首先十分感谢各位领导对申万宏源策略的厚爱与支持，今年各项权威评比取得了不错的成绩。时进年末，对2018的 ...

首先十分感谢各位领导对申万宏源策略的厚爱与支持，今年各项权威评比取得了不错的成绩。时进年末，对2018的展望成为大家工作的核心任务。
我们在11月路演明确提出“谨慎开局”（卖方分析师的年份用某些权威评比时间划分，买方可能是11月末或者12月末，而我们一些很有特色的研究领域用农历新年）。岁末年初，机构兑现收益的动力是比较强的，无论是因为提前3年准备IFRS9，还是因为资管增值税的不确定性，或者是历史次高点的公募仓位，甚至因为外资投资经理要去圣诞休假。1月解禁压力、2月CPI可能到2.8以上加之资管新规的三会细则也要在4月之前陆续推出，市场不确定性不少。当然，近期市场的快速回调，特别是白马为2018年腾出了空间，好事、健康，我们A股策略主管傅静涛分析师的指标体系显示进入到类似5月初的状态，所以快速调整反而酝酿着2018年的阶段性开门红。
从2018全年看，仍然要“心向光明”，经过供给侧改革，中国经济的尾部风险下降是客观事实，太短的周期波动可以忽略不计。从白马里出来的存量资金是需要找底部机会的；增量的资金不再显著的是外资了（2016年末我们反复告诉投资者2017年边际上最大的投资者是外资，预期差很大的是以MSCI为benchmark进行主动管理的外资是被动跟踪的十倍，这些钱不会等到2018年才配置中国），我们关注的是真正打破刚兑之后银行理财的钱流向何方，目前看股市依旧是重要方向，这样的钱也决定了风格会相对均衡。
表：2016年年度策略报告中我们对于MSCI主被动跟踪资金的梳理

说到风格，我们从2016年3月开始推荐“家”系列的消费白马；2017年3月更是加码强推；2017年7-8月周期躁动之时，我们力排众议，坚守漂亮50，承受了巨大的压力，也被市场最终证明。但是11月开始我们路演就开始提示大家，白马需要休息一下，行业比较负责人林丽梅分析师的“事不过三”更是影响力巨大（历史上只有白酒这样ROE能持续上升的才能突破魔咒）。人性永不变，2007年我就在一线见证了很多狂热，用的词汇都和今天一模一样；10月开始一些善于把握趋势的资金冲入消费白马；而国际视野下的估值显贵之后遭遇了外资阶段性的战术性减持，微观结构的恶化使这些股票迎来了年内最为显著的一波回撤。所以一位朋友写到“买乐视和买茅台的人，都觉得自己是价值投资”。看两年，我们仍然认为以茅台为代表的价值成长走在牛市当中，但是即便是2012-2015的创业板大牛市，中间也需要2014年一整年的休息。好在市场十分理性，一看到新华网文章马上冷静下来，这样白马2018年还会有一定机会，只是需要把握好时间点。
图：一线龙头存在杠杆资金推升

2016年末，民营保险举牌高分红蓝筹国企，2017年末，以中信国安举牌创业板公司万邦达为标志，国有资本（不是企业）做强做优做大的路径会不是是国有资本入股民营战略新兴产业公司，后者主动并购业内其他公司，真正形成具有核心竞争力的创新龙头？这只是我们的猜想。至少360借壳江南嘉捷预案公布之后，证监会发言人的讲话值得学习：“为贯彻落实党的“十九大”精神，更好的支持供给侧结构性改革和创新型国家建设……”。
如果回到大类资产配置视野来看风格，2018年的环境是利率在高位（存在向下期权），CPI中枢比2016年要高1个点（农业供给侧改革最终核心是抛储降价），但是远未达到恶性通胀状态，高企的无风险收益率大大降低了高分红蓝筹的性价比（详见金倩婧分析师的全球资产配置报告《拥抱高增长》），这时候权益投资者需要更高的增长来抵御利率的上行，2013年我们选择了创业板，因为那时候内生加外延，创业板业绩基本面趋势极佳；而这一次，创业板本身可能都需要分化，我们认为创业板龙头100的公司超额收益将显著跑赢创业板综指，正如中小板指和中小板综指在2017年的分化一样，所以我们傅静涛分析师的年度策略名字叫《成长也有龙头》。
图：全球股票市场“股息率-国债收益率”比较

成长具体的方向很多，在先进制造业方面，我们九月，刘扬分析师写了很多先进制造业的报告，我本人也专门在10月8日、假期最后一天强烈推荐了5G、芯片、新能源汽车、光伏等先进制造业，并于近期撰写了一篇思考报告《深耕“1~N”，开拓“0~1”——中国与全球价值链重构》；而传媒、环保当中也有不少调整到合适性价比的东西；广义一点的成长，我们关注大众消费、必需消费的机会，十九大三大紧迫任务第二条——精准扶贫，而十九大文件反复提及乡村振兴，这些都是大众消费的机遇，十九大文件中还提及“完善促进消费的体制机制”，这里面又会有什么样的机会呢？中央经济工作会议和两会前后又会有什么样的政策预期呢？马云和刘强东的争相扶贫显然只会是开始。
周期股票，是不得不回答的结构问题。一位我很尊重的投资总监曾经说过一句睿智的话：“卖方就是制造波动的”——对周期点评完毕。
其他的问题路演时候讨论吧，策略部几位主管分别从资产配置、A股策略、行业比较、特朗普税改和大家展开讨论，比如我们行业比较分析师的一个视角先供大家参考：

匿名 *发表于 2018-1-27 20:19:47* · 发表于 2018-1-27 20:19:47

首先十分感谢各位领导对申万宏源策略的厚爱与支持，今年各项权威评比取得了不错的成绩。时进年末，对2018的 ...

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