本周市场依旧维系着11月23日以来的弱势，板块方面，涨幅居前的板块为：食品饮料、非银、军工、电子。跌幅居 ...

本周市场依旧维系着11月23日以来的弱势，板块方面，涨幅居前的板块为：食品饮料、非银、军工、电子。跌幅居前的板块为钢铁、煤炭、计算机、有色。

这周期货市场波动很大，煤炭钢铁11月份积累的涨幅快速下跌后又快速反弹，这种强烈的预期不确定性造成了周期板块这周表现得很差。这一波从11月23日开始的调整，本周五指数整体都出现了反弹，统计了下这一轮主要指数调整情况：

应该说这一轮调整是白马股起的头，因为白马股在11月上旬微微显示出一些过热的迹象，受各方面因素的影响，很快就出现了调整。站在今天的位置看，这一轮调整的时间大约为2周半，龙头白马的调整幅度大约10%-15%左右，基本上回到了11月上旬的位置，过热造成的风险积累，基本得到了释放。如果看上表的话，这一轮市场的整体调整幅度大约在在5%-9%之间，远远弱于4月上旬-5月上旬的一波调整。另外一点我们很容一发现，这一轮的调整，不同类型指数的调整幅度差别并不大，小盘指数微微大于大盘指数，这点差别可以忽略。
一个猜测性的判断，创业板杀估值已经基本结束。
创业板见顶的日子是2015年6月5日，最高点位为4037.96，截止2017年12月8日收盘点位为1792.16，期间下跌55.62%，时间整整两年半。半年前，创业板指数大约在1900点的时候，我大概估算了下创业板的极限底部估值位置大约在1500点左右，认为创业板调整还没有到位。7月初最凶狠的那一拨，创业板指被打到了1641.38点，随后跟着大盘缓慢反弹。最终也没能够跌到极限估值的位置。
历史上创业板的极限低估的位置是在2012年12月4日的585.44点，当时的板块估值为30倍。目前创业板指数的估值为42倍（TTM）。如果单纯的去和主板（上证50PE12X）比较估值还是很高，但是创业板代表的是新兴行业的公司具有显著的成长性，拿主板的估值去比较没有意义，不能作为价值的评判依据。假设创业板公司明年的业绩增速20%左右，则板块动态估值在35X，基本上也在合理区间。特别是这一轮调整的过程中，创业板公司与大的龙头公司甚至是最优秀的白马公司对比，已经没有十分明显的差异。
虽然创业板指数没有到了历史的极限的估值底部，但我们可以看到上证指数、沪深300和上证50，经过一年半的上涨，也早就不在历史的极限估值底部。基于现在的估值位置以及市场资金的选择，我的一个猜测性的结论就是创业板杀估值已经基本结束了。从今年年初开始，我就一直在看空创业板，到了这个时候，我认为应当重新审视创业板的机会，从目前的情形看，应当与主板等其他指数一视同仁。
接下来就是另一个问题，既然底部已经基本形成，向上的机会又如何呢？我认为站在这个时点上看，创业板明年与主板不会形成今年这么大的反差。今年一方面沪深300，上证50为代表的大票今年基本上完成了估值的修复，另一方面创业板指数也完成的估值的下杀，A股整体已经回到了合理的估值位置。另外一方面，A股今年的结构性行情有经济基本面全面配合。今年对于宏观经济的展望多空双方争锋相对，各执一词。空头认为去年地产严格调控后，未来中国经济还要全面探底，而经济的事实走势来看，却不断的超出预期。去年对经济贡献为负的出口，在今年成为弥补地产基建的新引擎，出口的回升是海外经济复苏所带来。11月出口同比大幅回升至12.9%，持续证明这一逻辑的可靠性。换句话说，现在的经济在边际上是在不断变好，而且市场的整体估值也处于一个合理的位置，对于明年的市场不应该悲观。
值得注意的是，目前国内尚存在压制成为大牛市的因素，就是“金融去杠杆”。今年年初央行在官方杂志上就发表过文章，认为中国近几年金融市场乱象丛生的一个很大的原因就是过去几年货币政策过松。2015年的股牛，事后看就是一次没有基本面支撑的杠杆牛，2016年的房价大涨，也是依赖加杠杆去了库存。事实上，今年央行一直在金融领域进行杠杆去化，“脱虚向实”的口号也一直在喊。时至今日，应该说成绩是显著的，而且没有形成系统性的风险（对比2013年的钱荒）。我一直认为，我们分析市场要用正向的思维去推演，而不要站在上帝的视角去批评各种现象。过去资金“脱实向虚”深刻的原因就是这些年我国经济走在L型转型的一竖阶段，换挡期的国内产能过剩，海外经济低迷，造成投资实体的回报低下。而资金是聪明的，自然是哪里赚钱就流向哪里，实体不行只能流向“虚拟”来回炒高了各种资产的价格（包括股、债、房），这是这个时代背景所决定的。
今年一个很大的变化就是实体经济的回暖，叠加了央行实施了稳健偏紧的货币政策，严控金融企业加杠杆，“脱实向虚”的现象已经逆转。我认为明年这个基调不会发生太大的变化，也就是说金融去杠杆对市场流动性的压制，成为压制市场成为大牛市（快牛、疯牛）的因素。换个角度看，监管层和高层对于慢牛也是喜闻乐见的，没有别的突发的经济变化，也不会改变这个策略，直到金融去杠杆到了领导认可的合理位置。
对于当前市场的整体判断，市场继续向下调整的空间已经不大，下周12月15日会公布11月份的宏观经济数据，很可能会成为一个变盘的时间节点。目前创业板已经没有太大向下的风险，不应该一提创业板第一反应是“贵”，可以开始审视板块的投资机会，不过向上的催化还没到来，需要关注的几点包括：
1.IPO的放缓。经过刘主席两年的主政，过去积累的堰塞湖已经去化完毕。近期发审委的通过率开始降低，已有迹象表明IPO放缓，明年应该是继续IPO常态，但会趋严，引导IPO正常化。
2.并购重组放松。这两年证监严打并购重组，以此打击创业板公司通过外延讲故事增厚业绩抬估值的做法。外延并购并不是一个贬义词，合理的外延并购也是公司发展的正确路径（参考腾讯、阿里、谷歌什么好就买什么）。板块估值合理以后，猜测严控并购重组政策会边际上放松。
3.创业板板块的ROE变化趋势。我认为这一点是最重要的，其他方面讲的天花乱坠，最终还是要落实到业绩上来。今年创业板ROE季度变化趋势一直向下，与此对比主板的趋势是向上的。ROE是估值的核心，估值抬升或者估值下杀是很重要的判断依据是ROE的变化趋势。
我认为明年更多关注以上的几点，会成为板块发生变化的主要因素，现在需要先等待，验证基本面的能否在波动中继续转暖。

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匿名 *发表于 2018-1-27 20:18:42* · 发表于 2018-1-27 20:18:42

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