浅析期权双买策略

中国股市只能单向交易，只能买涨不能买跌，而期权和期货类似，能够实现双向交易，可以做多或者卖空。当股市下跌时，通过买入认沽期权或者卖出认购期权可以获得收益。当行情大幅波动时，通过期权采用做多波动的交易策略也可以获得一定的收益。

实证分析显示A股市场是波动较为剧烈的资本市场之一，多数时间A股市场的波动性要明显高于其他市场。当出现可能剧烈影响市场行情的事件，但又不能确定市场涨跌方向时，我们就可以利用期权做多波动。比如：国内外重大突发事件、国内外重大财政货币政策的调整、公司发布财务报告、常规的不确定性窗口等。期权做多波动的交易主要包括跨式组合（Straddle）和勒式（Strangle）组合，也就是我们常说的双买策略。

一、双买策略的基本概念

买入跨式策略是指买入相同数量、相同行权价的同月认购和认沽合约。买入勒式策略是指买入相同数量、低行权价的认沽期权，同时买入高行权价的认购期权。与买入跨式相比，买入勒式策略成本更低，但需要后市更大的波动才能最终盈利。

基于买入期权风险有限、收益无限的基本特征，买入跨式/勒式策略在涨跌两个方向都具有潜在的收益，无需精准判断市场方向，代价只是付出权利金，这对投资者具有相当大的吸引力。如股市大涨时，买入认购期权的收益远大于买入认沽期权的亏损；而股市大跌时，买入认沽期权的收益也远大于买入认购期权的亏损。然而，获利也并非易事，买入跨式/勒式组合后面临时间价值的衰减，如果价格波动幅度不及时间价值衰减，则组合依然无法获利。此外，在持仓期间，如果波动率水平下降了，即使标的价格依然来回波动，但是买入跨式/勒式组合还是亏损的。如何解决这个问题呢？

二、改进的双买策略

下面给大家介绍一下Gamma Scalping交易策略，该策略是在Delta中性的情况下，通过做多Gamma值来获得收益。Gamma Scalping是一种优化的区间振荡交易策略，基本思路是不做标的价格涨跌的方向性判断，在买入跨式期权组合后，根据价格波动调整头寸，始终保持Delta中性。

希腊字母作为度量期权风险的金融指标，常常被专业投资者所关注。Delta值，衡量期权价格相对标的资产价格变动；Gamma值，反映标的价格变化快慢对期权价格的影响；Vega值，反映标的波动率对期权价格的影响；Theta值，衡量期权时间价值的损耗。

1、对冲Vega风险

做多Gamma是希望价格波动得更快，而做多Vega则是希望波动率上升，但是如果在持仓期间波动率水平下降了，Vega变成负值，尽管标的价格在波动，买入跨式期权组合还是亏损的。那么，如何对冲Vega呢？一个可行的办法是卖出远月合约平值期权。就单个期权而言，不同到期日期权合约的Gamma值和Vega值大小有很大区别，因此卖出远月合约平值期权，可以在只损失少量Gamma值的情况下，对冲Vega风险。

2、Delta动态调整

随着标的价格波动，择机买入或卖出标的资产，保持组合Delta值始终为零，即可实现Delta值的对冲交易。这种方法可以避免对标的行情的预测，主要依靠波动和时间变化获利。

3、考虑Theta成本

关于合约的选择，近月合约期权的Gamma值更大，但是Theta值的损耗也更快。期权合约临近到期日，Theta值（绝对值）加速放大，特别是平值期权表现得更明显，这段时期的成本损耗严重。我们以Gamma/Theta的比值作为性价比的指标，选择Gamma/Theta较大的合约，以此衡量收益是否能覆盖成本。因此，出于对成本收益的综合考虑，选择到期前1-3个月的期权合约是个不错的选择。

三、时机选择

买入跨式/勒式策略的建仓时机，最好在波动率处于低位，有上升趋势的时候。比如2018年10月-11月期间，50ETF价格持续波动，波动率先上涨后下跌，如果只买看涨或者看跌期权则很容易造成亏损，而买入跨式/勒式就是一个合适的策略。

四、结论

买入跨式/勒式策略适合短期内标的证券发生大幅波动的行情。如果以事件驱动为交易目的，投资者持有的时间一般不能太长，事件对市场的冲击趋弱时，应选择及时平仓，不必持有到期。同时，买入跨式/勒式策略付出了双重权利金，交易成本一般较高，因此投资者需预判市场波动幅度，择时操作。

浅析期权双买策略

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