量化巨头落户中国私募销售酝酿新玩法公募对冲基金审批重启券商资管规模缩水2.75万亿

新产品获受理公募对冲基金审批重启

暂停多年的公募量化对冲基金审批终于重新启动，多只量化对冲基金于近日获得受理。

公募量化对冲基金将开闸

从2016年初之后，公募量化对冲基金已3年多未有新进展。

证监会网站信息显示，景顺长城基金于今年1月7日上报的景顺长城量化对冲3个月定开混合发起式基金于9月18日获得受理，该基金为2016年2月以来首只上报的公募量化对冲基金。同样获得受理的还有3月份上报的德邦量化对冲基金。富国量化对冲策略基金于近日接到补正通知。

多位基金公司人士表示，在当前市场环境下推出量化对冲基金较为有利。“沪深300股指期货尽管仍有波动，但相比前两年受限阶段，贴水幅度已大幅减弱，对冲策略运用成本显著下降。”一位业内人士说。

一位基金公司量化投资总监则强调，股指期货负基差对量化对冲基金仍有影响。“抹平负基差，需要存在反向套利机会，这个机会要有ETF融券配合。只有金融衍生工具足够丰富，才能真正促进量化对冲基金发展。”

由于政策上的限制，基金公司只能在专户领域尝试量化对冲策略。2013年，政策松绑，首只产品嘉实绝对收益策略混合基金于当年12月成立。此后，市场上共发行了嘉实对冲套利、工银瑞信绝对收益、华宝量化对冲等18只公募量化对冲基金。Wind数据显示，截至今年9月22日，18只公募量化对冲基金今年以来全部取得正收益，其中，广发对冲套利、汇添富绝对收益策略、富国绝对收益多策略分别以13.05%、11.56%、10.64%的收益率位列前三；拉长时间看，过去3年，海富通阿尔法对冲基金累计收益率达到24%，富国绝对收益多策略、南方绝对收益策略的净值增长率均超过15%。

量化对冲基金可弥补市场空缺

受访基金公司人士普遍对量化对冲基金重获受理持欢迎态度，但是否跟进，各家公司态度不一。

一位业内人士表示，量化对冲基金再度获受理对基金行业而言是好事。“公募基金较为缺乏能提供绝对收益的产品，绝对收益策略基金更容易将基金收益转化为投资者收益。”

一位基金公司产品部人士坦言，当前市场非常需要绝对收益产品，但能否获取超额收益则考验基金公司的投资能力。“是否上报量化对冲基金，取决于基金公司能否创造出阿尔法，目前比较积极的公司也是过去在量化方面有较多积累的基金公司。”

一位基金公司量化投资总监指出，大资管新规下，银行理财向净值化方向转型，量化对冲基金作为较为稳健的投资品种，可以弥补这块市场空缺。据一大型私募基金总裁表示，去年下半年以来，量化私募较受银行青睐，规模出现明显增长。
“量化对冲基金会有发展机会，在丰富投资者可投基金品种上，量化对冲基金起到有益的补充作用。但量化对冲基金受制于衍生品交易量及模型容量限制。”上述基金公司量化投资总监说。（证券时报方丽陆慧婧）

券商资管规模缩水2.75万亿

随着资管新规的落地以及行业竞争激烈程度的提升，券商资管行业整体“去通道化”，资产管理规模持续缩水。日前，中国基金业协会披露了2019年二季度券商资管统计数据及业务排名情况。截至6月末，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模12.53万亿元，同比缩水2.75万亿元。

虽然管理规模整体缩水，但月均主动管理规模则有半数在增加，且月均主动管理规模占管理规模的比例大多较2018年有所提升，表明资管业务结构在改善。有分析人士表示，券商资管要实现差异化发展，提升权益投资的占比，并借助自身业务种类多元优势打造功能更完善的资管平台。

多数券商月均管理规模缩水

从月均管理规模来看，中信、华泰、国君二季度数据位列前三，依据“二季度各月末证券公司私募资产管理规模的算术平均值”，它们的月均规模分别为11580.8亿、8393.52亿、7500.73亿元。

二季度券商资管月均规模前二十名中，有15家券商资管月均规模环比减少。其中，中信证券月均管理规模减少1360亿元，缩水10%，减少额度最大；德邦证券、第一创业、江海证券、广发资管等月均资管规模较一季度均缩水一成左右。
有4家券商资管月均规模环比增加，分别为中银国际、国君资管、中信建投和海通资管。其中，中银国际证券较一季度月均规模增加487亿元，增幅9.5%；另外，开源证券二季度跻身二十强，月均管理规模为1635.08亿元。

半数券商主动管理规模在提升

二季度月均主动管理规模前二十名中，中信、国君、华泰依然排名前三，不过，国泰君安超越华泰成为第二。这3家公司分别为4070.46亿元、3608.33亿元以及2456.8亿元。

有10家券商规模较一季度增加，其中国泰君安和中信建投增加规模最为明显，前者增加522亿元，后者增265亿元。另有10家主动管理规模在减少，其中，中信证券月均主动管理规模较一季度减少1060亿元，降幅超20%，中金公司、广发证券、德邦证券、申万宏源的主动管理规模减少均超100亿元。

主动管理规模是考核券商资管转型的一个重要指标，对单家券商来言，月均主动管理规模占管理规模的比例，在一定程度上能反映券商资管转型情况。

券商中国记者梳理数据发现，有可比规模数值的13家券商中，有11家券商月均主动管理规模占比都较2018年有所提升，华融证券、广发证券的主动管理规模占资产管理规模比例均超过65%。中信证券和中银国际证券二季度主动管理规模占比较2018年有所下降。

值得一提的是，另有6家券商主动管理规模排名行业前二十，但是管理规模并不在前二十之列，这些券商的月均主动管理规模占比可以算出最小值。比如今年二季度，中泰证券主动管理规模为970.28亿元，排名十一，但是管理规模排名不在二十名以内，即少于1574.17亿元，所以，中泰证券主动管理规模占比大于61.64%。

应增加权益投资能力实现差异化发展

此时距离资管新规落地将满一年，券商资管业务持续去通道化。近期券商资管行业的热门事件是首批3家券商大集合产品公募化改造陆续落地，7000亿大集合产品公募化改造步伐加快。

券商人士猜测，首批3只大集合公募化改造产品的批文等了11个月，后续批文效率会提升。对于各家券商来说，首批公募化改造产品的落地，都有可吸取的经验和教训。这些都将有力推动券商资管转型。

有分析人士表示，在资管新规统一监管下，证券公司在资管业务方面需要充分利用自身的优势，明确自身定位，实现差异化发展。一方面，权益投资能力是证券公司区别于其他资管机构的核心竞争力之一，而目前证券资管产品的权益资产配置占比仍然较低；另一方面，与公募、私募等资管机构相比，证券公司的业务种类更加多元，借助发挥证券公司投行业务、销售交易业务与资管业务之间的协同，可以为客户提供更加多元、优质的综合金融服务，而大多数证券公司仍未能打造功能较为完善的资管平台。另外，不同类型的资管机构需基于自身资源禀赋和发展战略的不同，形成差异化的发展模式。（证券时报张婷婷）

私募销售酝酿新玩法解决募资痛点

近期,平安银行私人银行推出的私募定投业务引发市场对销售模式的关注。实际上，银行、券商、第三方近两年在私募销售模式上做了不少尝试，从定投私募到明星私募组合、私募和客户直接交流，私募销售渠道不断翻出新花样，带给投资者不同的体验。不过，在多位业内人士看来，销售渠道的创新较难取得成效，渠道转型的关键还是要把对的产品卖给对的客户。

渠道创新：打造新玩法扩大销售

市场震荡起伏，私募销售不易，渠道不断拿出新玩法来扩大销售规模，在投资方式、沟通方式以及渠道等方面都有新的尝试。

首先是投资方式上的创新。平安私人银行的私募定投产品就是一个突出的代表，客户认购私募类产品成功后，可开启私募定投，实现定期定额自动追加认购，并可设置定投金额、期限等；淡水泉、重阳、拾贝等大型私募都参与其中。据了解，招商银行私人银行也正紧锣密鼓筹划同类项目。

除了探索新的投资方式，传统代销模式也在被不断突破。投资者和管理人的沟通受到重视。去年底，私募排排网推出“私募直营店”，让客户与产品对应的基金经理直接沟通。目前入驻的私募机构超过1000家，约26万名投资者与私募管理人进行了在线沟通。

雪球私募也非常注重管理人与客户的交流，将“连接投资能力与投资需求”作为业务核心。雪球私募介绍，私募管理人通过在雪球社区发帖、回答客户问题等方式展现自己的投资理念，客户观察并理解管理人的投资理念和风格，更容易与匹配的管理人建立起信任关系。

在渠道创新方面，北京某大型私募渠道总监较为认可私募打包FOF或者主动管理FOF，让投资人有可能以100万买到配置包。去年初，中信证券、招商证券等券商集齐千合资本、淡水泉等知名私募推出明星私募FOF产品，成为市场爆款，大力吸金。

在业内人士看来，近几年渠道方面的探索，在一定程度上为私募募资带来帮助，也节省了投资者的时间和费用。

私募排排网创始人李春瑜表示，明星FOF类似于私募指数基金，更容易获得超越私募整体和沪深300指数的收益。私募定投最大的好处就是定期定额投资，规避了投资者对进场时机主观判断的影响，养成长期投资习惯，从而达到复利的效果。私募直营店则旨在解决私募代销成本高以及获客难问题。

也有私募认为这些探索难以形成趋势，除了短时成为市场热点之外难以为继，产品销售仍以传统代销为主。某百亿私募市场总监直言，定投私募门槛高，客户群体较少。而且，私人银行对私募的费用压得太低，私募利润不大，未必能做长久。沪上一位私募市场总监表示，私募定投的营销意义大于实际意义。

北京某中型私募市场总监也表示，根据这两年的监管变化和市场环境，渠道创新非常缓慢，很多渠道业务都在收缩。不过，随着更多银行理财子公司成立，渠道合作又增加了一个新的机构业务类型，值得期待。

销售难点：直销信息传达不到位

银行、券商、三方等渠道齐齐发力创新，扩大销售，但在不少私募看来，募集资金依然是公司发展中的痛点、难点。

私募普遍认为，募资最大的难点在于不能公开进行产品宣传。北京某中型私募市场总监表示，由于需要甄别合格投资者，定向募集，这就带来了较高的成本和较低的效率。而目前没有直接的解决方案，只能通过公司的品牌宣传来曲线补足。

磐耀资产董事长辜若飞表示，私募只能做好业绩，多拿奖，增加曝光度，或者发表一些投资类文章增加关注度。

北京某大型私募渠道总监表示，代销信息需要二次传播，中间会有损失，还是要依靠代销行业自身逐步成熟去解决这一问题。

此外，某百亿私募市场总监认为募集的一个难点在于管理人想择时低点发行时，客户并不看好，这就又回到长期投资理念的培养上来。

而在代销机构看来，私募募资最大的难点在于无法越过大机构的代销门槛。沪上某券商渠道人士告诉记者，基本上没有机构能以直销作为主要募集手段，都是代销。“私募规模要足够大，才能建立自己的直销团队，否则，没有客户资源，私募营销人员只能出来做路演，没有精力找客户、处理客户。私募很多直销客户都是偶然碰到的，或者战略引入财务股东，但这样效率很低，满足不了机构拓展需求，不能当成最主要的募资方式。私募只好依赖代销机构，找银行、券商、第三方等，通过代销机构来维护客户、甄别合格投资者。”

李春瑜也认为，中小私募机构面临获客成本高、营销合规风险大、代销费用高、合格投资者难寻、渠道单一、无法真正了解客户诉求等一系列难题，迫切需要一个平台来帮助他们提高募资效率，同时降低募资成本。

雪球私募表示，中小型私募进不去银行和大型券商的白名单，规模难以支撑公司运营，在股市低谷期更难募集资金。此外，资金属性与投资风格不匹配也是一个重要问题。

不过，有券商渠道人士表示，销售机构是分层的，越大的机构门槛越高。“银行的门槛特别高，一般要30亿甚至50亿以上，对策略回撤的要求严格，能够达到标准的私募也就一两百家；券商销售也是基于交易量，但传统多头私募交易量都不大；三方考虑的更多，包括代销费用，业绩提成，不过可以对接一些起点较低的私募。”

转型关键：把对的产品卖给对的客户

雪球私募认为行业当前销售模式的最大问题是会使得资金属性与投资风格不匹配，其结果是尽管精选出了优质的私募管理人，产品净值也涨了很多，但客户赚钱的比例并不高；另一方面，对于管理人而言资金持有期短，申赎波动大，增加了投资的难度。“传统销售模式是以销量为核心的激励制度和运动式首发，这决定了销售倾向于卖容易卖的产品，反映到私募基金上就是在业绩有了明显表现后才集中进行销售，使得客户买在相对高点。而传统销售模式主要依赖投资顾问、客户经理向客户的推介，客户经理的精力主要放在保险、理财、基金等业务上，本身对私募基金的研究有限，不能准确传导给客户，导致在业绩波动中难以稳定客户，最终客户在相对低点卖出。”

雪球私募认为，销售模式的转型应当从资金端和产品端入手，在精选优质私募管理人的前提下，让客户风险偏好与基金的投资风格相匹配，把对的产品卖给对的客户，真正做到适当性销售。

沪上某券商渠道人士直言，目前的创新，如私募FOF，只是从客户需求倒推的一种销售方式，而非从业绩出发。在他看来，与其花力气创新，不如将精力放在研究上，挖掘好的私募产品。“之前大家都是快销，现在财富管理人士也放慢速度，集中几家好的私募，仔细观察。”（中国基金报房佩燕赵婷）

量化巨头Two Sigma落户中国

9月20日，全球著名量化对冲巨头Two Sigma落户中国，Two Sigma宣称，其此前在华设立的腾胜投资管理(上海)有限公司，已经成功在中国证券投资基金业协会(AMAC)登记成为私募基金管理人。
　　
中基协官网显示，腾胜投资管理(上海)有限公司是Two Sigma于2018年11月11日在上海设立的外商独资企业，登记时间为2019年9月11日。登记为私募基金管理人后，Two Sigma能够面向中国合格投资者开发和销售在岸投资产品。
　　
四川大学经济学院教授龚秀国接受《证券日报》记者采访时称，“Two Sigma来华落户能够给中国市场带来新的投资管理理念，有利于强化中国基金管理与财富管理行业的市场竞争，在一定程度上会产生鲶鱼效应。”
　　
鲶鱼效应出现
　　
据了解，Two Sigma从18年前进入量化投资领域，是业界少有的应用机器学习和大数据来进行算法交易的大型对冲基金。主要投资于股票、商品、外汇等公开市场产品。管理资产超580亿美元。
　　
2008年，Two Sigma的管理规模还只有46亿美元。在其他对冲基金业绩在下滑和资金外流的泥潭中苦苦挣扎时，Two Sigma借力市场对算法交易的需求呈爆发式增长的时机实现了快速发展。11年的时间，该基金的管理规模扩大了逾10倍之多，超过德邵基金，与文艺复兴基金Renaissance并肩成为全球最大的量化对冲基金。
　　
“Two Sigma之所以能够在国际金融危机之后风云变幻的金融市场快速崛起，首先归因于其明确的基于人工智能系统的投资理念与管理目标，将最先进的大数据和人工智能技术直接应用于分析数据丰富甚至信息爆炸的金融投资市场，从而使基于现代技术创新的投资管理理念服务于广大投资者需求。”龚秀国分析称，Two Sigma落户中国有利于向中国投资者特别是广大个人投资者提供更加多样化的投资选择与市场策略。
　　
北京中诚志远投资有限公司是业内小有名气的私募机构，董事长尹勇对Two Sigma进入中国会产生一定的鲶鱼效应表示赞同。尹勇对《证券日报》记者称，现在的量化策略更像人工智能，机器会不停进行学习。拿CTA策略来说，可能过去多年来一直有效，但是具体参数经常变化，这就需要不停地学习。随着海外私募机构进入中国，将有一部分能够真正建立起稳定系统和实现稳健收益的机构发展起来。并与海外私募量化巨头一较高下。
　　
龚秀国进一步分析称，Two Sigma通过海量信息筛选发现有价值信息、进而借助机器学习与重复优化等科学方法帮助投资者做最佳投资决策。因此，Two Sigma进入中国运营，显然有利于提升中国资本市场参与者的整体素养，特别有利于减少信息极度不对称、信息收集整理困难、当然也更难有胜算可能的个人投资者数量，同时更有利于进一步吸引和强化中国资本市场中兼备专业投资背景与规模经济效应的机构投资者及价值投资理念。
　　
或存在一定水土不服
　　
Two Sigma公司一诞生就具有了量化交易基因，创始人之一的John Overdeck曾是华尔街量化基金教父、德劭投资创始人大卫·肖恩(D.E. Shaw)的得力爱将，后被聘为亚马逊做贝索斯的技术顾问，在数学和统计学方面颇有造诣。2001年，John Overdeck和同样擅长计算机、人工智能的David Siegel相见恨晚，成立了自己的量化对冲基金公司Two Sigma。
　　
具有特殊基因，并一直秉持这样理念发展的Two Sigma在中国会否有水土不服问题？
　　
尹勇对Two Sigma能否顺利扎根中国，有些许担忧。尹勇对《证券日报》记者称，量化是一种博弈，一直处于一个动态的竞争性环境，部分策略在海外表现优异，但在国内失效其实是很正常的事，因为市场在不停变化，国内量化市场还处于发展中的阶段，过去几年股指的贴水和流动性限制对量化市场的发展也有一定的影响，随着投资环境的成熟，未来会有很大改善，最近的股指限仓放松和保证金降低就是很好的例子。
　　
Two Sigma“野蛮增长”背后的脆弱和短板是存在的，龚秀国称。实际上，Two Sigma崛起的年代恰恰是国际金融危机之后世界经济与国际市场充满太多不确定性的时期，在此阶段主动交易策略日渐式微并导致传统基金业绩大幅下滑与资金大规模外流，不过在进入2019年以来的美股单边牛市和低波动性市场环境中，Two Sigma等量化对冲基金业绩则饱受冲击和诟病，也就是说在不确定性大幅降低的市场环境中人脑决策比人工智能更及时有效。这样的脆弱性及其短板能否在中国得到补足，同样存在不确定性。
　　
“过去几年表现较好的日内短周期量化选股策略未来收益也会面临更多挑战，对量化团队提出更高要求。”尹勇称。2018年，国内外对冲基金业绩相当不理想，过半对冲基金全年亏损。而Two Sigma成名已久的对冲基金却逆势盈利，这样的故事能否在全球其他地方发生，也存在着未知数。
　　
曾经在中国本土量化交易公司工作过三年的海归刘先生（化名）对《证券日报》记者称，外来的洋和尚在中国不一定念得好经。自己曾经工作过的公司高层大都是从海外留学回来的，国内目前的量化交易产品结构比较复杂，里面也叠加了一些收益互换的东西。这些都需要有针对性的变化。
　　
强化穿透式监管
　　
据Two Sigma官网资料显示，公司超过六成的员工没有金融背景。大部分员工是从麻省理工学院、卡耐基-梅隆大学以及加州理工学院等院校的计算机科学、数学和工程专业毕业生中直接选聘的。
　　
Two Sigma的联席主席 David Siegel表示，他是一位计算机科学家，他强调投资市场已经发生了本质的变化，身价最高的将不再是银行家，而是AI科技的顶尖人才。
　　
另有报道称，Two Sigma并不采取业内惯用费率“2%+20%”，代表产品收取3%的管理费和30%的超额业绩提成，这在量化圈颇为罕见。
　　
高收益伴随高风险，这是市场的不二法则。过度依靠技术，并且收取的费用大幅度高于其他机构，风险在哪？
　　
龚秀国分析称，Two Sigma公司太注重技术开发与技术人员，有本末倒置之嫌，不仅有超过70%的基金内部人员来源于计算机科学、数学及工程专业，没有经济金融专业背景，而且有近三分之二的基金员工致力于新模式、新算法等人工智能技术的研发之中。
　　
龚秀国称，与美国资本市场法制健全、监管到位且市场有效不同，中国证券市场起步晚，底子薄，基础差，投资理念、市场发育与政府监管等存在有待提高的地方，所以更应该强化监管。
　　
通过自己的投资观察，尹勇称，目前监管层对仓位和交易频率能够做到全穿透，对防范风险较好做到未雨绸缪。
　　
刘先生称，譬如有一些所谓的量化中性策略，对外宣传是纯中性，但是产品设计上会拿了一部分银行的指数增强资金额度，只要最后的结果超越银行给定的收益的话，超出部分可以全部归公司。一些量化投资的“黑匣子”，譬如算法，标的等，除了投资经理，公司大部分人都不清楚。这些仍然需要强化穿透式监管。
　　
“量化投资是快速助涨杀跌的，一旦产生风险就会引起市场较大波动，为了获取高利润也可能不惜铤而走险，加强监管尤为必要。” 龚秀国称。（证券日报张志伟）

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