入围新三板做市商，私募机构准备如何掘金？

新三板挂牌数量及做市需求暴增，而做市商队伍却波澜不惊的格局终于被政策制定者打破。

近日，证监会发布消息称“将开展私募机构参与新三板做市业务试点”，这意味着券商“独享”做市商的时代即将结束。据业内人士透露，此前监管层已邀请部分私募机构进行座谈，讨论做市商问题，未来私募做市试点将有序推进。业内人士推测，弘毅投资、鼎晖、中科招商等不超过5家机构有望率先获得试点。

做市商和做市企业皆有怨言

2015年8月25日，新三板做市商系统正式上线。事实上，随着做市商制度推行，新三板市场整体交投活跃度明显提升，做市转让也成为新三板的主流交易方式。但随着市场的扩容及做市公司队伍的壮大，做市商队伍却一直波澜不惊，于是，乌龙指、做市商砸盘、持股不作为等“做市乱象”陆续出现。市场对做市商的质疑声开始越来越多，做市商和做市企业皆有怨言。

民生证券首席经济学家管清友在《现行做市商制度下的逆向选择和道德风险》中指出：由于做市商从企业拿票往往享受着较高的价格折扣，最终可能是那些愿意给券商高折扣的、听话的企业实现了做市，而坚持企业价值的优秀企业则对做市望而却步，带来“劣币驱逐良币”的后果。此外，理想的做市交易制度下，做市商的主要盈利本应为双向报价价差带来的交易收入，但是在现有制度安排下做市商有滥用政策红利，以做市为名行“坐庄”之实的苗头。
管清友认为，2015年度股转系统对某券商做市部门的处罚事件，只是券商高浮盈下的极端策略，但只要新三板的做市制度没有进一步完善，做市商就有可能成为市场“空头”。

与此同时，做市商亦有怨言。按照当前细则，做市商每次提交做市申报应当同时包含买入价格与卖出价格，且相对买卖价差不得超过5%。这就意味着撮合交易的过程很难实现盈利，要赚取利润，只能通过压低库存股价格的方式。更重要的是，企业“黑天鹅”事件时有发生，即使低价取得的库存股也有可能变成“地雷”。某做市家数排名靠前的做市商告诉记者：“当前市场行情不佳，不少库存股价格已经逼近市价，小部分股票早就跌破增发价格了。”

根据证监会最新公布的数字，目前取得做市资格的券商仅为88家，而做市企业的数量已经超过1500家，新三板做市机构数量上严重的供给不足一直备受诟病。兴业证券做市业务部负责人唐闻涛告诉记者：“名义上有88家券商拿到了做市资质，但是实际上只有二三十家券商真正在从事做市业务，其他都是‘打酱油’的，因为券商也要考量这块业务能否稳定盈利，但是目前很多券商对此业务持怀疑态度，所以都不愿意积极推进这块业务。”

由于纠结于做市业务盈利机制问题，很多券商部门在人员、研究投入等方面投入严重不足，造成很多做市商没有起到应有的价值发现和活跃交易的功能。在中泰证券张帆看来，做市商制度运行到现在，大家都比较吃力，因此绝大部分券商实际上也欢迎扩容，让更多的机构投资者共同维护市场秩序。

私募“跃跃欲试”

多家私募机构向记者表示，他们非常欢迎做市资质的放开。

中科招商副总裁朱为绎告诉记者：与券商做市相比，私募机构更擅长对科技型、创新型、成长型甚至是没有利润的企业估值。未来私募做市仍然会按照投资的目的去展开业务，着眼于精品项目，而不是纯粹追求做市家数的增长。

朱为绎表示：中科招商正在积极布局这块业务，并且已经准备了两三年。他坦言：“私募做市不会作为一个盈利的方向，而是作为互补的业务，通过做市来推动公司其他业务的发展。当然我们肯定是要做好风险隔离的，未来如果按照精品路线走，肯定是先精挑细选，再精耕细作，最后努力去推广和路演，我认为这些项目是可以做出赚钱效应的。”

某不愿具名的私募机构人士告诉记者：在新三板市场上，很多时候做市商比机构早进，在定价上就有天然的优势，企业的定增价格都是参考做市商和主办券商意见的，定增价格往往高于做市商拿到的价格。而做市资质的放开，在新三板市场上赋予了私募机构更大的定价权，获得更多的主动性。

私募机构与券商相比，有哪些优劣势？

鼎锋基金高级分析师陈宗超认为：私募机构有更接地气的研究团队，并且是靠股权增值来获得投资收益，而做市商是靠买卖价差获得收益，这都使得PE对项目和行业的了解更加深入，更能体现价值发现者和价格稳定器的作用。但相比券商，私募机构在资本金和交易员团队上的劣势也比较明显，这是需要调整的方面。

红土创新新三板投资总监张剑斌也指出：如果按照现行制度，做市商只能使用自有资金做市，私募的自有资金实力有限，不可能像券商一样追求家数。在有限的资金体量下，不同的私募会基于所擅长的投资方向来进行布局。对企业来说，私募的加入给了企业更多选择，因此企业的议价能力将会有所增强，有助于优质企业获得更加合理的估值。

九泰基金总裁助理郑立昌则认为：基于目前的市场状况，私募机构开展做市业务可能并不会马上有好的盈利，因此私募机构应该有节奏、有计划地布局，近一到两年应该是私募机构布局做市业务的“练手期”，与投资及其他业务建好“防火墙”、上系统、上人员、上规则；但是从长期来看，做市业务应该是新三板最基础、最重要的交易制度，是非常有前景的，提前做好战略布局肯定是非常必要的。

值得一提的是，在允许私募机构参与做市的同时，监管层还出手整饬私募机构挂牌新三板，两大政策一放一收之间，可为新三板有序发展奠定制度性基础。

来源：中国证券网