隐波周期的浅显思考

朱力安徽融鸿资产管理有限公司

周期是一个古老的话题，霍华德.马克斯在《周期》一书中详细叙述了很多关于周期的内容，追究到最深处，周期之所以存在，还是因为人性的原因。那种来自于群体大众的癫狂与恐惧，造就了周期的顶与底，而癫狂的和恐惧的往往又是一类人，这一类人在高点处极度亢奋，在低点处又极度悲观，这真的是一个悲剧。霍华德.马克斯在书中说过优秀的投资人要训练第二层思维，要能够识别出当前处于周期的何种阶段，然后采取对自己更有利更占有概率优势的行动。

结合期权来看，从今年2月以来，隐波一直处于降波周期，期权宝软件上显示的50ETF波指（代码为50ETFvix）从2月25日的最高点42.04一路跌到14.49，期间虽然出现过一些小反弹，但大的方向一直在下降，降到让很多卖方投资者觉得价格太低，无法下手，但结合过去的50ETF实际波动情况来看，这种低隐波又是合理的。因为50ETF在过去的半年里也一直在箱体震荡，3月到9月之间最低点2.655元，最高点3.065元，整个箱体的最大振幅在15%，如果大箱体的震荡走势一直延续，那么低隐波的状态也将一直延续，直到某一天平衡被打破，出现向上突破的大阳线或者向下突破的大阴线，导致很多在低价位卖出开仓的投资者被迫平仓，进行买入平仓动作，从而引发一次升波周期。对于这种大阳线或者大阴线何时出现，其实很难给出个精准的判断，只能说可能会比较近了，那么对我们做期权投资来说，没有保险的裸卖是很危险的一件事，因为一旦某一天出现了标志性的K线，引发了市场隐波上升，带来的伤害将是巨大的，而过去半年的箱体震荡让很多卖方出现了麻痹的状态，很多人并没有给自己留好后路。在现有期权的定价中，对于未来行情波动加大的风险溢价定价过低，所以单纯的做空波动率在这个阶段是非常危险的，要想赚取更多收益，就需要在方向判断等其他方面下文章。

对于隐波周期，从过往的历史来看常常呈现出一种短期且迅速的上升，然后是长期且缓慢的下降。在纳西姆.尼古拉斯.塔勒布的《反脆弱》一书中，作者举了一个保险的例子，在大的灾难发生之后，民众对于保险的认同度会快速上升，并且愿意付出更高的保费支出，保险公司在这时赚的钱是非常多的，之后随着时间的推移，短期内没有发生什么大的灾难，民众对于保险的认同度会逐步下降，并且也不愿意为之支付过高的价格，这个过程和期权的隐波是很吻合的。追本溯源，期权的诞生也是为了转移风险的，所以本质上它也是一种保险产品。我们常常看到书中介绍期权卖方像是在开保险公司，那么对于保险公司而言，他们也会做再保险，把自己手上过多的风险转移出去一部分，这样才能在突发的大灾难发生时不至于因为集中赔付而倒闭，才能迎接到盈利能力最高的阶段，类比期权就像是隐波飙到高点之后开始迅速下降的阶段。

风险本身其实并不可怕，关键在于管理好自己承担的风险，以及对自己承担的风险做好定价。如果心中有了这个定价，那么当市场上的价格过低时，就不要再卖了，甚至可以反过来去做做买方，当市场上的价格过高时，就千万不能去买，反而一定要有胆子去做卖方，原理上都是让自己站在胜率更大的一面。

尼采说：“杀不死我的，使我更强大”。期权卖方投资者只要能做好风险预案，以及给自己仓位做好保险，在极端事件发生时不受重伤，那么就将在不远的将来再次迎来盈利的高光时刻。但是，关键在于，一定不要因为持续盈利而对当下的行情掉以轻心，否则必将遭到反噬，陷入到周期轮回之中。