1、蝶式价差的概念
蝶式价差即通过在当前市场价格附近卖出2个合约，然后在价格上下各一方买入1个合约，到期日相同（即在同一个T价表上），两者离卖出的合约刚好都是一个价差，即称之为“翅膀”，翅膀是要对称于身体两侧的（因此两份买入合约的到卖出合约的执行价差必须相同），即买1份低价涨/跌、卖2份中价涨/跌、买1份高价涨/跌。
我们可以在认沽或认购上进行蝴蝶交易，但时间期限必须相同，且同为认购，或同为认沽
蝶式价差是一种借记价差：我们付钱进入交易，没有维护要求。我们多头头寸的价值将始终涵盖空头头寸的任何潜在损失。因此，蝴蝶交易的最大损失金额是我们为交易支付的金额。
例1：以IQT公司的股票为例，目前的交易价格为每股2.32元，假设波动率为0.2527，无风险利率为2%,我们以每股0.118542的价格买入1份2018年1月执行价格为2250的认购合约，以每股0.089233的价格卖出2018年2份12月执行价格为2300的认购合约，以0.065105的价格买入1份2018年12月执行价格为2350的认购合约，构成蝶式价差。
买入1份2018年1月执行价格为2250的认购合约，delta值为0.669181：支付0.118542*10000=1185.42元
卖出2份2018年1月执行价格为2300的认购合约，delta值为0.568256：获得2*0.089233*10000=1784.66元
买入1份2018年1月执行价格为2350的认购合约，delta值为0.464912：支付0.065105*10000=651.05元
总成本即是：1185.42+651.05-1784.66=51.81元外加手续费，即我们在该合约上的最大的损失！
我们策略的delta为0.669181-2*0.568256+0.464912=-0.002419近似于0
蝶式价差策略本质上也是一种Delta中性策略！
假设我们持有到1月底平仓，而IQT的股价保持不变，我们能获得最大收益，即仓位价值变为211.69元，获利211.69-51.81=159.88元，回报率为308.59%,但是通常我们持有的时间只有17到20天，然后退出，所以实际情况下的收益在10%-20%之间
2、蝶式价差如何盈利
我们通过17至20天内减少的空头头寸的时间价值来获利，在这期间我们为此支付的是在多头头寸上的时间价值损益，而由于我们的空头头寸建在了平价位置，多头头寸建在了虚值和实值的位置，根据前章“期权方法论3.1希腊字母入门”的知识，可知，我们在空头头寸上得意于时间价值衰竭的资金收益速度，远快于在多头头寸上时间价值亏损的速度（theta越小，时间价值速度衰竭越快），我们获得了差额收益，我们的合约维护费是0
（Theta的代码请见前章期权方法论3.1希腊字母入门）
越靠近平价，theta越小（or绝对值越大），我们当把空头的头寸建立在平价执行位置
Theta图示
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3、蝶式价差可能的亏损情况
情况一：当基础价格在一个方向上出现异常价格变动时，迫使我们提前取消仓位。
还是回到我们上面的theta图，当价格往单方向突破到一定程度时，theta在多空头寸上的差异将越来越不明显，那么自然我们的赚取时间价差的能力将变为0。
情况二：当隐含波动率处于上升时。
我们知道期权的波动率越大，期权价值越高（无论是认购还是认沽），而衡量波动率的一个重要指标就是Vega
同样到期时间的情况下，平值期权合约的Vega值最大，当波动率上升时，我们在空头头寸（2平值）上亏损的额度增加幅度将大于我们在多头头寸（1实值，1虚值）上赚取的幅度，并最终超过我们在时间价值损益上赚取的速度，从而逐步进入亏损。
（Vega的代码请见前章期权方法论3.1希腊字母入门）
Vega图示
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但是，无论如何亏损，我们的最大损失不会超过我们的建仓成本，即51.81元+手续费
4、蝶式套利的综合图解
蝶式套利，本质上也是种赚取时间价差的Delta中性策略，他们都是适合振荡行情的盈利策略。
但与日历价差不同的是，蝶式价差赚取的是时间价值在平值与虚值实值之间衰竭速度的差异价值，而日历价差赚取的则是时间价值在近期合约和远期合约上衰竭速度的差异价值
Charles Shan/作者 IQT期权实验室/来源
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