡带动隐含波动率继续下行，所以可以继续采用卖出波动率的策略；另一方面选择2.55的执行价格是因为我们对未来标的走势的判断为中性偏悲观，所以选择较低的执行价格安全边际更高，实际上2.431和2.670这两个价格附近可以认为是50ETF在短期内有效的支撑和压力点位，现货在此区间震荡的概率较大，由于离到期时间较短，容易获取期权的时间价值。该策略仅适用于三级投资者。详情请参阅相关研究报告，或联系兴业证券金融工程研究团队。--------------------------------------联系人：于明明电话：18616021459,021-20370619微信：skytaro8260
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