【华泰金工林晓明团队】原油价格预计将呈宽幅震荡走势--每周观点20181118

摘要
近期油价出现大幅下行，周期模型显示未来或呈宽幅震荡走势
近期油价出现大幅下行，从10月4日高点86.74美元一度回撤到64.51，区间跌幅接近25%，距离年初低点只有不到5%的距离。作为大宗商品之母，油价的大幅下行引起了投资者的广泛关注。我们基于周期模型对布伦特原油现货进行建模，从三周期分解来看：42个月短周期自17年底见顶后处于持续回落状态，而中、长周期仍然处于上行通道，长、短周期出现背离的情况下，原油走势大概率不如16年至17年三周期共振上行的状态，但在中长周期的支撑下，预计不会出现持续、大幅下行，我们判断未来原油将呈宽幅震荡走势，这与我们对整个大宗商品市场的判断一致。

华泰大类资产周期进取策略11月最新持仓推荐：债券类资产
华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801）。该策略本月配置债券类资产，包括中国10年期国债期货、美国10年期国债期货、英国10年期国债期货、德国10年期国债期货和日本10年期国债期货。各债券标的等权配置。

华泰量价择时模型目前依然空仓，模型年化收益15.74%
华泰量价择时模型当前依然处于空仓状态，模型基本逻辑是通过行业收盘价和累积成交量的同比来对市场进行择时，同时叠加均线在日度上进行操作，18年2月1日模型开始看空，之后始终没有发出看多信号，回避了今年的市场下跌，期间（2月1日至11月15日）沪深300已经下跌23.64%。量价模型结合均线的策略从2007年至今，取得了15.74%的年化收益，年化波动13.23%，夏普比率1.19，最大回撤只有14.69%，是一个适合绝对收益的策略。

周期视角下的行业配置模型目前持有周期下游板块
周期视角下的行业配置模型依托华泰金工周期研究相关方法，从定性和定量两个角度研究了金融经济体三大驱动周期对行业轮动的影响，得到了库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期三个不同视角下的行业投资时钟，并构建了纯定量的行业配置模型。截止到目前（18年11月16日），模型在样本外小幅跑赢等权基准，其中，18年前10个月模型一直配置的周期中游，可见调仓频率相对较低，直到18年10月底触发第一次调仓，切换到周期下游，对应行业为建筑材料、建筑装饰、汽车、机械设备。

10月19日反弹以来，小市值、反转、高估值风格明显占优
10月19日以来，市场迎来反弹行情，主导风格如下：1、从行业层面看， TMT板块涨幅居前，通信、计算机、传媒行业分列第三、第五、第六；2、从风格层面看，分别按10月18日收盘时的市值、EP，以及年初高点1月29日至10月18日的涨跌幅进行排序，从大到小排序等分为十层，层内采用市值加权的方式计算组合涨跌幅。结果表明，在本轮反弹行情中，三个因子都表现出较强的单调性。从市值角度，小市值股票显著占优；从动量反转角度，过去跌得多的股票反弹中显著占优；从估值角度，高PE的股票显著占优。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

近期油价出现大幅下行，周期模型显示未来或呈宽幅震荡走势

近期油价出现大幅下行，从10月4日高点86.74美元一度回撤到64.51，区间跌幅接近25%，距离年初低点只有不到5%的距离。作为大宗商品之母，油价的大幅下行引起了投资者的广泛关注。我们基于周期模型对布伦特原油现货进行建模，结果表明：
1.从三周期分解来看，42个月短周期自17年底见顶后处于持续回落状态，而中、长周期仍然处于上行通道，长、短周期出现背离的情况下，原油走势大概率不如16年至17年三周期共振上行的状态，但在中长周期的支撑下，预计不会出现持续、大幅下行，我们判断未来原油将呈宽幅震荡走势，这与我们对整个大宗商品市场的判断一致。
2.从三周期回归拟合结果来看，虽然拟合对数同比序列已经拐头向下，但目前仍处于零轴之上，同样支撑宽幅震荡的观点。

实际上，我们观察布伦特原油、LME铜、LME铝等几个主流品种的表现，自16年初开始，三个标的都同步反转进入上行通道，而18年以后，随着短周期下行，各大品种上升趋势都开始变缓，先后进入到宽幅震荡的格局，背后原因就是基钦周期已经于17年底见顶回落。虽然原油价格近期的大幅波动一定程度上受到了地缘政治事件的影响，但我们认为仍然脱离不了周期大环境的影响，未来预计仍然是宽幅震荡的走势。

华泰金工模型跟踪
华泰大类资产周期进取策略11月最新持仓推荐：债券类资产
华泰金工周期系列报告之《周期三因子定价与资产配置模型》仿照FAMA三因子模型，基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型。根据定价模型外推预测的资产表现排序结果构建了资产配置策略，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801）。

大类资产周期进取策略以沪深300指数、标普500指数、欧洲斯托克50指数、恒生指数、日经225指数、iShares MSCI新兴市场指数ETF、中国10年期国债期货、美国10年期国债期货、英国10年期国债期货、德国10年期国债期货、日本10年期国债期货、彭博商品指数为投资标的，各标的指数代码及货币单位如下表所示。

大类资产周期进取策略本月配置债券类资产，包括中国10年期国债期货、美国10年期国债期货、英国10年期国债期货、德国10年期国债期货和日本10年期国债期货。各债券标的等权配置。策略自2010年6月以来持仓情况如下图所示。

策略从2010年5月开始回测，回测至今取得优异的表现。无论从收益指标还是收益风险比率都超越各大类资产。截至2018年11月15日，策略的收益表现如下图表所示。

华泰量价择时模型目前依然空仓，模型年化收益15.74%
华泰量价择时模型当前依然处于空仓状态，模型基本逻辑是通过行业收盘价和累积成交量的同比来对市场进行择时，同时叠加均线在日度上进行操作，18年2月1日模型开始看空，之后始终没有发出看多信号，回避了今年的市场下跌，期间（2月1日至11月15日）沪深300已经下跌23.64%。量价模型结合均线的策略从2007年至今，取得了15.74%的年化收益，年化波动13.23%，夏普比率1.19，最大回撤只有14.69%，是一个适合绝对收益的策略。

模型的基本思想为通过指数价格同比和成交量的同比来进行择时，对于股票市场来讲，在市场整体上涨之前，往往部分行业已经提前有一些表现，因此模型会借助行业层面来判断全市场。同比数据在月度周期上给出看多看空的信号，在日线操作上我们结合均线进行判断。模型择时步骤如下：
1.  计算29个行业指数的价格对数同比和累积一年成交量的对数同比序列（月度数据月底计算），若某个行业指数的两个同比序列同时向上（当前值与上月值相比是增加的）则认为这个行业给出了看多信号，若某个行业指数的两个同比序列同时向下则认为这个行业给出了看空信号。
2.  当有5个以上行业（含5个）给出看多信号，同时少于5个行业给出看空信号的时候，给出月度操作信号对下月看多，其余情况月度操作信号皆为空仓。
3.  计算标的（沪深300）的20日均线，当收盘价高于20日均线时给出日度操作信号看多，反之看空。
4.  当月度操作信号和日度操作信号同时看多时，下一个交易日开盘买入标的指数，若其中一个信号看多状态消失，则在下一交易日开盘卖出标的指数。

周期视角下的行业配置模型目前持有周期下游板块
华泰金工行业轮动系列报告《周期视角下的行业轮动实证分析》依托华泰金工周期研究相关方法，从定性和定量两个角度研究了金融经济体三大驱动周期对行业轮动的影响，得到了库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期三个不同视角下的行业投资时钟，并基于如下逻辑构建了纯定量的行业配置模型：
1.  基于K-means算法将申万一级行业聚类成周期上、中、下游，大金融，消费与成长六大板块，板块内采用等权方式合成板块指数。
2.  基于傅里叶变换与MUSIC算法等定量实证结果表明，六大板块在21个月、42个月、100个月附近具备共同的驱动周期。
3.  在每月末，采用过去50个月窗口期内的共同驱动周期对六大板块对数同比序列进行回归定价，并预测下个月的同比变化值，配置最看多的一个板块。

模型样本内回测（2005年3月至2017年12月）以及样本外（2018年至今）跟踪的表现如下，其中对照基准为六大板块等权。截止到目前（18年11月16日），模型在样本外小幅跑赢等权基准，其中，18年前10个月模型一直配置的周期中游，可见调仓频率相对较低，直到18年10月底触发第一次调仓，切换到周期下游，对应行业为建筑材料、建筑装饰、汽车、机械设备。

本周市场表现回顾

本周主要全面上涨，小盘指数表现更好
本周主要指数全面上涨，其中，以中证1000、中证500、创业板指为代表的小盘指数表现更好，分别上涨7.95%、6.65%、6.08%；而以上证50、中证100、沪深300为代表的大盘指数涨幅较低，分别为1.12%、1.81%、2.85%。

行业层面，本周综合、传媒等行业领涨，仅有石油石化行业下跌
本周大部分行业上涨，仅有石油石化行业下跌，跌幅为-0.30%；涨幅前五的行业分别是综合（13.54%）、传媒（10.74%）、计算机（8.85%）、电子元器件（7.96%）、轻工制造（7.81%）；将一级行业聚类成周期上、中、下游，大金融，消费与成长六大板块，板块内采用等权方式合成板块指数。可以看到六大板块呈现出普涨格局，其中成长板块表现最亮眼，涨幅达8.24%。

10月19日反弹以来，小市值、反转、高估值风格明显占优
自18年10月19日以来，市场迎来反弹行情，我们从行业、风格等维度解析这段反弹行情的主导特征，结果如下：
1.  从行业层面看，综合行业表现最好，区间涨幅高达33.19%，远高于排名第二的房地产（21.99%）、排名第三的通信（19.75%）；整体而言，TMT板块涨幅居前，通信、计算机、传媒行业分列第三、第五、第六。
2.  从市值层面看，我们按照10月18日收盘时刻的市值从大到小排序等分为十层，层内采用市值加权的方式计算组合涨跌幅，结果显示本轮反弹行情中，市值因子呈现出显著的单调性，市值最大的组合（第一组）累计涨幅仅为4.94%，市值最小的组合（第十组）累计涨跌幅高达29.66%。
3.  从动量/反转层面看，我们按照年初高点时刻1月29日至10月18日的累计涨跌幅从高到低排序，等分为10层，第1组是过去表现最好的股票集合，第10组是过去表现最差的股票集合，层内同样采用市值加权的方式计算组合涨跌幅。结果表明本轮反弹行情中，反转风格显著占优，也呈现出显著的单调性，过去表现越差的组合在本轮反弹行情中表现越好。
4.  从估值层面看，我们按照10月18日收盘时刻的EP从大到小排序等分为十层，第1组表示估值最低的组合，第10组代表估值最高的组合，层内同样采用市值加权的方式计算组合涨跌幅。结果表明，高估值的股票组合超额收益也非常明显，第10组的超额收益高达25.01%，远高于第1组的5.31%。

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林晓明
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【华泰金工林晓明团队】原油价格预计将呈宽幅震荡走势--每周观点20181118

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