知否，知否，应是DELTA NEUTRAL ?

一只鸭子，不小心闯进了火烈鸟的世界里，怎么办呀？不能被发现呀！于是像其它火烈鸟一样，收起一只脚，上演一出金“鸭”独立的好戏！据说火烈鸟习惯于单脚站立，是为了取暖，这样可以避免两脚都站在寒冷的水中，另一说是这样它们反而觉得更容易掌握平衡。
在期权的策略组合世界里，有时候我们经常会面临这样的判断，乍一看上去看似很像的两个期权组合，其合约组成、交易方向都是完全相同的，但其实却是风险收益截然不同的两个策略，知否、知否？区别只在该期权策略组合是否保持了DELTA NEUTRAL（方向中性）？
Buy Put as insurance VS VOL Trading
鸭子：手持标的，同时buy put，如果不是delta neutral，持仓比例1：1，其性质就是鸭子，即用期权买保险的策略。其实此时的盈亏是不对称的，即期权的涨跌盈亏，其实是跟不上现货的。注意区别用股指期货做套保的另一做法，后者风险收益是完全对冲掉的。
火烈鸟：手持标的，同时buy put，如果是delta neutral的话，那就不是套保了，那就是火烈鸟：波动率交易了。以平值期权0.5的delta计算，其持仓的头寸比例，现货：期权，可能是1：2，方向性的涨跌，已经对头寸没有影响了，该组合赚的是波动率的钱。
Collar VS Skew
鸭子：手持标的，同时Buy Put andSell Call，如果不是delta neutral，持仓比例1：1：1，其性质就是鸭子，也就是著名的领口策略，主要用于市值管理，著名的吉利收购戴姆勒案就是此例应用。
火烈鸟：手持标的，同时Buy Put andSell Call，如果是delta neutral的，那么其性质就是火烈鸟，也就是skew：波动率套利交易策略，也有人将其称为：risk reversal（风险反转策略），不仅仅是delta neutral，连gamma也是neutral的。主要用于捕捉市场极端情绪下，大众对call与put出现了偏好的明显差异。
Gamma scalping
鸭子：如果仅仅是一组buy straddle组合，不进行动态对冲，没有保持delta neutral，那么随着行情的演进，当delta值发生变化后，这个投资组合就开始出现方向性风险暴露。
火烈鸟：同样是一组buy straddle组合，如果随着标的的涨跌，不断地开平对冲，比方说上涨的时候，就平掉部分盈利的call、或新开部分虚值的put，以保持deltaneutral，那么就是gamma scalping，刮头皮策略，属于波动率日内交易策略。
Spread
鸭子：如果仅仅是一组spread，不进行动态对冲，没有保持delta neutral，那么就是鸭子，属于简单的方向性策略。
火烈鸟：同样是一组spread，如果同时以标的配平delta，保持neutral，随着标的的涨跌，不断地开平对冲，那么就是火烈鸟，属于波动率交易策略。
金鸭独立假扮的火烈鸟，也许在现实生活中可以欺骗一些不明的看客，但聪明的投资者在读完本文后，只要禀承：知否，知否，应是DELTA NEUTRAL的关键因素，就一定能够保持火眼睛睛，迅速识别某一期权投资策略组合，究竟是鸭子，还是火烈鸟？从而根据其不同的属性，根据自己的真实投资需求目标，做出正确的选择与配置！
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知否，知否，应是DELTA NEUTRAL ?

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