小马白话期权（65）--期权卖方该如何选合约？

看你想从哪个维度来赚钱？

6日跳空低开低走，但是跳空后低走的速度很慢，这就给之前持仓或不持仓的投资者带来了难度，到底是对冲、反手还是保护，很难判断，所以就是卖方怕跳空，买方其实也怕，跳空后若等一会再下单，认沽最多的利润也就是20%，认购也就开盘那一下跌的差不多了，其他下午都基本是横盘，波动率变化也不太大，除非看看隔日有什么变化。

前面的小节从标的波动的方向、波动率的高低和走势以及距离到期时间的长短来说明了买方该如何选择期权合约，那么对于期权的卖方来说，要考虑你是从哪个维度来赚期权的钱，来作为选择单卖还是双卖，选择合约的参考。这三个维度和买方类似，是方向、波动率、时间。
从期权的T型报价上来看出这三个维度相关的希腊字母或参数，如图1所示。

图1 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权T型报价

图1中涨跌额基本是方向的反映，隐波是波动率的反映，而时间价就是时间价值的反映，看你赚的是那个部分的钱，就可以相应的作为选择合约的参考。

一、单边方向波动
如果是赚单边方向的钱，并且对这个方向比较有把握，那么就要选择单向卖出，根据风险控制的原理，虚值、平值、实值都可以，单边的牛市或熊市深度实值都没问题的。

图2 2018年6月50ETF走势

图3 2018年6月期权账户截图

如图2、图3所示，在单边的市场里，使用卖出平值认购期权，并采取移仓操作的方法，每次花4000元保证金，都能卖出500元/张的平值期权，并且在100元时平仓，然后卖出下一张500元/张的新的平值期权，从而获取大的利润（月度30%以上都是可能的）。

图4 50ETF购6月2600走势
从图4可以看出，这个认购期权最高时4500元，最后还归零了，可见方向性卖出的利润会巨大。

二、波动率高低与升降
波动率高低与升降是不愿意判断标的走势、或者判断能力不强的期权卖方常用的一种卖期权的参考，其实期权投资最难判断的就是方向，最容易判断的是时间价值的流失，处于中间位置的是波动率的高低和运行方向。

图5 2018年以来波动率指数
从图5可以看出，波动率的上升有时候快速的，一般是随着标的的快速下跌，但这种高波动率如果随着标的的大幅波动而消失，那么波动率就会缓慢或快速的回归到常态，在波动率回归的过程中就是卖方的好机会。如果赚取波动率下降的收益，对方向有点判断的话，单卖轻度虚值和平值都可以，如果对方向没有看法，双卖虚值和平值也都可以。

三、时间价值衰减
期权都是有到期日的，在一个周期内，至少有一半的期权会归零，或者是他们原来就是纯只有时间价值的虚值期权，或者是既有内在价值、也有时间价值的平值、实值期权。所以对冲掉方向和波动率的影响，赚取时间价值的期权策略也是个好生意，当然为了更稳妥，需要经常调整到平衡，为了安全起见，一般人是卖两头虚值，并不断调整delta为中性或者gamma也保持中性。这时候还可以用备兑策略、比率价差、垂直价差来构建，近期远期的期权都可以卖。

四、箱体边缘的概率
期权卖方若判断近期行情为箱体震荡，想赚到箱体震荡的利润，就可以考虑卖出两头的虚值期权。

图6 2018年6-11月50ETF走势
如图6所示，2018年7月到11月，从一个更宽的范围来看，50ETF就是在2.4元-2.6元之内宽幅震荡，认为这种趋势还在保持的话，则可以卖出箱体顶部、底部之外行权价的期权，比如购2600以上、沽2400以下的期权，或者为了再安全点可以卖出购2650以上、沽2350以下，或者为了更安全，可以卖出年线之上、新低以下行权价的期权。两头虚值的卖，大概率能收获这个权利金。如图7，卖出两头接近箱体边缘的合约。

图7 卖方账户持仓

当然，在期权卖方的各种选择合约之后，如果要让净值或账户波动小点，在面对日内或者日间大幅波动时，会采取对冲、反手等各种手段来平滑曲线，以及根据是否看错了方向、超出了边界来更改策略。

冬至日，上海滩，把酒话事，
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