邱国鹭的一些微博摘录，值得经常拿出来回顾

邱国鹭的一些微博摘录，值得经常拿出来回顾。

【旧报告】我喜欢读一两年前的旧报告。由于已经知道了报告发表后1-2年的行业演变、公司发展和股价走势，可以事后检验分析师的荐股逻辑（品质、估值、时机）对在哪里，错在哪里，有哪些经验教训。99%的报告在一年后是没有阅读价值的，剩下的1%精准地总结了行业规律和公司本质，那就是我周末的精神食粮。

【长期牛股】什么行业易出长期牛股？行业集中度持续提高的行业，因为这样的行业有门槛，有先发优势，后浪没法使前浪死在沙滩上，易出大牛股。相反，如果行业越来越分散，说明行业门槛不高，既有的领先者没有足够深的护城河去阻止追赶者抢夺其市场份额，这种行业一般是城头变换大王旗，各领风骚两三年。

【规律与个例】所有的社会学规律都有反例，股市中更是如此。股市中的任何规律、方法，只能提高你的成功率，没有百战百胜的灵丹妙药。就像我说吸烟有害身体健康，你说你二姨父的三大爷是大烟枪但活了99岁。我说的是规律，你说的是个例。咱俩都对，只是我对得更有代表性一些。

【眼光1】你有四个选择：①便宜的好公司②昂贵的好公司③便宜的烂公司④昂贵的烂公司。央视《寻宝》中，几万几十万买的也有赝品，几百几千块淘的也有真品，贵的不一定好，便宜的不一定差，关键是看眼光。如果你有眼光，市场上有的是①让你捡漏；如果你没有眼光，你买的那些②其实很可能是④。

【眼光2】爱买高估值股票的人，潜意识里有好货不便宜的念头，认为有效的市场中，你只能在②和③之间选择。其实，A股中短线投机、跟风炒作、追涨杀跌的人基本不看估值和基本面，所以估值高低和公司好坏关系不大，于是①和④常有，捡漏的机会多，打眼的风险也大。

【眼光3】A股投机客多，又不能卖空，再加上④的机构持仓少、流通盘子小，常为游资炒作标的，时有爆发式的短线行情，吸引想赚快钱的散户跟风买④。其实，④本身的长期回报很差，爆发式上涨的另一面就是断崖式跳水或长期阴跌，散户很难在这种“负和游戏”的博弈中占便宜，还不如老老实实买①。

【眼光4】如果你对自己的眼光有把握的话，②里面确有些大牛股能够通过未来的高速成长消化高估值，但是有这种眼光的凤毛鳞角。如果你不是那么有把握的话，买①的安全边际在于，即使错了，也是③，好歹有点估值支撑；而买②如果错了，就是④，可能血本无归。

【荐股逻辑】一篇好的研究报告应该说清三点：1、估值~这股票为什么便宜（估值水平与同业比，与历史比；市值大小与未来成长空间比）；2、品质~这公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）； 3、时机~为什么要现在买（盈利超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单等催化剂）。

【电子股】这就是我对买电子股一贯谨慎的原因：也许刚刚费了九牛二虎之力成为iPad2的供应商，他又推出iPad3。在iPad2时的最牛供应商，到了iPad6、iPad7时可能就没你什么事了。前浪死在沙滩上。

【两种风险】一是股价短期波动的风险，二是本金永久性丧失的风险。股价下跌的过程中，第一种风险在加大，但是第二种风险在减少。很多人只看到第一种风险，于是追涨杀跌，往往在最低点把股票清仓，其实第二种风险才是真正的风险。低估值的好公司，即使短期波动在所难免，本金永久性丧失的风险却很小。

【内资卖方与外资卖方最大的区别】1.内资强调三个月内的股价催化剂，外资基本不考虑；2.内资在意上市公司对股价的看法，外资基本不问；3.内资忌讳给卖出评级，外资随手就给；4.内资请的专家讲政策，外资请的专家大都讲国情和草根数据；5.内资销售普遍弱势，外资销售普遍强势。

【在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧】1、这话很有道理。2、这话说了等于没说。3、很有道理的话一般说了等于没说。4、说了等于没说的话一般很有道理。5、我什么都没说。6、我很有道理。7、如果你知道别人什么时候恐惧和贪婪，这话很有道理。8、如果你不知道别人什么时候恐惧和贪婪，这话说了等于没说。9、恐惧和贪婪在市场中的直接体现就是估值。恐惧时，估值水平低；贪婪时，估值水平高。10、所以，在估值低时贪婪，在估值高时恐惧。

【三种投资风格】价值投资和成长投资的区别在于：价值投资者认为未来充满不确定性，因此公司的价值应该主要来自于现有的资产、利润和现金流；成长投资者认为买股票就是买未来，因此成长性是企业价值的主要来源。两者都兼顾一点的中间派是GARP（Growth at Reasonable Price~合理估值的成长投资）。

【安全边际1】有个段子说做豆腐最安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐。未来N种情景，只要1条实现就赚钱，东方不亮西方亮，这就是安全边际。对未来要求太高的股票是没有安全边际的，正如《美国士兵守则》所说，必须组合使用的武器一般都不会一块运来。

【安全边际1（续）】去年买工程机械时，心想：机械替代人工、保障房、城镇化、产业升级、产业转移、产能扩张、中西部大开发、进口替代、国际化、走出去战略，哪一条能实现对工程机械都是巨大的利好啊，这就是东方不亮西方亮的安全边际。

【安全边际2】低估值是安全边际的重要来源。未来总是不确定的，希望越高，失望越多。低估值本身反应的就是对未来的低预期。只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况，未来低于预期的可能性就小了。很多人说，高风险高回报，低风险低回报。其实，低估值所带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。

【安全边际2（续）】价值1块钱的公司，5毛钱买入，即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差，或者客观上公司出了意外导致价值受损30%，两种情况该公司仍值7毛钱，投资者仍不吃亏，这就是低估值带来的安全边际。

【安全边际3】安全边际好比工程施工中的冗余设计，平日看似冗余，灾难时才发现不可或缺，例如核电站仅有备用发电系统是不够的，最好还有备用的备用。现实生活中百年一遇的灾害可能十年发生一次，股市更是如此。铤而走险虽然能在许多时候增加收益，但是某天你会发现，“出来混，迟早是要还的”。

【安全边际3（续）】零乘以任何数都是零，所以特别要警惕Ruin Risk（毁灭性风险）。垃圾股如果没有更大的傻瓜接下一棒，股价是没有“备用系统”支撑的。博傻游戏玩久了，骗子越来越多，傻瓜就不够用了，还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际。

【安全边际4】有安全边际的公司通常业务简单，价值易估，不具有反身性。索罗斯所说的反身性：股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环。例，贝尔斯登股价跳水会导致交易对手“挤兑”，有反身性，故不能越跌越买；可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料，无反身性，故可越跌越买。

【安全边际5】综上所述，有安全边际的公司具有如下特点：1、东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂，N种情景只须对1条就赚钱；2、估值低到足以反应大多数可能的坏情况；3、有“冗余设计”，有基本面支撑作为 “备用系统”来限制下跌空间；4、业务简单，价值易估，不具有索罗斯所说的反身性，可以越跌越买。

【选股三要素】1、估值~好公司贵了就不是好股票。2、品质~便宜公司的基本面持续恶化就是价值陷阱，须分析品牌、渠道、成本、团队、机制、行业竞争格局、成长性等。3、时机~便宜的好公司没有催化剂时也不涨。三者中，1最简单，可自学；2较专业，最好有人教；3靠悟，谁都可以学，但没人可以教。

【定价权】定价权是好公司最重要的标志。定价权从哪来？品牌和垄断。品牌分两种，知名度和美誉度，有美誉度才有定价权。垄断也分两种，国家给的和市场给的。国家给的垄断往往伴随着价格管制，所以只有市场中竞争出来的寡头垄断才有定价权。A股有2100只股票，但是真正有定价权的不到20个，寥若晨星。

【军阀割据】有销售半径的行业（如啤酒和水泥），重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中度。军阀混战阶段，企业为抢地盘打价格战，两败俱伤；到了军阀割据阶段，彼此势力范围划清，各自在优势地区掌握定价权，共同繁荣。从军阀混战的无序竞争，过渡到军阀割据的有序竞争，是值得关注的行业拐点。

【投资与健康】有次和美国一前辈对冲基金经理吃饭，九十岁高龄仍每天工作12小时的他，拄着拐杖，在停车场很从容地弯腰捡起了一分钱的硬币。他长寿的秘诀之一是为他的私人医生们理财，而这些医生们自然会尽力地保证摇钱树的健康。

【天文望远镜1】现金流折现模型（DCF）认为，公司的内在价值就是其未来能创造的现金流的折现值。DCF有助于理解公司内在价值的概念，但在实际使用中陷阱太多，因为DCF就像一个天文望远镜，你在这头（折现率的假设和未来现金流的预测）偏差一点点，那头看到的结果（估出来的价格）可能就是另一个星系了。

【天文望远镜2】对于投行人士而言，现金流折现模型是最好的东东，因为他们可以通过折现率假设和未来现金流预测的微调，“合理客观”地给IPO定出想定的价格。

【天文望远镜3】对于投资人士而言，现金流折现模型只适合某些人（懂得模糊的正确胜于精确的错误的人），只适合某些股票（未来现金流容易预测的股票）。巴菲特的投资思路，本质上就包含了现金流折现模型的精髓：他的重仓股如可口可乐和宝洁，过去几十年的利润增长几乎就像一条直线，特别适合DCF。

【成长vs门槛】多数人喜欢成长，我喜欢门槛。成长是未来的，难预测；门槛是既成的，易把握。高门槛行业，新进入者难存活，因此行业供给受限，竞争有序，有利于企业盈利增长。低门槛行业，需求增长再快，供给增加更多，无序竞争，谁也赚不到钱。门槛：Barrier to Entry，也可理解为行业护城河，Moat。

【成长vs门槛：案例】白色家电行业2000-2005增长迅速，但利润不佳，股价疲软；2006-2010行业增速减缓，利润却大增，龙头股价上涨十几倍。拐点是2005行业大洗牌，小厂退出，之后龙头企业在规模、渠道、成本、品牌等方面优势扩大，阻止了新进入者，行业格局从野蛮生长的无序竞争转变为有门槛的有序竞争。

【得XX者得天下】要认识一个行业，不妨做一道填空题，得（）者得天下，用一个词来概括这个行业竞争的是什么。例如，基金业是得人才者得天下，高端消费品是得品牌者得天下，低端消费品是得渠道者得天下，无差异中间品是得成本者得天下，制造业是得规模者得天下，大宗品是得资源者得天下。谁补充一下？同一行业在不同市场阶段的看点也不同。例如，银行股有时看谁活期存款多（加息时息差扩大快），有时看谁资本充足率高（不用再融资），有时看谁风险控制力强（退潮时看谁在裸泳这句话最适合银行业）。电子股有时是得技术者得天下，有时是高成品率者得天下，去年是得苹果订单者得天下。

【股市电影院】如果今年的股市是一部电影，近期的调整就是插播的广告。由于广告时间太长，观众纷纷要求退票。电影院表示，正在考虑把上半场的悲剧片换成下半场的喜剧片，但前提是大多数人先退票。于是观众们很纠结，不退票吧，广告不停，悲剧片还在演；退票吧，又怕错过喜剧片。

【股市电影院2】《创业板》观众抱怨说，去年演科幻片，今年直接改演恐怖片，感情起伏太大。买黄牛票看《中小板》的观众建议，《成长的烦恼》就不要拍续集了，改演《真实的谎言》。《白马股》的观众表示，电影还不错，就是广告有点长，不过考虑到票价便宜，也就不退票了。

【真假风险1】风险有两种，一种是感受到的风险（Perceived Risk），另一种是真实的风险（Real Risk）。股票暴涨后，真实的风险上升，感受到的风险却在下降，在6000点股市最危险的时候大家感受到的都是歌舞升平；股票暴跌后，真实的风险下降，感受到的风险上升，在2000点时人们感受到的却都是凄风苦雨。
【真假风险2】乘飞机和乘汽车相比，旅行相同的距离，乘汽车的死亡率是乘飞机的60多倍，但是有飞行恐惧症的人很多而害怕乘汽车的人却很少。乘飞机的Perceived Risk大，但是真实风险小（出事的概率只有6百万分之一），所以卖航空保险是一门很好的生意。

【真假风险3】从另一个角度看，风险可以分为暴露的风险和隐藏的风险。我们要承担暴露的风险，因为人们已经避之惟恐不及，危险性已经反映在价格里了，承担这样的风险会有相应的高回报。相反，我们要避开隐藏的风险，因为人们还没有意识到它的存在，承担这样的风险没有相应回报。
【真假风险4】911事件发生后，人们都不敢坐飞机了，其实9月12日与9月10日相比，暴露的风险大了但是隐藏的风险反而小了--之后的10年是美国航空史上最安全的10年。911之后数月，许多人以驾车代替乘飞机，反而在高速公路的车祸中比往年多死了1500人。

【真假风险5】人们常说高风险高回报，低风险低回报。其实，风险和回报常常不成正比。投资不可能不承担风险，成功的投资就是要承担那些已经暴露的、大家都感受到的、有相应风险折价但是真实危险性却很小的风险。
【真假风险6】能否区分真假风险往往也体现了一家机构的文化和水平。1987年10月，美国股市一天狂泻23%，高盛的风险套利部门损失惨重，鲁宾微笑着对团队说，公司对你们充满信心，如果你们想加仓的话，那就去做吧。形成鲜明对比的是，其竞争对手Smith Barney 在黑色星期一之后解雇了套利部门的所有员工。
【真假风险7】黑色星期一之后，暴露的风险很大，但是隐藏的风险不大；感受到的风险很大，但是真实的风险不大。能区分并利用这两种风险的不同，是成功投资的必要条件

再次微笑 · 2018-12-21 14:26:22

一篇好的研究报告应该说清三点：1、估值~这股票为什么便宜（估值水平与同业比，与历史比；市值大小与未来成长空间比）；2、品质~这公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）； 3、时机~为什么要现在买（盈利超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单等催化剂）。

邱国鹭的一些微博摘录，值得经常拿出来回顾

1 个回复