一文搞懂股指期权及其与商品期权的交易策略差异

股指期权又称为指数期权，是指以股票指数为行权品种的期权合约。早在3年多之前的2013年11月8日，中国金融期货交易所就已经启动了沪深300股指期权合约的仿真交易。近两个月来，随着豆粕、白糖两大商品期权的上市，业内对于未来相关部门择机在市场环境偏暖的时间窗口推出股指期权，也逐步抱有乐观预期。对于量化对冲策略类的股票资管产品来说，股指期权一方面可以成为一个灵活的风险对冲工具，另一方面也可以进一步作为主动多空工具加以使用。

考虑到之前QUANTPLUS已经对于商品期权的常见组合套利策略已经做出了较为全面的介绍（详见4月20日、4月21日和5月4日的三篇专题文章），而股指期权在相关期权组合套利的策略方法上也大同小异，投资者也可以大致参阅商品期权的相关组合策略，构建相应的套利组合。本文将着重介绍在股指期权的基本概念，相对商品期权的交易策略差异。
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股指期权的概念和发展历史
股票指数期权是在股票指数期货合约的基础上产生的。期权购买者付给期权的出售方一笔期权费，以取得在未来某个时间或该时间之前，以某种价格水平，即股指水平买进或卖出某种股票指数合约的选择权。相对于商品期权，股指期权是以一揽子股票组成的股票指数，作为标的物的期权交易，其对应的实物标的为相对虚拟的股票指数。

全球金融市场第一份普通股指期权合约，于1983年3月在芝加哥期权交易所出现。该期权的标的物是标准普尔100种股票指数。随后，美国证券交易所和纽约证券交易所迅速引进了指数期权交易。股指期权以普通股股价指数作为标的，其价值决定于作为标的的股价指数的价值及其变化。

经过三十几年的发展，今天的股指期权市场已力压群雄，无论从品种、交易量还是在地域上都获得了长足的发展。目前世界上股指期权的交易量已超过了个股期权、股指期货、个股期货等其他金融衍生产品，并已经成为当今国际金融衍生品市场最耀眼的明星。

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股指期权相对商品期权在交易策略层面的差异
相对于商品期权，股指期权是以一揽子股票组成的股票指数，作为标的物的期权交易。因此，这种更偏“虚拟”的金融衍生品，在常规以及对冲套利的交易策略上，也有其较为独特的地方。具体从实际资产管理的角度而言，股指期权与商品期权由于标的物的不同，在这方面会有显著的差异。

股指期权的标的物为一揽子股票所构成的股票指数，不管是综合指数还是成份指数，指数的点位和涨跌由相应一揽子股票的涨跌共同决定。股指期权在到期之后的行权，买入或卖出的标的为由一揽子股票构成的股票资产。与此同时，在股指期权与股票现货共同组成的金融资产中，股票现货与市场主要股指之间往往会存在很高的正相关性。而商品期权的标的物则为某一特定类型、质量标准相同的大宗商品期货。商品期权到期之后的行权，则是单一特定的大宗商品期货品种。

除去“裸做多”、“裸做空”或单纯博取波动率收益的期权交易外，在实际的股票大类资产管理中，资产管理机构在多头仓位建立、中性对冲等类型的交易策略上也会更为灵活。

例如出于对某一指数板块的长期看好，投资者在建立短期现货头寸冲击成本过高、或短时间难以在控制建仓成本时，可以构建买入部分现货头寸和买入该股指期权认购期权的资产组合，后期即便该认购期权因指数下跌变为虚值期权，仍然可以选择继续行权，获得计划中的现货头寸规模。此时尽管认购期权本身头寸出现亏损，但该资产组合仍然实现了预定的交易目标。反之，像买入认沽期权以实现短期股票现货资产的抛售，原理也大体相同。

再比如如果投资者对某一指数板块下属的某一部分股票强烈看好，同时短期难以买入足够的现货头寸，也同样可以选择买入该指数板块对应的认购期权，到期行权之后再将不在目标内的股票卖出。

除此之外，同样由于主流股指期权与股票现货一般都会持续存在很高的正相关性，专业投资者也可以非常简便地实现股票资产管理的短、中期“中性阿尔法对冲”，在这方面商品期权对冲组合的实现往往就会有较大困难。

整体而言，由于股票资产自身的特殊性，股指期权与股指期货、融资融券、股票现货以及个股期权等相互配合运用，能够形成更加丰富的组合交易策略，能够更简便地达成预设的投资策略。在这方面，专业的投资者可以在具体的实践及交易中进一步感悟和实践。

以上观点、结论和建议仅供参考，不构成对任何人的投资建议，建议投资者谨慎判断。投资有风险，选择需谨慎。（股市有风险，入市需谨慎。）

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