央行降息预期再度升温，宽信用局面将至？

虽然年初至今央行已4次降准，近期监管部门也出台了信贷鼓励措施，但是货币政策传导机制仍然不畅，宽货币难以传导至宽信用，政策效果未显现。业内普遍认为，当前我国宏观杠杆率走稳，金融风险下降，经济下行压力较大，融资需求低迷，因此定向降准政策可期，同时降准之后可能会有降息。

央行连续20日暂停逆回购

11月22日，中国央行宣布当天不开展逆回购，这是自10月26日以来连续20个交易日未展开逆回购操作，刷新了2016年初央行宣布增加公开市场操作频率至每个工作日以来新高。

分析人士指出，今年以来央行营造了稳健中性的货币政策环境，从近期公开市场业务交易公告的措辞来看，央行认为市场流动性有所收敛，但由于流动性总量仍合理充裕，故没有投放流动性的必要。

定向降准可期

央行公布的10月份金融数据显示，各项数据仍然处于低位。其中，M2同比增长8.0%，为史上新低；M1同比增长2.7%，为史上次低。

而在10月经济金融数据公布前，市场对货币政策进一步宽松的预期已有所形成。业内普遍认为，银行负债压力仍未缓解，相关政策仅能遏制信用负向传导，不能有效释放信用，央行进一步降准概率增加。

兴业研究宏观分析师郭于玮表示，2019年春节前央行可能再度降准。2018年净稳定资金比例、流动性匹配率等监管指标考核趋严，增加了商业银行对中长期资金的需求，使银行间市场6个月以上资金较6个月以下资金出现明显溢价。为提高银行体系流动性稳定性、降低实体经济融资成本，有必要继续降准释放长期流动性，并置换期限相对较短的MLF。

海通证券姜超亦表示，当前我国宏观杠杆率走稳，金融风险下降，经济下行压力较大，融资需求低迷。考虑到我国存款准备金率相对较高，降准仍有空间。

降息会是否会随之而来？

截至18年11月，央行年内已实施4次降准，两次增加再贷款和再贴现额度，但未曾降息。

面对经济下行压力，除了降准以外，降息的预期也在不断升温。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春团队认为，金融去杠杆节奏较为急促，引起信用显著紧缩，叠加外围不确定性，短期难以解决，从而导致经济下行压力大；同时，房价、通胀、汇率都不是真正货币政策的制约。因此，央行会进行降息，

花长春团队强调，降息的发生将是非对称的。基于货币政策着眼于国内矛盾的现实，我们认为有必要进行宽松，降低包括民企在内的企业融资成本，配合其他政策稳经济。

不过，也有部分专家对降息持相对谨慎的意见。

海通证券姜超指出，降息有利于降低融资成本，刺激投资和消费。2019年若出口大幅下滑，或宽信用政策迟迟未能有效传导，不排除央行会考虑启动降息。然而，全面降息或引发资产泡沫、债务加剧和资本外流。因此我们认为，未来的降息政策会附带一定条件或采用定向的方式，向制造业、尤其是民企小微企业倾斜。只有严控地方债务增量，坚持地产调控，合理管控影子银行，加大减税降费，才能在防范地产泡沫与债务风险的前提下，实现稳就业和稳经济。

中国民生银行首席研究员温彬则表示，短期内加息减息概率都比较小，政策仍将保持基准利率的稳定，通胀率近期有所回升。同时，考虑到十二月份美联储有可能进一步加息，所以基准利率短期内保持稳定概率较大。

交通银行首席经济学家连平也认为，存贷款基准利率不会调降。他表示，在货币市场方面，央行的政策目标一直是保持流动性合理充裕，让短期利率水平在相对偏低的情况下波动是当前政策的主要方向。央行不会贸然采取措施压低短期市场利率，而是让货币市场低位波动。因为货币市场利率下行，也会带来贬值压力。

降息的可能时点

展望 2019年，降息的可能时点在何时？

国泰君安花长春团队表示，我国利率工具是直接铆钉稳增长—产出缺口的，今年三季度，我国产出缺口实际上已经回到零。当前经济总体相对平稳，下行压力将在 2019 年二、三季度较为明显，预计降息时点在一季度下半旬到二季度上半旬。

经济拉动作用逐渐减弱

回顾历史，我国经历过四轮降息周期：1996-1999年、2008年、2012年、2014-2015年。这四次降息均有相似的宏观背景，例如经济通胀下行、融资增速回落，大多还伴随海外危机的影响。

值得关注的是，海通证券姜超指出，前三轮降息中，经济均在之后2-3个季度左右见底回升，其中12年的降息对经济的拉动作用已经较弱。而14-15年的降息对经济的拉动作用已经有长达1年的时滞，并且只是结束了GDP下滑的趋势，进入“L”型的一横，并未出现经济的明显回升。

疏通货币传导机制迫在眉睫

长期以来，我国利率一直由“双轨制”决定，在存贷款方面有基准利率，而货币市场利率则完全由市场决定的，存贷款利率和货币市场利率的“双轨制”削弱了货币政策的传导效率。

目前看来，市场流动性相对充裕，但金融机构的风险偏好仍偏低，放贷意愿不足，继续稳定融资、疏通货币政策传导机制已经并将持续成为下一步政策的重点。

此前华创证券认为央行降息可能不大，最主要的原因就是货币政策传导不畅的背景下，融资难比融资贵的问题更突出。

华创证券表示，目前货币政策面临的问题主要是传导机制不畅，对于银行来说，出于自身风险的考虑，并不愿意将钱贷给风险高的企业，而风险低的企业又不缺钱，就导致需要钱的企业拿不到钱，不需要钱的企业银行拼命去放贷；对于企业来说，融资难比融资贵的问题更突出，前提是企业根本拿不到钱，如果企业可以拿到钱，即使是比较贵，相信还是有企业愿意去借，如果只是因为贵而不愿意借，那么可以通过降低贷款基准来应对。

对于如何疏通货币政策传导机制，国泰君安花长春团队认为，预计央行将通过宏观审慎评估、多种工具和机制创新，纾解当前以民企为代表的“融资难”问题，打破负向循环。这些政策包括民营企业债券融资支持工具持续扩围、针对银行等金融机构的再贷款、再贴现、抵押补充贷款等规模放量。结合金融中介MPA考核，推动其为企业放贷。随着这些政策的实施，社融和信贷增速有望在2019年上半年企稳回升。

本文仅供投资者参考，不构成投资建议。

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