如何利用美债期货“交易”美国经济前景？

美国东部时间11月6日美国中期选举拉开序幕，市场对于中期选举的关注度很高，关系到特朗普政府未来财政政策能否持续，潜在的美股经济增长前景。通过对美国经济数据观察来看，短期就业市场依旧强劲，但是部分先行指标已经预示着美国经济将见顶。

从最近的公布的数据来看，就业市场依旧强劲，这对于美联储在12月继续加息提供一定的支撑。美国10月新增非农就业人数升至25万人，显著高于预期的20万人，但9月数据下修1.8万人至11.8万人。在10月数据中，私人部门就业新增24.6万，高于预期的19.5万，政府部门就业增加0.4万人。近两月的就业形势报告在一定程度上受到了飓风因素干扰。随着飓风影响的消退，10月数据的回升也是一种恢复性的增长。

劳动参与率上升0.2%至62.9%，高于预期的62.7%，反映更多劳动力重新开始寻找工作，而家庭调查的就业人数上升60万人，显示市场也提供了更多岗位。从就业状态上看，因为经济原因不得不从事兼职就业的人数占比维持在3%。从失业原因上看，主动退职率降至11.9%但仍在高位，广义的U6失业率下降0.1%至7.4%，持平于8月创下的17年来的低点。

值得关注的是薪资增长。所有雇员的平均时薪27.30美元，较9月增加5美分，环比上升0.2%，符合预期。而时薪同比增速则由上月2.8%上升至3.1%，创下了金融危机以来的新高。而从行业细分数据看，本月数据的走高仍是由批零公用、教育医疗和休闲酒店等服务行业贡献的。值得注意的是，自今年7月以来，美国制造业工人的时薪就已经开始低于平均水平，目前增速仍然低迷，本月依然维持零增长，与平均水平的差距仍在增大。

通过观察1986年至今，美国通胀驱动因素，主要由两个方面：一是劳动力紧缺带来的薪资的增长，另一个是外部原油价格的冲击，即石油危机引发的交通出行和进口原材料价格保障带来的输入性通胀。

目前原油和贸易摩擦对美国通胀回升带来的助推作用不可忽视。11月5日，美国正式重启对伊朗的原油制裁。在市场关注的豁免清单上，中国大陆、中国台湾地区、印度、韩国、日本、希腊、意大利和土耳其等8个地区被给予豁免，但美国期望这些地区未来几个月持续减少对伊朗进口石油。据业估算，由于美国在制裁前施加的压力，伊朗11月份的石油出口量可能不会超过每日100万至150万桶，仅为2018年年中峰值的三分之一。

从其他经济指标来看，美国经济似乎正在触顶，因劳动力市场对经济反应市场滞后的。一是美国房地产市场景气度下降。全美住宅建筑商协会(NAHB)-富国银行住房市场指数在2018年8月降至67点的2017年3月以来最低记录之后，并没有明显回升，而统计发现失业率低点滞后于全美住宅建筑商协会(NAHB)-富国银行住房市场指数大约6个月至1年时间。二是美国利率上升将已经带来企业利润回落的隐忧。三是美国制造业持续走弱，包括制造业PMI和工厂订单都不及预期。

从美国中期选举结果来看，民主党重新夺回众议院领导权，意味着特朗普推行二次税改和大规模基建投资计划的可能性几乎没有。

从贸易角度来看，中美贸易缓和可能是昙花一现。11月1日，中美两国元首进行了通话，表达了保持中美关系健康稳定发展和扩大中美经贸合作的良好愿望。然而，特朗普政府美国优先的执政理念会导致逆全球化的情况不会逆转，中期选举的压力迫使特朗普暂缓对中国出口发难而已。

截止11月6日，芝商所FedWatch工具-联邦基金利率期货测算出美联储在11月7日至8日加息概率只有7.2%；12月19日美联储议息会议加息概率为72.1%，此前概率一度在9-10月期间一度升至80%以上，目前概率回落反应市场市场对于美国经济前景乐观性有所下降，维持0.2%-0.25%的概率为22.8%。

图为芝商所FedWatch工具-联邦基金利率期货测算12月加息的概率

因此，未来美债收益率可能正在赶顶，尽管美联储四季度加息预期依旧强劲，但是鉴于美国经济指标正指向触顶，市场预期可能略微滞后于经济增长的基本面，而就业市场也滞后于经济拐点，建议买入10年期美债期货，因为长端利率下行可能先于短端利率下行（短端利率对政策更加敏感）。而2年期美债利率在美联储停止加息后悔加速回落，静待12月10年期美债和2年期美债利差扩大的交易机会。（作者单位：宝城期货）

芝商所FedWatch工具分析联邦公开市场委员会（FOMC）未来会议调整利率的可能性。利用30天联邦基金期货定价数据（一直以来被用作代表市场对美国货币政策调整可能性看法的指标），本工具可以将各个FOMC特定会议日期调息结果的当前和历史概率可视化。此外，还会显示美联储的“点阵图”，反映FOMC成员随时间推移对美联储目标利率的预测。

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责任编辑：张玉洁

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