铜期权在实体企业中的运用解析（下）-铜库存的期权套保策略

（上图来自视觉中国）
上一篇文章针对铜相关企业进行采购套保时，举例了两个常见的期权策略。本文将针对铜库存套保的企业，提出一些常见的期权策略。

针对铜库存保值的运用解析
1) 针对流动库存采用实值熊市价差策略
作为与铜相关的企业，拥有定量的铜库存是普遍现象，当预判到铜价格有下跌风险时，常见的操作是用期货空单进行套保。当然可以效仿铜采购的运用方式，利用实值看跌期权来取代期货空单的操作。但是实值期权的弊端在于，实值程度越潜，时间价值会大幅提升，例如5%的实值期权，其时间价值每吨约为196元。同时实值程度越深，虽然能大幅降低时间价值，但是相应的操作损益非常类同于期货。

单纯用看涨看跌期权与期货多空单对比，损益的区别取决于期权时间价值的大小。当时间价值趋近于0时，类同于做期货，细致的讲解可以参考往期《期权小知识（基础篇）-实值、虚值与平值》。

那么，如何在预期小幅下跌行情下，更好的运用期权套保，并且将时间价值尽可能降低（趋近于0），同时又能在资金占用方面更优于期货？此处给到一个运用小策略，即实值价差期权策略。

假设铜盘面价格在50000，预期市场价格有下跌风险，但是下跌幅度不会特别大。同时考虑到手上的铜库存是流动的，即分批陆续采购，完成生产或者销售的过程中真正需要持有铜的周期在1-3个月左右，换言之，在1-3个月的周期内铜价格出现大幅下跌的概率不会太高。采用以下策略：买入5%实值看跌期权，即行权价@52500，同时为了进一步减少时间价值，卖出4%虚值看跌期权，即行权价@48000，时间周期30天，构成实值熊市价差策略，权利金报价2505元/吨（内涵价值2500，时间价值5）。分别对比期货空单与该组期权策略的损益情况，

价差期权的本质在于规避一段区间的价格下跌风险，本例中最大风险规避为4%的铜价跌幅，同时采用实值期权的手段，将权利金的时间损耗成本降低为5元/吨。
相比之期货操作增加了5元/吨的成本。但是如果大涨，即涨幅超过5%，该期权策略无需承担大涨风险，从而能大幅释放资金占用；如果小幅下跌，跌幅在4%以内套保效益等同于期货空单；如果大幅下跌，则企业需要考虑进一步的风险性问题。

（上图来自视觉中国）

2）除了利用低成本策略进行看跌套保之外，可以进一步改良为三项式策略
《铜期权在实体企业中的运用解析（上）》（戳左边蓝字复习上一次功课~）中介绍了采购运用的低成本期权套保策略，案例中运用287元/吨的成本换取500点的可能获益空间。这样的换算方式可以通过增加另一边的卖出期权来优化。举个例子，当盘面价格在50000时，将上述低成本策略套用到库存保值上来运用，即买入看跌期权@50000，同时卖出看涨期权@50500，30天周期，权利金成本287元/吨。此时观察行情，在30天内，铜价格大幅下跌的可能性并不太大，同时出于自身现货周转考虑，真正需要套保的下跌幅度约1500点即可，从而进一步卖出看跌期权@48500,30天周期，整组期权的权利金为0。具体报价组合如下：

通过把无限的向下保护空间转换为有限的空间（本例为1500点），从而把套保的权利金成本缩减至0，等同于将原本线性的期货空单，在不增加成本的前提下，合理放弃保护空间，增加盈利空间从而做出新的损益形态

这样的策略往往可以很好的结合平时看盘的想法，我们时常在看盘的时候评估期货走势分析，比如本例的思维在于：盘面看跌，但是跌幅较大概率在1500点以内，也有可能先小涨，但是涨幅不会超过500点。非常有趣的是，这样的行情评估其实就是非线性的区段，转换为期权的语言就是，下跌1500点获利空间，同时预留500点向上的安全垫，即三项式操作策略。

来源：海通资源场外期权服务
小结
针对本文所提出的两种期权小策略，简单总结如下：

实值价差策略，适用于小幅波动行情，是对实值期权和价差策略的一种结合变化模式。优势在于降低了实值程度且时间成本非常低廉，代替期货套保同样可以释放资金。但是保护区间有限。
三项式策略，适用于一定幅度的波动行情，是低成本策略的一种新变化，放弃部分保护空间来大幅压低时间成本，控制在零成本区域。可以结合我们对行情的上下幅度，将波段思维转换为三项式策略。

最后，虽然文章是根据铜企业的采购和库存保值的期权策略来分别阐述，事实上都可以反向套用的，并且适用在其他商品种类。但是无论何种策略都要根据行情预判来适应性匹配，清楚的了解风险及损益，这样才能够在日常的套保中合理运用。

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