2万亿永续债曾是中国债市安全港，如今遭民企寒冬挟裹，也要打个喷嚏

除了违约，中国民营企业资质恶化的另一个佐证可以在近2万亿规模的永续债市场上窥见一斑。

中国永续债于2013年起步，由于可计入权益的特点，在去杠杆的大背景下，得到了快速发展；按照条款设计永续债不强制还本，可以选择一定周期内不赎回而进行利率重置，但重置利率通常会推升融资成本300-500个基点，所以推出之初投资人对发行人存在较强赎回预期，初期发行人多为AAA评级，国企和央企为主，但近年来扩展至AA+和AA评级。

伴随着资质下沉，企业不赎回永续债的情况正在增多，天风证券报告指今年已陆续出现六例，包括海南航空最新转而决定不赎回其25亿元人民币永续债，选择将票面利率提升逾300个基点，此前仅在2017年出现过两例；标普全球评级企业评级董事李畅指出，当市场流动性恶化时，部分企业可能会选择不赎回债券，因为再融资的成本可能会比永续债更高。

谈及对永续债的投资策略，长江证券固定收益总部投资部投资主管张睿直言：“现在会考虑的永续债主体，基本都是AAA评级的优质国企或者央企。”

他表示，会对永续债发行人做更进一步细分，如果一些发行人在行权期内的发展情况和信用资质看的不是很清楚，就会避免投资。“很多AA+的城投发永续债来改善资产负债表，我们对这类主体会更谨慎一些。”

[h2]非金融企业面临赎回大考[/h2]
当前永续债存量规模约1.91万亿元，其中存量1.2万亿的非金融企业永续债赎回大考正在压境，彭博汇编数据显示，今年四季度境内非金融企业永续债，面临首次赎回日的规模合计达473.5亿元人民币，创该品种问世来的季度峰值。

不过中信证券固收分析师吕品亦坦言，四季度永续债行权确实比较多，但大部分发行主体是中高等级水平，所以预期不会形成实际的不能赎回的压力，2019年之后确实有一些现在信用资质有一定争议的民企的永续债会到行权，但是总体的数量也不多。

迄今已选择不赎回的发行人包括了中城建、森工集团、宜化化工、海南航空等；而彭博汇编数据显示，未来三年面临首次赎回的9非金融企业永续债规模将分别达到1717亿元、4606亿元和3810亿元；海航控股明年3月、海航集团明年4月和8月均有永续债将面临赎回选择权，深陷信用风险漩涡的盾安控股明年6月亦有永续债面临赎回选择权。

[h2]溢价走高风险意识增[/h2]
随着更多AA+主体开始发永续债，在当前市况下，永续债和普通中票的利差在扩大，投资人对溢价补偿的要求正变得更高。

今年非金融企业永续债平均票息已较去年明显走高，彭博数据显示，前三季度平均发行票息为6.193%，较去年的平均票息高21个基点，同期中债估值显示，三年AAA评级中票的平均利率较去年仅走高了7个基点。

个券来看，主体评级AAA的中国大唐集团于2017年8月发行的3+N年期中票利率，与发行当日3年期AAA中票的利差为51个基点，到今年9月所发的同期限品种永续债券与中票的利差升至82个基点，走扩了31个基点。

吕品指出，之前面对永续这个品种，大家对信用风险的认知还比较弱，但现在大家对信用风险关注比较大，“未来投资永续债可能会比较谨慎。”

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2万亿永续债曾是中国债市安全港，如今遭民企寒冬挟裹，也要打个喷嚏

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