摘要
要闻
公告
2018年10月泰国共计出口糖约83.3万吨，同比几近翻番。其中出口原糖39.8万吨，同比增加28.8万吨；出口低质量白糖4.3万吨；出口精制糖39.2万吨，同比增加53%.
印度糖厂协分(SMA)：10月1日-11月15日期间,印度糖产量为120万吨,低于去年同期的140万吨。
期现
市场
隔夜美盘原糖企稳走高，10日均线附近抛压显著，量能维持较低水平，截至11月19日，收于12.79。当下全球糖价逐步从高位回落，关注后续消息面动态。国内主产区白糖售价11月20日报价较上一交易日进一步走弱，成交情况一般。11月20日，郑糖期货主力进一步下调，缺乏均线支撑，各合约结算价全线收跌，期货总成交量和总持仓量均降。
期权
市场
11月20日，郑糖主力结算价续跌，期权总成交量66,162 手（按双边计算，下同），较上一交易日减少4,496 手，持仓量351,644 手，较上一交易日增加1,182 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为1.34 和0.59 ，总持仓PCR 基本持平，市场情绪维持平稳。5日历史滚动波动率位于五年历史25百分位水平以下。主力平值附近购沽隐波较为平稳。
后市
展望
受汇率支撑叠加基本面供给趋缓，隔夜美盘原糖止跌回升，量能维持较低水平。我国郑商所白糖主力期货11月20日续跌，量能维持较低水平，现货价格跟盘走弱。我国国内季节性消费减弱，短期或以偏弱震荡为主，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
隔夜美盘原糖企稳走高，10日均线附近抛压显著，量能维持较低水平，截至11月19日，收于12.79。当下全球糖价逐步从高位回落，关注后续消息面动态。
图1：ICE原糖期货日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
国内主产区白糖售价11月20日报价较上一交易日进一步走弱，成交情况一般。11月20日，郑糖期货主力进一步下调，缺乏均线支撑，各合约结算价全线收跌，期货总成交量和总持仓量均降，成交总量为496,880 手，较上一交易日减少204,074 手，总持仓量为594,112 手，减18,056 手。其中主力SR905的结算价为4940 ，结算价跌幅为0.34 %，成交量为167,250 手，减少64,452 手，持仓量为299,760 手，较上一交易日减9,610 手。
表1：白糖期货合约日行情
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数据来源：Wind
图2：CZCE白糖主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
11月20日，郑糖主力结算价续跌，期权总成交量66,162 手（按双边计算，下同），较上一交易日减少4,496 手，持仓量351,644 手，较上一交易日增加1,182 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为1.34 和0.59 ，总持仓PCR 基本持平，市场情绪维持平稳。其中，一月合约和五月合约成交量分别占所有合约的69.89%和26.39%，持仓量占比分别为64.35%和25.15%。其中主力SR901期权合约系列成交量为46,240 手，比上一交易日减少4,024 手，持仓量为226,288 手，较上一交易日减少4,558 手。
表2：白糖期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力1901合约系列中成交量最高的为4900认沽（SR901结算价为4915 ）。合约成交量PCR为1.38 ，较前一日降0.20 。持仓量PCR为0.57 ，较上一交易日下跌0.02 ，投资者情绪有所回稳，当前压力线为5400，支维位于4400一线。
图3:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
次主力5月合约系列中成交最高的为4900认沽（SR905结算价为4,955 ）。合约成交量PCR为1.29 ，较前一日升0.46 。持仓量PCR为0.58 ，较上一交易日上升0.04 ，远线预期有所趋紧。
图5:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力1月合约系列中购沽持仓行权价重心均有下调，增仓主要集中于4700认沽和5000认购（SR901结算价为4915 ），而减仓集中于4900认沽，市场情绪趋于谨慎。次主力5月合约系列各合约持仓变动水平有所提高，空方力量较为占优，其中增仓相对最高为4900认沽（SR905结算价为4,955 ），后市预期有所趋紧。
图7：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
11月20日，郑糖期货主力结算价续跌。白糖期权合约总成交量缩减而总持仓量回升，总持仓PCR 基本持平，市场整体情绪有所回稳。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
郑糖期货结算价进一步下调， 5日历史滚动波动率下滑至7.56 %，位五年历史25百分位水平以下。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为7.56 %，10.03 %，11.23 %和13.13 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为11月20日主力和次主力期权合约的隐含波动率结构分布，当前SR901结算价为4915 ，SR905结算价为4,955 。
图14:1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15:5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力1月合约中购沽隐含波动率均呈微笑形态，平值附近购沽隐波大致持平。次主力5月合约中购沽隐含波动率均呈微笑形态，平值附近隐波趋于平稳。
后市展望
03
受汇率支撑叠加基本面供给趋缓，隔夜美盘原糖止跌回升，量能维持较低水平。我国郑商所白糖主力期货11月20日续跌，量能维持较低水平，现货价格跟盘走弱。我国国内季节性消费减弱，短期或以偏弱震荡为主，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
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