【海通金工】市场反弹受阻，底部仍需整固

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1市场反弹受阻，底部仍需整固
上周市场先扬后抑。板块上看，上证50指数下跌1.54%，沪深300指数下跌0.56%，中证500指数下跌0.03%，创业板指下跌0.29%。目前趋势模型显示市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之上。估值上看，全市场PE（TTM）为16.7倍，处于2005年以来的31.3%分位点。宏观因子多空各半，中国8月官方制造业PMI低于预期和前值，但另一项先行指标发电耗煤增速相对7月明显回升。综上所述，我们认为，目前双底结构基本形成，但仍需时间整固，流动性冲击因子处于低位，短期难以支持市场继续上涨，建议维持左侧布局思路。稳健投资者可以等待市场结束下行趋势或流动性冲击因子明显回升后入场。
从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-3.14%，相对前一周（-3.20%）小幅回升，市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之上。
从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（0.33）小幅回落，一周均值为0.31，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.31倍标准差。上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.85，高于前一周（0.68），投资者对上证50ETF短期走势偏谨慎。涨停板封板率全周均值为62%，赚钱效应低于前一周（64%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.54%和0.92%，处于2005年以来的29%和43%分位点，交易活跃度继续回升。
从宏观因子上看，1. 统计局公布数据显示，中国8月官方制造业采购经理人指数（PMI）为49.5，低于预期49.6和前值49.7；8月官方非制造业PMI 53.8，比上月回升0.1个百分点。2. 从另一项先行指标上看，8月发电耗煤增速为-2.08%，相对7月的-13.85%明显回升。3. 国家统计局8月27日发布的工业企业财务数据显示，2019年7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，6月份为下降3.1%。1-7月份累计利润同比下降1.7%，降幅比1-6月份收窄0.7个百分点。4. 上周人民币汇率延续下跌，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.89%和-0.11%。
日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在九月的上涨概率分别为57%、64%、64%、44%，涨幅均值分别为0.84%、0.73%、0.59%、0.07%，涨幅中位数分别为1.26%、2.12%、1.99%、-1.66%。
事件驱动上，1. 8月27日收盘后，MSCI二阶段扩大纳入A股的决定正式生效。根据此前的“三步走”安排，MSCI将于11月进一步纳入A股，将A股大盘股纳入比例从15%提升至20%，同时将中盘股按20%比例纳入。2. 美股上周大幅反弹，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为3.02%、2.79%和2.72%。3. 证监会8月30日核发2家IPO批文，仍未披露融资金额。4. 上周流动性变化较小，上交所七天回购利率上行0.5BP。
技术分析上，大盘日线级别处于反弹的一笔中，但受阻于60日均线；30分钟和60分钟级别上出现MACD顶背离，形成回调的一笔。我们认为，下周初有较大概率延续调整，完全回补8月27日2870-2879点的跳空缺口，下方20日均线附近存在较强支撑。
2因子预警：小市值拥挤度仍处低位

因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至8月30日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度小幅变动至-0.80，依旧处于较低水平。低换手因子拥挤度回升至0.36。高盈利因子的拥挤小幅回落至0.12。高盈利增长因子的拥挤度依旧处于低位。

3行业拥挤度：食品饮料、电子、通信拥挤度较高

同样，也可对于行业拥挤度进行监控。截至2019年8月30日，食品饮料、电子元器件以及通信的行业拥挤度相对较高，家电、传媒的拥挤度上升幅度较大。

4高频选股因子周度表现
下表展示了前期报告中构建的8个月度换仓的高频因子，本周、8月及2019年的表现。（因子的构建方法请参阅相关专题报告，每个高频因子都已对行业、市值、中盘、换手、反转以及波动率因子正交。）

往期观点回顾：日期周报标题
Wind全A下周涨跌幅
结果验证
2019/1/2宏观因子持续弱势，短期关注中证500
1.15%
√

2019/1/6央行全面降准，短期有望反弹，中期仍不明朗
2.32%
√

2019/1/13人民币大涨，流动性宽松，反弹有望延续
1.34%
√

2019/1/20春节前后市场上涨概率较高，若有回调逢低加仓
0.01%
√

2019/1/27市场反弹有望延续，迎接春节红包行情
-0.08%

2019/2/10迎接节后开门红，中小创有望占优
4.32%
√2019/2/17回调之后有望继续反弹，重点关注中小创
5.75%
√2019/2/24春节躁动进入尾声，短期面临回调压力
6.32%

2019/3/3市场上行趋势强化，被动跟随方为上策
0.83%
√2019/3/10上行趋势仍在，短期波动加剧
2.30%
√2019/3/17震荡上行趋势延续，短期关注中证500
3.41%
√2019/3/24海外市场波动上升，短期提防回调风险
-0.31%
√2019/3/31回调过后重拾升势，大盘有望再创新高
5.4%
√2019/4/7大盘再创新高，关注潜在风险
-1.99%
√2019/4/14宏观因子偏多，市场有望向上
2.65%
√2019/4/21上行趋势延续，短期有望新高
-6.21%

2019/4/28跟踪止损信号触发，短期调整或将延续
-0.89%
√2019/5/5基本面与技术面共振，震荡调整恐将延续
-4.39%
√2019/5/12短期有望反弹，幅度不宜乐观
-2.14%
√2019/5/19流动性冲击因子跌破阈值，
弱势震荡格局恐将延续
-1.78%
√2019/5/26弱势震荡格局延续，
耐心等待流动性回升
1.88%

2019/6/2海外市场波动上升，短期继续保持谨慎
-3.37%
√2019/6/9技术面与基本面共振，节后市场下行风险较高
2.77%

2019/6/16大盘反弹遇阻，或将再度回落
4.88%

2019/6/23流动性冲击伴随风险偏好回升，短期反弹有望延续
-0.74%

2019/6/31风险偏好提升，反弹有望延续
1.92%
√2019/7/7反弹高度有限，向上仍需蓄势
-2.53%
√2019/7/14双底构建中，仍需耐心等待
0.11%

2019/7/21双底构建中，小市值有望占优
0.83%

2019/7/28市场延续震荡，等待风险事件落地
-2.47%
√2019/8/4双底形态构建大半，
回调中积极布局
-3.62%
√2019/8/11双底形态清晰，
左侧布局良机
2.43%
√2019/8/18双底初步形成，
仍需时间整固
3.17%
√2019/8/25双底初步形成，
仍需时间整固
-0.47%
√风险提示：市场环境变化带来的风险

联系人：姚石 021-23219443
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