前言
2018 年全年，场外证券业务总体上保持健康、稳健发展的势头。受到宏观经济环境及 A 股二级市场走势影响，各项业务规模波动幅度较大，场外衍生品业务在新增交易规模较去年增长的同时，存续规模略有下降；收益凭证的发行、存续规模较去年显著降低；非公开发行公司债发行规模较 去年同期有所下降。
总结场外证券业务全年开展情况，我们重点选取收益凭证业务、场外金融衍生品业务和非公开发行公司债券业务三项关注度较高、具有代表性的场外证券业务，从全年发行/交易数据、业务开展机构、产品收益结构、 交易对手情况、标的情况、持有人情况等方面展开分析，归纳其全年业务开展特点。
摘要
收益凭证业务：2018 年全年，累计共 87 家证券公司开展收益凭证发行业务，合计发行收益凭证 7,492.37 亿元、33,505 只。
全年收益凭证业务开展情况呈现以下三个显著特点：第一、全年收益凭证发行、存续规模较去年明显降低；第二、单只收益凭证平均发行规模连续第三年下降；第三、在证券公司立足柜台市场，推进个性化服务客户财富管理需求的进程中，收益凭证正日益发挥重要作用。
场外金融衍生品业务:2018 年全年，合计共有 54 家证券公司(包括 作为交易对手，下同)开展了场外衍生品交易业务，全年共新增场外衍生品交易合计名义本金 8,772.06 亿元。其中，51 家证券公司开展了场外期权交易，新增场外期权交易合计名义本金 6,718.31 亿元；22 家证券公司开展了收益互换交易，新增收益互换交易合计名义本金 2,053.76 亿元。
全年场外衍生品业务开展情况呈现以下特点：第一、场外衍生品业务平稳发展，新增交易规模连续第二年保持增长，年末存续交易规模有所下降；第二、场外衍生品业务在服务实体经济能力逐步显现：第三、场外衍生品交易集中度较高,同比略有下降;第四、商业银行、私募基金成为证券 公司场外衍生品业务最主要的交易对手；第五、A 股权益标的仍是场外衍 生品业务最主要的品种，黄金标的交易有所活跃。
非公开发行公司债券：2018 年全年，合计备案非公债 899 只，募集总 金额 10,335 亿元。
全年非公开发行公司债券发行情况呈现以下特点:第一、发行规模处 于低潮，仅年末略有回升，已发债券中短期限占比增加，同时发行利率缓 慢上升，可交换债发行规模小幅回升。第二、发行人分布行业相对集中， 主体信用等级分布平均、注册地址分散，偿债能力需持续关注，财务杠杆 率较高的主体占比保持高位。第三、持有人数量与类型结构分布总体稳定。 第四、发行承销证券公司集中度略有下降，评级机构参与非公债的债项和 主体评级市场占有情况发生变化。
本报告中各类数据来源为场外证券业务备案和报告主体按照《场外证券业务备案管理办法》要求向场外证券业务报告系统报送的数据，故报告中统计分析的准确性会受到备案和报告主体数据报送情况的影响。
本报告所称场外证券业务是根据《场外证券业务备案管理办法》，证券公司、证券投资基金公司、期货公司、证券投资咨询机构、私募基金管理人，以及其他证券监管机关或自律组织规定机构在上海、深圳证券交易所、期货交易所和全国中小企业股份转让系统以外开展的，且应向中国证券业协会进行备案和报告的证券业务。
一、总体情况
2018 年全年，场外证券市场保持总体健康、平稳运行，守住了不发生重大风险的底线，有力地保障了多层次资本市场的建设，支撑了实体经济 的发展。
全年累计实现收益凭证发行 33,505 只，为证券公司融资 7,492.37 亿 元，较上年同期发行规模减少 690.29 亿元，减少比例为 8.44%；截至 2018年 12 月底，存续收益凭证 10,835 只，存续规模 3,264.11 亿元，与去年同期相比减少 1,642.12 亿元，减少比例为 33.47%。
图1.1 收益凭证年度发行与存续情况统计
单位:亿
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全年累计新增场外衍生品交易名义本金 8,772.06 亿元，较上年同期增长 1,282.59 亿元，增长比例为 17.13%；截至 2018 年 12 月底，场外衍生品存续交易名义本金 3,466.71 亿元，与去年同期相比减少 189.02 亿元， 减少比例为 5.16%。
图1.2 场外衍生品年度新增与存续交易情况统计
单位:亿
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全年累计实现非公开发行公司债券备案 582 只，共为实体企业融资6,934.62 亿元，较上年同期备案规模减少 2,486.17 亿元，减少比例为26.39%；全年到期兑付金额 7,884.08 亿元，与去年同期相比增长 4,673.58亿元，增长比例为 145.57%。
图1.3 非公开发行公司债券年度备案情况统计
单位:亿
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全年累计实现证券公司柜台市场产品转让交易 11,131 笔，合计成交金额 186.26 亿元，较上年同期交易金额减少 65.62 亿元，减少比例为26.05%。全年实现柜台市场投资者账户开立净增加 358.56 万户，较上年同期净账户开立数减少 67.63 万户，减少比例为 15.87。
图1.4 证券公司柜台市场年度转让交易与账户开立情况统计
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二、收益凭证业务 (一)全年发行数据分析
2018 年全年，累计共 87 家证券公司开展收益凭证发行业务，合计发行收益凭证 7,492.37 亿元、33,505 只，单只发行规模平均为 0.22 亿元。 在报价系统和证券公司柜台发行的收益凭证分别占发行总量的 40%与 60%。
图2.1 2018年收益凭证发行与存续情况统计
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其中，在报价系统发行的收益凭证单只平均发行规模较大，均值为0.34 亿元;在证券公司柜台发行的收益凭证，单只平均发行规模偏小，均值为 0.18 亿元。从发行数据来看，全年报价系统发行规模与柜台市场发行规模的比为 2:3，而发行只数的比仅为 1:3。
图2.2 收益凭证年度发行与存续情况统计
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图2.3 收益凭证年度发行机构数量与平均发行规模统计
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全年收益凭证的发行规模呈现先升后降的趋势，并在年末伴随 A 股成交量与融资融券余额的走稳而再次开始上升。全年收益凭证发行规模较去年同期减少 690.29 亿元，减少比例为 8.44%；合计发行收益凭证 33,505只，较去年增长 11,253 只，增长比例为 50.57%。
由于发行规模的减少，而发行只数却连续第三年保持快速增长，单只收益凭证的平均发行规模自 2015 年以来，已经连续第三年保持下降趋势。 平均发行规模从 2015 年的 0.73 亿元，下降至 2018 年的 0.22 亿元，较最 大平均规模(2015 年)减少 0.51 亿元，减少比例近 70%。
图2.4 2018年收益凭证发行情况与A股二级市场交易情况对比2
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图中 A 股成交金额、融资融券余额统计数据取自 Wind。
(二)收益结构分析
从证券公司发行收益凭证的目的出发，收益凭证一般可以分成两个部 分。其中，证券公司主要通过发行成本固定的“固定收益类”收益凭证， 筹集资金以用于公司运营等各项业务，满足自身融资需求;主要通过发行 以挂钩 A 股各类资产标的的“非固定收益类”收益凭证 3，满足客户资产 配置、分享 A 股波动收益的需求。因此，2018 年全年 “固定收益类”与“非固定收益类”收益凭证发行规模的增减及组成结构的变化，密切受到A 股二级市场走势的影响。
图2.5 2018年收益凭证收益结构统计4
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“ 非固定收益类”收益凭证:包含“浮动收益型”、“固定加浮动收益型”、“二元结构型”收益凭证，详见 图 2.7。
图中上证综指月末收盘价统计数据取自 Wind。
伴随 A 股走势在年中的震荡走低，在 2 月至 5 月间保持以“固定收益 类”收益凭证为主的短暂增长以外，自 5 月以来不断缩减并在 9 月至 12 月 间保持在低位。“固定收益类”收益凭证占发行总规模的比例在 5 月达到年内高点 88.79%后，一路走低至 11 月的 72.60%。
全年“固定收益型”收益凭证占当月发行规模的比例均值为 82.68%， “固定加浮动收益型” 收益凭证占当月发行规模的比例均值为 9.88%。其 中，前半年“固定收益型”收益凭证占当月发行规模的比例呈上升趋势， 均 值 为 8 4 . 5 8 % ；“ 固 定 加 浮 动 收 益 型 ” 收 益 凭 证 占 当 月 发 行 规 模 的 比 例 保 持低位，均值为 6.62%。后半年“固定收益型”收益凭证占比呈现下降趋 势，均值为 80.81%;“固定加浮动收益型” 收益凭证占比则显著上升，均值为 13.13%，所占比例接近翻倍(见图 2.7)。
同样选取“半年”作为分析跨度。全年发行的收益凭证中，期限结构 在“6 个月及以上”的 5占当月发行规模的比例均值为 28.70%。其 中，前半年发行的收益凭证，期限结构在“6 个月及以上”的占总 发行量的比例较高，占当月发行规模的比例均值为 33.57%;而在后 半年中，期限结构在“6 个月及以上”的发行规模占当月发行规模的 比例均值为 23.83%，较上半年下降近 10 个百分点，下降趋势明显。
“6 个月及以上”的收益凭证:包括“6-12(含)个月”与“ 12 个月以上”两个分类，详见图 2.6.
表2.1 2018 年全年发行收益凭证的证券公司情况
单位:家
2018 年分类 评级结果 6
证券公司
发行收益凭证 的证券公司
发行“固定收益型”
收益凭证的证券公司
AA
12
12
14
A
28
26
26
BBB
29
22
22
BB
15
15
15
其他
14
10
10
合计
98
87
87
表2.2 2018 年全年固定收益类收益凭证发行规模排名
单位:只/亿元
按发行金额 排名
证券公司名称
发行只数
发行金额
加权平均 利率 7
2018 年 分类评级
净资本 8
第一名
中信建投证券股份有限公司
1,416
471.86
-
AA
410.30
第二名
海通证券股份有限公司
3,401
444.64
-
AA、创新
713.77
第三名
申万宏源证券有限公司 9
617
401.72
-
AA
583.74
第四名
中国国际金融股份有限公司
286
363.54
-
AA
240.61
第五名
中国银河证券股份有限公司
1,148
355.17
-
AA
619.19
第六名
广发证券股份有限公司
2,318
231.89
-
AA、创新
585.63
第七名
招商证券股份有限公司
190
193.68
-
AA、创新
528.16
第八名
中信证券股份有限公司
382
178.50
-
AA、创新
919.96
第九名
华泰证券股份有限公司
554
160.63
-
AA、创新
595.60
第十名
国泰君安证券股份有限公司
375
158.32
-
AA、创新
865.76
前十名合计
10,687
2,959.94
-
-
-
前十名平均
1,069
296.00
4.31
-
-
前十名全市场占比
44.79%
47.39%
-
-
-
87 家证券公司平均
274
71.79
4.68
-
-
加权平均利率:加权平均利率 = ∑ , 表示第 m 只收益凭证固定收益率， 表示第 m 只收益凭证认购金额，n 表示该区间共有 n 只收益凭证。
净资本:净资本数据取自 Wind，更新于 2019.4.22。申万宏源证券存在 63 只收益凭证在备案时未填写“固定收益率”，导致其“加权利率”最终值偏小。
图2.6 2018年各类证券公司“固定收益类”收益凭证发行情况
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全年 87 家证券公司累计共发行“固定收益型”收益凭证 6,246.05 亿元、23,862 只，分别占全部收益凭证发行规模与发行只数的 83.37%和71.22%。各家证券公司平均发行“固定收益型”收益凭证 71.79 亿元、274只，加权平均利率为 4.68%。
基本上，随着证券公司评级的降低，各类证券公司“固定收益型”收益凭证的发行规模、平均发行规模随之递减，加权平均利率递增。同时， 在“AA 级券商”与“A 级券商”之间、“BB 级券商”与“发行规模排名后 十的券商”之间，存在较大的“发行规模”及“加权平均利率”的极差。
其中，“AA 级券商”与“A 级券商”之间，加权平均利率相差 65 个基点 (BP，Base Point)，后者平均发行规模是前者的 22.84%；“BB 级券商”与“发行规模排名后十的券商”之间，加权平均利率相差 52 个基点，后者平均发行规模是前者的 7.81%。
发行规模最大的十家证券公司合计发行“固定收益型”收益凭证2,959.94 亿元、10,687 只，分别占全部“固定收益型”收益凭证发行规与发行只数的 47.39%和 44.79%，平均发行“固定收益型”收益凭证 296.00亿元、1,069 只，加权平均利率为 4.31%。加权平均利率较全市场“固定收 益型”收益凭证加权平均利率(4.68%)低 37 个基点。
相对于发行规模较大、信用资质较好、发行成本较低的前十家证券公司来说，“固定收益型”收益凭证发行规模最小的十家证券公司发行成本显著较高。具体来看，全年累计共发行“固定收益型”收益凭证 26.20 亿 元、93 只，分别占全部“固定收益型”收益凭证发行规模与发行只数的 0.42%和 0.39%;各家证券公司平均发行“固定收益型”收益凭证 2.62 亿元、9.3只，加权平均利率为 5.60%，较全市场“固定收益型”收益凭证加权平均利率(4.68%)高37个基点92个基点，较“前十名加权平均利率”( 4.31%) 高 129 个基点。
图2.7 2018年收益凭证期限结构(以发行规模计) 统计
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图2.8 2018年收益凭证收益结构(以发行规模计) 统计
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(三)发行机构分析
全年合计共87 家证券公司发行收益凭证，发行家数与去年同期持平 (详见图 2.3)。收益凭证发行规模最大的 10 家证券公司，合计发行规模 占全市场发行规模的一半以上。其中，全年的发行金额占全市场发行金额 总量的 52.46%，全年的发行只数占全市场发行只数总量的 50.77%。全年发行收益凭证规模较大的证券公司包括:中信证券 520.66 亿元、海通证券 486.61、中信建投证券 476.11 亿元。
单位:只/亿元
按发行金额排名
证券公司名称
发行只数
发行金额
第一名
中信证券股份有限公司
967
520.66
第二名
海通证券股份有限公司
3,847
486.61
第三名
中信建投证券股份有限公司
1,802
476.11
第四名
华泰证券股份有限公司
3,079
416.98
第五名
中国国际金融股份有限公司
607
414.18
第六名
申万宏源证券有限公司
619
402.22
第七名
中国银河证券股份有限公司
1,567
396.83
第八名
国泰君安证券股份有限公司
1,505
349.34
第九名
广发证券股份有限公司
2,794
262.37
第十名
招商证券股份有限公司
224
205.36
前十名合计
17,011
3,930.66
前十名全市场占比
50.77%
52.46%
(四)业务开展特点
纵观 2018 年全年，收益凭证业务开展情况呈现以下三个显著特点:
第一、全年收益凭证发行、存续规模较去年明显降低。2018 年全年， 收益凭证发行规模为 7,492.37 亿元，较 2017 年发行规模 8,182.66 亿元 减少 690.29 亿元，减少比例为 8.44%。收益凭证存续规模全年保持下降趋势，自 2018 年初的 4,844.99 亿元，减少至年末的 3,264.11 亿元，全年减少 1,580.88 亿元，减少比例为 32.63%;2018 年末存续规模较 2017 年末 存续规模减少 1,642.12 亿元，减少比例为 33.47%。
第二、单只收益凭证平均发行规模连续第三年下降。由于年内收益凭 证发行规模减少、发行只数却连续第三年保持快速增长，单只收益凭证的平均发行规模自 2015 年以来，已经连续第三年保持下降趋势。平均发行规 模从 2015 年的 0.73 亿元，下降至 2018 年的 0.22 亿元，较历史最大平均 规模(2015 年)减少 0.51 亿元，减少比例近 70%;较去年同期规模(2017年，0.37 亿元)减少 0.15 亿元，减少比例近 40%。其中，报价系统发行的收益凭证平均单只发行规模 0.34 亿元，柜台市场发行的收益凭证平均单 只发行规模 0.18 亿元，报价系统所发行收益凭证的平均单只发行规模是 柜台市场发行收益凭证的近 2 倍。
由于定位不同，相对于证券公司同时面向机构与个人客户，报价系统立足于机构间市场。为了更好地满足客户的财富管理需求，柜台市场发行的收益凭证，其发行方式往往更加灵活、多样，甚至可以根据客户需求随 时调整产品发行时间、存续期限、挂钩标的等各项产品要素，以达到个性化定制、灵活发行的目的。因而，在柜台市场发行的收益凭证，平均单只发行规模往往小于报价系统。
第三、在证券公司立足柜台市场，推进个性化服务客户财富管理需求的进程中，收益凭证正日益发挥重要作用。2018 年全年，证券公司在柜台市场中发行的收益凭证，“非固定收益型”收益凭证的占比为 24.16%，不仅扭转了过去三年的下滑趋势，更创出了近四年内的新高。
通过以“非固定收益型”为代表的收益凭证的发行，证券公司在柜台市场中提供了多样化的期限、挂钩标的、收益结构，满足了客户个性化的 财富管理需求。
图2.9 2015-2018年柜台市场发行收益凭证收益结构分布(以发行规模计)
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三、场外金融衍生品业务 (一)全年交易数据分析
2018 年全年，合计共有 54 家证券公司(包括作为交易对手，下同) 开展了场外衍生品交易业务 10，全年共新增场外衍生品交易合计名义本金8,772.06 亿元。其中，51 家证券公司开展了场外期权交易，新增场外期权 交易合计名义本金 6,718.31 亿元，占全年场外衍生品新增名义本金规模 的 76.59%;22 家证券公司开展了收益互换交易，新增收益互换交易合计名 义本金 2,053.76 亿元，占全年场外衍生品新增名义本金规模的 23.41%。
图3.1 2018年证券公司场外衍生品新增交易情况
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包括 7 家场外期权业务一级交易商、21 家场外期权业务二级交易商(前三批)。
截至 2018 年末，未了结的场外衍生品交易合计共存续名义本金
3,466.71 亿元。其中，场外期权交易存续名义本金 2,762.81 亿元，占场外衍生品合计存续交易规模的 79.70%：收益互换交易存续名义本金 703.89亿元，占合计存续交易规模的 20.30%。
图3.2 场外衍生品年度新增与存续交易情况统计
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全年场外衍生品新增交易名义本金规模连续两年保持增长，2017 年同 比增长 36.86%，2018 年同比增长 17.13%，2018 年增长速度较上年同期有所放缓。新增场外衍生品交易以场外期权为主，场外期权新增名义本金规模较去年同期增长 1,706.95 亿，34.06%；收益互换新增交易规模显著减少，新增名义本金规模较去年同期减少 424.35 亿，17.12%。存续交易名义本金规模连续两年保持下降趋势，2017 年同比下降 14.56%，2018 年同比下降 5.43%，2018 年下降趋势较上年同期同样有所放缓。
(二)业务开展机构分析
根据《关于进一步加强场外期权业务监管的通知》(证监办发〔2018〕 40 号)、《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》(中 证协发〔2018〕119 号)等一系列规范性文件要求，自 2018 年年中起，监 管机构及自律组织开始根据资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专 业人员及技术系统情况，对证券公司参与场外期权交易实施分类管理。
表3.1 场外期权业务一级、二级交易商名单(截至 2019 年 4 月)
一级交易商
二级交易商
2018 年
2018 年
2019 年
第一批
第二批
第三批
第四批
广发证券
财通证券
长城证券
东兴证券
安信证券
国泰君安
东方证券
方正证券
光大证券
东莞证券
华泰证券
东吴证券
国金证券
国联证券
天风证券
招商证券
国信证券
华安证券
华福证券
中金公司
海通证券
兴业证券
华西证券
中信建投
平安证券
-
南京证券
中信证券
申万宏源
-
山西证券
-
浙商证券
-
-
-
银河证券
-
-
截至2018 年末，一级交易商未了结的场外期权交易合计共存续名义本金 2,109.12 亿，占场外期权合计存续交易规模的 76.34%；二级交易商未了结的场外期权交易合计共存续名义本金 492.49 亿，占场外期权合计存续交易规模的 17.83%。一、二级交易商未了结的场外期权交易，占场外 期权合计存续交易规模的 94.17%，占据主导地位。
表3.2 2018年全年证券公司场外衍生品新增交易量排名
单位:亿元
新增交易业务类型
新增交易名义本金 排名
互换
期权
合计
证券公司
全年新增 名义本金
证券公司
全年新增 名义本金
证券公司
全年新增 名义本金
第一名
中金公司
669.83
中信证券
1,548.71
中信证券
2,081.19
第二名
中信证券
532.48
中信建投
1,298.19
中信建投
1,316.07
第三名
广发证券
230.71
中泰证券
952.51
中金公司
1,097.70
第四名
华泰证券
162.99
广发证券
537.43
中泰证券
955.40
第五名
申万宏源
152.15
中金公司
427.87
广发证券
768.14
第六名
国泰君安
85.49
申万宏源
367.21
申万宏源
519.36
第七名
国信证券
67.35
海通证券
323.64
海通证券
323.64
第八名
光大证券
27.12
国泰君安
208.40
华泰证券
320.12
第九名
东兴证券
20.11
招商证券
165.60
国泰君安
293.89
第十名
招商证券
18.06
华泰证券
157.13
国信证券
197.01
前十名合计
1,966.27
5,986.69
7,872.52
前十名全市场占比
95.74%
89.11%
89.75%
表3.3 2018年末证券公司场外衍生品存续交易量排名
单位:亿元
存续交易 名义本金排名
存续交易业务类型
互换
期权
合计
证券公司
年末存续 名义本金
证券公司
年末存续 名义本金
证券公司
年末存续 名义本金
第一名
中信证券
282.15
中信建投
871.15
中信建投
888.38
第二名
中金公司
125.73
中信证券
485.59
中信证券
767.74
第三名
第一创业
90.18
广发证券
259.63
中金公司
321.19
第四名
国泰君安
75.52
中金公司
195.46
广发证券
260.72
第五名
华泰证券
34.95
申万宏源
170.04
国泰君安
213.88
第六名
国信证券
18.17
国泰君安
138.36
申万宏源
170.34
第七名
中信建投
17.23
华泰证券
134.78
华泰证券
169.73
第八名
招商证券
12.90
中泰证券
120.02
中泰证券
120.22
第九名
平安证券
12.69
海通证券
96.13
国信证券
102.02
第十名
华融证券
11.02
国信证券
83.85
海通证券
97.65
前十名合计
680.55
2,555.02
3,111.88
前十名全市场占比
96.68%
92.48%
89.76%
2018 年全年，场外衍生品新增交易规模排名前十的证券公司 合计新增名义本金 7,872.52 亿，占场外衍生品合计新增交易规 模的 89.75%，新增场外衍生品交易规模较大的证券公司包括：中 信证券 2,081.19 亿、中信建投 1,316.07 亿、中金公司 1,097.70亿。其中，场外期权新增交易规模排名前十的证券公司合计新增名义本金 5,986.69 亿，占场外期权合计新增交易规模的 89.11%， 新增场外期权交易规模较大的证券公司包括:中信证券 1,548.71亿、中信建投 1,298.19 亿、中泰证券 952.51 亿;收益互换新增交易规模排名前十的证券公司合计新增名义本金 1,966.27 亿， 占场外期权合计新增交易规模的 89.11%，新增收益互换交易规模 较大的证券公司包括：中金公司 669.83 亿、中信证券 532.48 亿、 广发证券 230.71 亿。
2018 年全年，场外衍生品存续交易规模排名前十的证券公司 合计存续名义本金 3,111.88 亿，占场外衍生品合计存续交易规 模的 89.76%，存续场外衍生品交易规模较大的证券公司包括：中信建投 888.38 亿、中信证券 767.74 亿、中金公司 321.19 亿。其中，场外期权存续交易规模排名前十的证券公司合计存续名义本 金 2,555.02 亿，占场外期权合计存续交易规模的 92.48%，存续场外期权交易规模较大的证券公司包括：中信建投 871.15 亿、中 信证券 485.59 亿、广发证券 259.63 亿;收益互换存续交易规模排名前十的证券公司合计新增名义本金 680.55 亿，占场外期权合计存续交易规模的 96.68%，存续收益互换交易规模较大的证券 公司包括：中信证券 282.15 亿、中金公司 125.73 亿、第一创业90.18 亿。
图3.2 2018年证券公司场外衍生品新增交易集中度11
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2018 年全年，月度新增场外衍生品交易规模排名前五的证券 公司，集中度均值为 80.60%，最低值为出现在 3 月的 71.65%，最高值为出现在 9 月的 87.26%;场外期权交易集中度均值为 82.85%， 最低值为出现在 5 月的 76.05%，最高值为出现在 9 月的 87.91%; 收益互换交易集中度均值为 91.37%，最低值为出现在 9 月的88.56%，最高值为出现在 10 月的 95.79%。
此处的“集中度”指每月新增衍生品交易中，名义本金排名前五的证券公司的交易量之和在全市场中的占比。
(三)交易对手分析
收益互换业务的交易对手主要包含私募基金、证券公司及其子公司以及以工商企业为代表的其他机构。
私募基金是最大一类的交易对手，月度占比最高达到 58.50%(见图3.3.1)。全年累计近 300 家私募基金开展了收益互换交易，多以资产配置、风险对冲作为交易目的。证券公司及其子公司也是受益互换业务的主 要交易对手之一，证券公司相互之间通过收益互换进行风险对冲或是代表 产品进行交易，全年累计有 23 家作为交易对手。此外，以境外金融机构及工商企业为代表的其他类型机构也是收益互换业务的交易对手，全年累计 近 70 家机构开展了收益互换交易。
场外期权交易的主要交易对手为商业银行、证券公司及其子公司、私募基金，其中商业银行的交易规模占据主导地位。
商业银行的月度新增交易规模占当月场外期权合计新增名 义本金的比例最高(见图 3.3.2)，以算数平均值计算为 51.55%，最低值为出现在 1 月的 31.47%，最高值为出现在 8 月的 67.09%。包括五家大 型商业银行、全国性股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、外 资商业银行在内，全年累计共 22 家商业银行开展了场外期权交易。各类商 业银行开展场外期权交易的目的不尽相同，其中，外资商业银行通常作为 证券公司的交易对手，为证券公司提供境外标的的流动性，其交易规模仅占商业银行全部交易规模的 0.16%；五家大型商业银行、全国性股份制商 业银行、城市商业银行则通过开展场外期权交易，为其构建结构性存款等理财产品提供对冲。全国性股份制商业银行的交易规模占商业银行全部交 易规模的比例最高，占比为 79.59%；五家大型商业银行的交易规模次之， 占比为 7.26%；农村商业银行的交易规模占比为 6.76%；城市商业银行的交易规模占比为 6.23%。
证券公司及其子公司月度新增交易规模占当月场外期权合计新增名义本金的比例仅次于商业银行，以算数平均值计算为 12.58%，最低值为出 现在 3 月的 7.40%，最高值为出现在 12 月的 20.36%。作为交易对手，证券公司在场外期权交易中通常负责提供流动性。而证券公司子公司(不包括 境外子公司)开展场外期权交易的，按照交易目的则可以大致划分为两类: 第一类为资产管理子公司，全年累计共 7 家证券公司资产管理子公司代表其所发行的资产管理计划与包括其母公司在内的证券 公司开展场外期权交易，其交易规模占全部证券公司子公司场外期权 交易规模的 85.60%，交易标的则以 A 股个股、A 股股指为主：第二类为私募基金、另类投资子公司或其他类子公司，全年累计共 3 家该类公司与证券公司开展场外期权交易，其交易规模占剩余的 14.40%，交易标的以境外标的为主。
私募基金新增交易规模月度平均占比 9.89%，但变化较大，总体呈前高后低，最低值为出现在 5 月的 0.55%,与期权新股发布时 间吻合，后续占比略有回升。全年累计共 472 家私募基金开展场 外期权交易，并呈现较为明显的头部效应，交易规模排名前十的 私募基金占全部私募基金场外期权交易规模的近六成。私募基金 参与场外期权交易以个股期权为主(占全部私募基金场外期权交 易的 69.28%)，其他占比较高的标的还包括:黄金期现货(占比19.54%)、境外标的(占比 5.65%)。
图3.3.1 2018年证券公司新增收益互换合约交易对手情况(名义金额)
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图3.3.2 2018年证券公司新增场外期权合约交易对手情况(名义金额)
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(四)挂钩标的分析
表3.4 2018年末证券公司场外衍生品存续交易标的情况
单位:亿元
标的类型
存续交易业务类型
场外期权
收益互换
名义本金规模
占比
名义本金规模
占比
股指类
1,525.89
55.23%
194.24
27.60%
商品类
666.97
24.14%
11.72
1.67%
个股类
231.95
8.40%
101.00
14.35%
其他类 12
338.00
12.23%
396.93
56.39%
合计
2,762.81
-
703.89
-
截至2018 年末，未了结的场外期权交易合计存续名义本金 2,762.81 亿元。其中，“股指类”名义本金规模占场外期权合计存续名义本金规模的比例最高(55.23%)，存续名义本金 1525.89 亿元;“商品类”所占比 例次之(24.14%)，存续名义本金 666.97 亿元。
未了结的收益互换交易合计存续名义本金703.89 亿元。其中，“其他 类”名义本金规模占场外期权合计存续名义本金规模的比例最高(56.39%)， 存续名义本金 396.93 亿元;“股指类”所占比例次之(27.60%)，存续名 义本金 194.24 亿元。
“其他类”标的包括:除“股指类”、“商品类”、“个股类”以外的其他标的，主要囊括类型包含但不限于 境外个股、境外股指、境外期货、境外现货、新三板挂牌股票、基金及基金专户、利率、汇率、债券、国债期货 等标的。2018 年末存续的“其他类”标的以境外标的为主。
具体来看，全年场外衍生品交易中挂钩标的呈现以下特点：
第一、全年新增的场外期权交易，主要标的类型为 A 股股指、 黄金期现货、A 股个股，其中以 A 股股指为标的的交易规模占据主导地位。
以 A 股股指为标的的月度新增交易规模占当月场外期权合 计新增名义本金的比例最高(见图 3.4.2)，以算数平均值计算为54.43%，最低值为出现在 1 月的 39.47%，最高值为出现在 6 月的 75.50%。 从具体标的类型来看，A 股股指类标的 13主要包括沪深 300、中证 500、上 证 50 等规模类指数，及少量的行业类等指数。其中，以沪深 300、中证 500、 上证 50 为标的的场外期权分别占全年 A 股股指类标的场外期权合计新 增名义本金规模的 69.71%、25.13%、4.29%。全年以 A 股股指为标的的场外期权交易的主要参与者包括：商业银行(占全部以 A 股股指为标 的的场外期权合计新增名义本金的 60.74%，下同)、证券公司及其子公 司(21.44%)、基金公司及其子公司(13.76%)。
以黄金期货、现货为标的的月度新增交易规模占当月场外期权 合计新增名义本金比例的算数平均值为 18.08%，最低值为出现在7月的 4.03%，最高值为出现在 12 月的 35.28%。以黄金期货、现货为标的场 外期权分别占全年黄金期现货类标的场外期权合计新增名义本金规 模的 55.57%、44.43%。全年以黄金期货、现货为标的的场外期权交易的主要参与者包括:商业银行(占全部以黄金期现货为标的的场外期权合 计新增名义本金的 75.40%，下同)、私募基金(10.38%)、期货公司风 险管理公司(9.96%)。
以 A 股个股为标的的月度新增交易规模占当月场外期权合计新增名义本金比例的算数平均值为 15.98%，最低值为出现在 6 月的 5.36%，最高值为出现在 1 月的 38.01%。全年以 A 股个股为标的的场外期权交易的主要参与者包括：私募基金(占全部以 A 股股指为标的的场外期权合计新增名义本金的 44.00%)、其他机构(23.85%)、期货公司及其子公司(19.56%)。
第二、全年新增的收益互换交易，主要标的类型为境外标的、A 股个股、A 股股指，其中以境外标的为标的的交易规模占据主 导地位。
以境外标的为标的的月度新增交易规模占当月收益互换合 计新增名义本金的比例最高(见图 3.4.1)，以算数平均值计算为38.80%，最低值为出现在 1 月的 1.84%，最高值为出现在 11 月的 62.43%。 从具体标的类型来看，境外标的主要包括境外股票、香港股票、境外期货、 境外现货、香港股指等标的。其中，以境外股票、香港股票、境外期货为 标的的收益互换分别占全年境外标的类收益互换合计新增名义本金规模 的 57.73%、26.88%、15.04%。全年以境外标的为标的的收益互换交易的主 要参与者包括:私募基金(占全部以境外标的为标的的收益互换合计新增名义本金的 47.47%，下同)、境外金融机构(39.93%)、其他机构(12.11%)。
以 A 股个股为标的的月度新增交易规模占当月收益互换合计新增名 义本金比例的算数平均值为 25.33%，最低值为出现在 10 月的 3.43%，最高值为出现在 1 月的 86.57%。全年以 A 股个股为标的的收益互换交易的主 要参与者包括:证券公司及其子公司(占全部以 A 股个股为标的的收益互 换合计新增名义本金的 39.15%)、私募基金(38.62%)、期货公司及其 子公司(12.29%)。
以 A 股股指为标的的月度新增交易规模占当月收益互换合计新增名 义本金比例的算数平均值为 21.04%，最低值为出现在 1 月的 0.56%，最高值为出现在 10 月的 48.85%。从具体标的类型来看，由于参与场外期权与收益互换交易的主要机构类型不同，以 A 股股指作为标的的收益互换与场外期权相比，就具体标的类型来说也略有差异，主要包括中证 500、中证800、沪深 300 等规模类指数，及少量的行业类等指数。其中，以中证 500、 中证 800、沪深 300 为标的的收益互换分别占全年 A 股股指类标的收益互 换合计新增名义本金规模的 59.94%、22.73%、13.17%。全年以 A 股股指为标的的收益互换交易的主要参与者包括:私募基金(占全部以 A 股股指为 标的的收益互换合计新增名义本金的 39.29%，下同)、其他机构(33.22%)、 证券公司及其子公司(18.51%)。
第三、随着国家战略部署对以人民币计价的大宗商品定价中心和风险管理中心建设提出了新的要求，作为服务实体经济的重要手段，以大宗商品为标的的场外衍生品交易业务正迎来快速发展。
表3.5 2018年证券公司场外衍生品新增交易标的(大宗商品)情况
单位:亿元
新增交易 名义本金排名
大宗商品(不包括境内黄金标的)-新增交易业务类型
期权
互换
标的名称
当年新增 名义本金
标的名称
当年新增 名义本金
标的名称 (境外标的)
当年新增 名义本金
第一名
菜籽油期货合约
65.02
螺纹钢期货合约
20.02
伦敦镍
14.03
第二名
铝期货合约
52.93
白砂糖期货合约
14.86
芝商所白银
9.91
第三名
原油期货合约
43.48
甲醇期货合约
8.97
伦敦铜
5.45
第四名
焦煤期货合约
26.83
沥青期货合约
7.33
伦敦锌
4.27
第五名
棉花期货合约
22.28
锌期货合约
6.49
芝商所黄金
1.84
第六名
螺纹钢期货合约
18.15
聚乙烯期货合约
5.66
伦敦铝
1.62
第七名
玉米期货合约
14.95
焦煤期货合约
5.13
纽约金
1.54
第八名
铜期货合约
12.99
平板玻璃期货合约
4.72
芝商所豆粕
1.53
第九名
棕榈油期货合约
11.96
棕榈油期货合约
3.99
ICE 棉花
1.43
第十名
PTA 期货合约
6.83
玉米淀粉期货合约
3.38
芝商所大豆
1.15
前十名合计
275.42
80.55
42.77
全市场合计
311.52
96.72
50.93
全年证券公司开展的以大宗商品(不包括境内黄金标的，下同)为标的的场外衍生品交易合计新增名义本金规模 462.60 亿元，其中，场外期权 新增交易 314.95 亿元，收益互换新增交易 147.65 亿元。
场外期权新增交易标的以境内期货合约为主，其中，以境内期货合约为标的的场外期权合计新增交易规模311.52 亿元，以境外期货合约为标 的的场外期权合计新增交易规模 3.43 亿元。
收益互换新增交易标的主要分为境内期货合约与境外期货合约，其中， 以境内期货合约为标的的收益互换合计新增交易规模 96.72 亿元，以境外期货合约为标的的收益互换合计新增交易规模 50.93 亿元。
以场外期权、收益互换为代表的大宗商品类场外衍生品，在满足产业企业个性化风险管理需求和财务安排等方面具有多样、灵活、高效等优势， 具有广阔发展空间。近年内，各期货交易所也在逐步引导、探索建设沟通与联系场内外大宗商品类衍生品交易的系统化机制和产品，预期随着场外衍生品业务的快速发展，对冲工具将愈加丰富，以证券公司为代表的金融 机构将更加便利地服务于实体经济。
图3.4.1 2018年证券公司新增收益互换合约标的情况(名义金额)
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图3.4.2 2018年证券公司新增场外期权合约标的情况(名义金额)
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(五)业务开展特点
2018 年全年，场外衍生品业务开展情况呈现以下特点：
第一、场外衍生品业务平稳发展，新增交易规模连续第二年保持增长，年末存续交易规模有所下降。2017 年、2018 年全年， 场外衍生品新增交易规模同比保持较快增长，分别较上年同期增 长 36.86%、17.13%，而年末存续交易规模却分别较上年同期下降14.56%、5.43%。新增交易规模增长主要得益于场外期权业务的发 展，各类专业机构投资者青睐于利用场外期权实现风险管理与资 产配置的作用，场外期权新增交易规模在过去两年中保持快速增长的趋势，2017 年、2018 年中分别增长 44.23%、34.06%。另一 方面，由于收益互换业务交易活跃度下降，且前期存量业务逐步到期了结，场外衍生品业务年末存量规模呈现下降趋势。
第二、场外衍生品业务在服务实体经济能力逐步显现。证券公司通过以大宗商品类为标的场外衍生品交易，在服务实体经济、满足产业企业个性化风险管理和财务安排需求等方面正发挥日益突出的作用。2018 年证券公司开展的以商品为标的的场外衍 生品交易合计新增名义本金规模 462.60 亿元，其中，场外期权新增交易 314.95 亿元，收益互换新增交易 147.65 亿元。场外期权新增交易标的以境内商品期货合约为主，全年开展以大宗商品为标的的场外期权的 18 家证券公司，合计开展以境内商品期货合约为标的的场外期权交易 311.52 亿元。4 家证券公司开展了大宗 商品收益互换交易，交易标的既包含境内商品也包含境外商品， 其中境内商品期货合约标的 96.72 亿元，境外商品期货合约标的50.93 亿元。
不含境内黄金标的。
第三、场外衍生品交易集中度较高,同比略有下降。2018 年 共有 51 家证券公司开展了场外期权交易，22 家证券公司开展了收益互换交易，合计共有 54 家证券公司开展了场外衍生品交易。 全年场外衍生品交易集中度均值为 80.60%，较去年下降两个百分 点。其中，场外期权交易集中度为 82.85%，同比下降七个百分点， 收益互换交易集中度 91.37%，与去年基本持平。场外衍生品交易 集中度下降，主要由于期权新规发布后，参与指数与商品期权的 证券公司参与较多，竞争较为激烈。
第四、商业银行、私募基金成为证券公司场外衍生品业务最 主要的交易对手。资管新规发布后，商业银行大量发行结构性存 款理财产品，为了对冲其发行结构性产品的风险敞口，向证券公司购买期权，使商业银行成为了场外衍生品市场最重要的交易对 手。私募基金主要使用场外衍生品工具，实现风险管理与资产配置的投资管理需求，但随着场外期权的规范提高了私募基金参与门槛，私募基金参与的活跃度大幅下降。此外，随着交易商分级制度的出现，交易商之间风险对冲交易有所活跃。
第五、A 股权益标的仍是场外衍生品业务最主要的品种，黄金标的交易有所活跃。2018 年末，A 股股指作为场外衍生品标的 存续名义本金 1,720.13 亿元，其中场外期权 1,525.89 亿,收益 互换 194.24 亿；全年新增 A 股股指为标的的场外期权、收益互换 占比分别为 54.43%、21.04%。A 股个股作为场外衍生品标的在年末合计存续名义本金 332.95 亿元，其中场外期权 231.95 亿,收 益互换 101.00 亿；全年新增 A 股个股为标的的场外期权、收益互换占比分别为 15.98%、25.33%。黄金标的的场外衍生品较去年交易显著活跃，基本以场外期权形式开展。商业银行非常偏好黄金标的，占黄金标的新增场外期权交易规模的 75.40%。此外，私募基金交易黄金标的场外期权交易规模占比为 10.38%，期货公司风险管理子公司占比为 9.96%。
节选自中国证券业协会2018场外证券业务年度开展情况报告
详情咨询：199 2112 2327(微信）
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