对于期权“看对方向没赚钱”的思考

对于期权投资者来说，可能有一个困惑，为什么存在正确预测市场方向却没有实现盈利的期权交易？本文将分析这种情况出现的原因以及如何破解这种困局。

一、看对方向没赚钱的原因当投资者预测市场行情时，需要细化预期的目标。比如投资者预期后市行情会大涨时，可以考虑以下两种情况：如果投资者将期权合约持有至到期，那么只要在到期日，标的价格上涨幅度超过行权价和手续费，投资者就可以获得收益；如果投资者并不想持有合约到期，希望在合约到期前平仓，那么需要进一步明确在未来多长时间内获得多少期望收益，标的价格的上涨幅度必须弥补时间损耗等因素带来的影响，投资者才能获得正收益。
期权交易会面临风险管理的问题，我们常用五个希腊字母来度量期权头寸的某种特定风险。当投资者管理好这些希腊字母时，也就可以将风险控制在一个合理的范围内。对于刚刚接触期权的投资者而言，常常会忽略时间衰减和隐含波动率对期权价格的影响，这两个因素我们可以用希腊字母Theta和Vega来度量，并对冲管理特定的风险敞口。
（一）时间价值损耗的影响
Theta衡量的是期权时间价值的损耗。期权的买方在持续地与时间赛跑，如果投资者买入一份认购期权且标的价格上涨，理论上来说可以赚钱。然而，如果标的价格上涨的幅度不足以抵消时间衰减的影响，就可能会亏损。从标的价格变动的角度看，当标的价格接近行权价时，Theta对期权价格的影响最大。从时间结构的角度看，随着到期日临近，实值与虚值期权的时间价值会随着合约到期基本消耗殆尽，越临近到期Theta影响越小；而平值期权的时间价值则不然，越临近到期反而会加速扩大，此时Theta的影响不减反增。综合考量标的价格变动和到期日两个因素，显然距离到期日较近的平值期权合约受时间价值损耗的影响更大。

（二）隐含波动率的影响
Vega衡量的是隐含波动率的影响，描述的是对未来的不确定程度，不确定性越大，风险越高。从标的价格变动的角度看，当标的价格接近行权价时，期权价格对标的价格的波动越敏感，Vega的影响越大。从时间结构的角度看，随着到期日的临近，波动率变化对期权价格的影响力度逐渐降低，Vega影响会越来越小。综合来看，显然距离到期日较远的平值期权合约受隐含波动率的影响更大。

二、策略如果一个期权的时间损耗速度特别快或者隐含波动率严重偏离正常水平，那么投资者需要考虑是否仍要持有这个期权合约。当投资者已经持有看涨期权，可以通过构造牛市认购价差策略，即卖出相同数量行权价更高的同月认购期权，来降低时间损耗和隐含波动率的影响。需要注意的是，虽然牛市价差策略可以在一定程度上降低时间损耗和隐含波动率的影响，但是也牺牲了上行收益。牛市价差是一种温和看涨的策略，它的最大收益和最大损失均有限，与直接购入认购期权相比交易成本较低，具有止盈止损的效果。举个例子，目前50ETF价格为2.882元，投资者已经持有一份行权价为2.850元的认购期权(Vega、Theta值为4.01，-12.58)，这时可以再卖出一份行权价为2.900元的认购期权构造一个牛市价差组合，组合的Vega、Theta值仅-1.71、-0.87。相较于直接购买一份行权价为2.850的认购期权，组合策略下投资者以放弃2.900元以上收益为代价，降低了Vega和Theta的敞口风险。关于牛市价差更详细的介绍，参见公众号之前的文章《权杖在左，枷锁在右——牛市价差策略的温和看涨》。

三、结论期权的价格不仅取决于标的价格，还会受到很多因素的影响。投资者在进行交易时，应当细化预期目标，综合考虑多种因素的影响，并根据需要选择合适的期权策略，这样才能做到看对方向又赚钱。

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