降波真的会毫无下限吗？~~关于“价”与“波”的发散遐想

期权交易的三大维度：价格（price）方向、波动率（Vol）与时间（Time）。一生中，除了时间流逝是绝对确信的事以外，方向与波动率都是存在一定不确定性的，正因为这种不确定，买卖双方就有着博弈的冲动，多空双方就有着博弈的理由。然而，与方向相比，博弈波动率是一件容易的事吗？

来看一下近两周期权市场的行情吧。从今年7月1日开始，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的波动率指数几乎呈现一路下行的走势：

7/1那天，波动率指数大约在25.23，
过了一周，7/8已经降波至22.57；
又过了一周，7/15降波至22.04；
再过了一周，到了7/22，波动率指数已经降到了21.79；
没完，还没完，这周前四天的波动率貌似开启了“平抛运动”的模式，21.79、19.93、18.74……and going on！

图：2019/7/1至今，上证50ETF期权波动率指数

数据来源：Wind

   之前一周卖出过P2700、P2750、C3300、C3400的投资者一定感受最为明显，几乎几天时间，它们的权利金就已经跌掉了一半。在这一周里，标的始终位于2900到3000之间，可以想象这一周权利金的快速下跌，根本原因就是波动率的快速下降了。这就使得博弈做多波动率的投资者蒙受了不少的损失！

   那么，每天降波、降波、再降波！难道这样的降波真的就会毫无下限了吗？回答一定不是这样的。波动率是一个神奇的变量，它不同于价格，从长期的角度说，它反而类似于市盈率、市净率这样的估值指标。

   从下面这张图中，您会发现自从2018年以来，上证50期权的波动率指数基本上位于15-40之间，低于15或高于40的时间段非常的少，而且具有明显均值回归特征。什么叫均值回归？那就是疯过头了会趋于冷静，压抑过久了会快速爆发。这一年半以来，每当波动率指数下穿18以下，后续都出现了暴涨暴跌的升波现象；每当波动率指数上穿40以上，用不了多久，快速降波模式就会不自觉地开启。

图：2018/1至今，上证50期权波动率指数走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   如果用统计分位数的角度加以数据整理，您就会更清楚的看到，这一年半以来，波动率指数超高和超低的极端值究竟在什么点位了。

表：2018/1至今，波动率指数的90%-100%分位数
统计量
具体数值
最大值
45.03
99%分位数
36.63
98%分位数
34.89
97%分位数
32.79
96%分位数
32.33
95%分位数
31.99
94%分位数
31.62
93%分位数
31.50
92%分位数
31.23
91%分位数
30.75
90%分位数
30.51
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

表：2018/1至今，波动率指数的0%-10%分位数
统计量
具体数值
最小值
13.40
1%分位数
14.01
2%分位数
14.32
3%分位数
15.91
4%分位数
16.38
5%分位数
16.58
6%分位数
16.96
7%分位数
17.60
8%分位数
17.76
9%分位数
18.05
10%分位数
18.35

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   波动率与价格，这两个变量看似穿梭于我们每一天的交易中，但它们的属性却是完全的不同。如果把价格说成是人的左脑，那么波动率就是人的右脑；如果把价格说成是男性，那么波动率就是女性。

   价格是有趋势的，它是这样的一个变量，做多时高了还可能更高，做空时低了还可能更低，当一波趋势真正来临时，“创新高”这样的词就会反复出现在耳边，而此时最好的择时策略就是跟随趋势，用简单的均线、MACD或是布林线中轨作为右侧趋势的止损点。如果我们长期投资于一个指数或是一只股票，真要赚到大钱，肯定不是靠每天频繁进场出场，而是拿住它，耐心持股等待右侧大趋势的来临。因此，可以这么说，做多做空价格所赚到的大钱是来源于趋势的。

   然而，波动率呢？波动率的属性是中值回归四个字，它是这样一个变量，达到历史较高分位数时，或许它短期还会再上升，但空间已经不会特别大了，一旦市场情绪得到平抑，则会立刻掉头向下寻找长期中值回归的那个平衡点；反过来，当它达到历史较低分位数时，它往往会按耐不住寂寞，在之后的市场里为大家演绎出一场意外的“升波”秀。因此，要在波动率的维度上赚到大钱，反而需要一种左侧思维，隐波高的过分了，把握好开仓的节奏，以卖出开仓为底仓，买入开仓做防守，隐波低的过分了，那就以买入开仓为底仓，卖出开仓降成本。


   文章写到这里，让我们试着再往更深处去发散性遐想一下。价格与波动率，一个具有趋势性，一个具有中值回归性，那么藏在它们背后的差异究竟能否用一个变量来刻画呢？那就让我们延拓一下视野，简单了解一下一个叫做名为Hurst的指数吧。

   Hurst指数何许出身也？它是来自于分形几何这门学科。

   各位读者或许看过最强大脑的界面，有的时候，选手们被要求在很复杂的图形中记忆特征，这些看似美妙的图形很多就来源于分形几何图形。

图：某分形几何图形

   作为初涉，我们暂且不用管它的计算公式，只需要知道这样的一个结论，那就是输入一个时间序列（比如波动率日频数据、价格的日频数据），它会输出数三种可能的取值：
   1）如果H=0.5，表明时间序列可以用随机游走来描述；
   2）如果0.5