橡胶“否极泰来”？

橡胶在三季度经过了7月的跳水和8月的磨底，1909合约告别舞台，9月行情又该如何演绎呢？

一、加工利润修复供应释放，关注低价下的割胶积极性

当前原料价格企稳回暖，加工利润有所回落；然而，在没有天气扰动的情况下，我们认为国外产区仍将迎来供应旺季，原料价格大幅度攀升的空间有限，预计工厂仍有利润，进口环比回升的逻辑依然存在。

原料价格进入低位支撑区间，关注低价下对胶农割胶积极性的影响。当前泰国胶水价格39.5泰铢，杯胶价格33泰铢，两者价差6.5泰铢，两者价差之间仍有溢价。原料的底部一般会在两者价差接近平水时产生，年初价格开启反弹时两者价差最低约3—3.5泰铢。

二、9月需求存在改善预期

1.低基数下轮胎开工率同比或回升，关注北方环保对开工率的影响

截至8月30日，半钢胎开工率68.46%，环比回升9.7%，同比增长15.5%；全钢胎开工率69.61%，环比增长8.38%，同比增长10.06%。在台风过后，随着设备检修的结束，电厂用电恢复，轮企设备开始启动，整体产能逐渐释放，环比改善；同时，因去年受到天气影响导致开工率下跌明显，低基数下开工率同比回升。
进入9月据悉因迎接国庆，北方地区将加强施工管理，部分工厂或面临停工、限产等情况，关注对轮胎厂开工的影响。

2.汽车进入主动去库后期，销量有望改善

7月汽车销量环比下跌12.06%，7月汽车销量环比下滑，主要原因是：6月新能源补贴过渡期结束，新能源汽车销量首次出现下滑；6月国五降价促销，透支了7月的销量；7—8月本就是汽车消费淡季。

汽车销量增速同比跌幅持续收窄。1—7月汽车销量累计同比下滑11.4%，跌幅较1—6月继续收窄。

7月经销商库存预警指数62.2，环比提升23.4%。一般而言，零售端领先于生产端。7月汽车销量环比下滑造成了经销商库存的堆积，同时国六落地后，经销商也开始进行补库，零售端进入补库，厂家库存持续下滑，7月汽车制造产成品存货同比下跌5.7%，创历史新低，行业主动去库进入后半程，9月存在消费改善预期。

3.低基数下公路运价指数同比回升

7月公路物流运价指数98.08，环比微涨0.1%，同比增长0.74%，增速由负转正。9月南方天气好转，物流需求有释放预期，叠加低基数的效应，预计公路运价指数继续回升，9月物流车轮胎替换或存在空间。

三、新仓单偏少支撑胶价，社会库存累积制约反弹空间

1. 09合约交割压力释放，新胶仓单偏低支撑01合约

截至8月底，上期所库存达到46.35万吨，同比减少15.97%，跌幅较前期收窄；自7月开始，总库存较年初库存由减少转为增加，当前库存较年初增加3.1万吨。尽管上期所库存进入累库周期，但新胶仓单注册量仍偏低。由于4—5月云南地区受干旱天气影响，原料供应紧张，仓单注册量偏低。当前上期所仓单总数42.12万吨，同比减少15.97%。根据国内天胶的生产周期，我们以每年4月作为当年新胶注册为仓单的初始时间，今年4—8月新注册仓单量低于去年8.2万吨。我们认为今年国内产区确有减产，新胶仓单偏少，因此预计09交割后，盘面压力缓解，01有上涨的动力。

2.保税区库存累库，制约反弹幅度

截至目前，保税区外库存30万吨，环比减少1.7%，同比减少8.16%，库存连续18周下降；保税区区内库存21.6万吨，环比增长2.68%，区内区外合计库存由降转升。据悉保税区堵库严重，堵库量达到5万吨，重新进入累库阶段。我们认为，产区利润修复，内外盘价差修复，预计进口增加，累库或能持续。

四、20号胶运行平稳，定价略偏高

1. 20号胶运行情况

20号胶持仓从上市至今走出了先增后减的趋势。20号胶最新总持仓量达到25556手，主力合约NR2002持仓21562手，占总持仓的84.3%。次主力合约NR2005持仓3898手，占总持仓的15.2%。

NR的活跃合约目前仍是按照1、5、9的形式，连续合约的情况并未出现，符合国内沪胶期货的交易习惯。

从波动率看，NR指数波动率呈现逐日下降的趋势，平均波动率42.36，最高波动率为66.26，最低波动率31.54，整体成交活跃程度下降明显。

2. 20号胶定价略高

从绝对价格看，NR的价格偏高。8月27日NR2002报价9900元/吨，同日SICOM 远月活跃合约TSR—2001报价1322美元/吨，考虑运费、港杂费和汇率，折合人民币CIF价格为9600—9750元/吨。预计可以参与买SICOM、空NR的策略。

从月间价差看，05—02价差均值为173元，最高触及225元，最低触及50元。考虑到NR的仓储费、手续费高于RU，02—05价差略偏低。根据我们的测算，按照6%的资金成本，3个月的持仓成本约为265元。

20号胶上市不久，交易、交割等方面还须进一步磨合，多给20号胶一些耐心。

五、行情展望

9月而言，前期利空逐步兑现，影响边际减弱。供应维持稳定，而需求有改善预期，叠加09交割后盘面压力缓解，01新增仓单偏少，对盘面产生支撑，预计9月偏强振荡。然而，库存去化不充分，预计进口增加，国内库存由去转增，价格反弹的高度不宜过度乐观。

后市几大关注点：国内累库速度及上期所仓单注册速度；金九银十的汽车消费能否兑现，以及国庆施工受限对需求的影响；我国货币、财政等逆周期政策的加码。（作者单位：宏源期货）

本文内容仅供参考，据此入市风险自担

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责任编辑：李国雷主管：崔利华

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