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★股指期权：在股市暴涨暴跌中亮剑
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中国股市经过了20多年的发展,上市公司数量与融资规模不断增长,在服务国民经济全局,促进经济结构调整等方面,发挥着重要作用。然而,我国资本市场尚处于新兴加转轨阶段,股市避险机制缺失,运行还不稳定,暴涨暴跌比较显著。
股市暴涨暴跌带来波动性风险
股市的暴涨暴跌,从学术角度讲,是一种常见的波动性风险。它在数学上可用一段时间内收益率的标准差(即波动率)来表示。例如,在2008年1月沪深300指数价格为5350点,半年后跌至2799点。这段时间里,指数价格绝对水平下降了将近2550点,年度波动率高达145%,股票指数的波动性风险可想而知。值得注意的是,波动性反映的是资产价格的波动幅度,而与价格变动的方向无关。不论指数是大涨或大跌,都可能存在较大的波动性风险。例如,2007年沪深300指数从2073点涨到4714点的同时,年波动率也达到150%的高位。
投资者需要管理波动性风险
与大多数事物一样,股市是把“双刃剑”。中国股市在为国民经济全局服务的同时,也给广大投资者带来一定的投资风险。这是因为波动性是股市的天然特性,股市的大幅度波动会带来损失。对于广大投资者而言,保持股票投资组合的价值稳定是极其重要的目标。例如,养老基金每月都有支付现金的刚性义务,投资组合价值稳定是首要任务,业绩波动太大会侵蚀资产价值,并影响养老金的正常支付。事实上,早在上世纪七十年代,人们就已经意识到波动性风险管理的重要性,美国对波动性风险管理进行了多方探索。
1993年,芝加哥期权交易所(CBOE)推出了波动率指数(vix),使投资者能够更加直观地了解股票的波动性特征。VIX指数推出后不久就得到了市场的普遍接受,成为投资者管理波动性风险的重要参考依据。2003年,CBOE对VIX指数编制方法进行了调整。随后,为了投资者更好地管理波动性风险,CBOE推出基于新VIX指数的期货和期权合约。
由于VIX指数期货和期权满足了人们对于波动率管理的需求,因此受到市场的热烈追捧,其成交量在短期内实现了快速增长。以2013年为例,CBOE波动率期货的交易总量达到3995万手,相比2008年增长了3571.0%,而2013年波动率期权的交易总量为1.43亿手,比2008年增长了450.1%。这足以说明市场对波动性风险管理存在强劲的内在需求。值得注意的是,VIX指数是以股指期权价格为基准,没有股指期权,VIX指数便无复存在。
股指期权可管理波动性风险
期权和波动率天生就具有密不可分的关系。一方面,没有了标的资产的波动,相应的期权便毫无价值。正是因为存在波动性,期权才有了用武之地;另一方面,如果知道了期权的价格,则可通过倒推的方法求出其中“隐含”的波动率。简单来看,投资者买卖期权在一定程度上就是在交易波动率:若投资者认为未来股票组合的波动率会增加,则可通过做多股指期权来实现,反之则做空股指期权。因此,投资者可用股指期权来管理股票组合的波动性风险。
与波动性风险相对应的是方向性风险,即指数价格上涨或者下跌带来的风险。股指期货由现货市场指数价格决定,只能用于指数价格单方面上涨或下跌带来的风险,而与价格的波动性无关,因此无法用于管理波动性风险。但股指期权同时受现货指数价格和波动率的影响,可同时管理股票组合的方向性风险和波动性风险。
另一方面,与期货相比,期权管理相对简便易行。在期权交易中,买卖双方的权利与义务是分离的。对期权买方来说,只拥有权利而没有履约的义务,买入期权之后无需再缴纳保证金。利用期货管理风险时,无论是买入还是卖出期货合约,都需要缴纳保证金,一旦保证金不足,就可能导致避险失败。因此期货交易者需要时刻关注合约持仓和现金头寸,管理起来比较复杂,操作相对繁琐。而利用期权避险则不同,如果采用买入期权方式来避险,在交易开始时支付权利金后,持有期权期间不需要缴纳保证金,也不用担心后续保证金管理问题。
总之,股指期权和股指期货在风险管理中扮演着不同角色。股指期权是对股指期货的重要补充,是市场中不可或缺的风险管理工具,可满足投资者波动性和方向性风险管理的需求。期权相对于期货具有独特的功能与作用,但并不能由此替代期货,股指期货与股指期权两者相互配合、密不可分。
（作者：姚莲莲 ▏本文原载于中国证券报中证网）
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