【华泰宏观李超】特朗普是短期最大不确定性——图说一周海外经济（20190526-20190601）

文 | 华泰宏观  李超 / 张浩

全文约1500字，阅读需要5分钟左右
内容摘要
>> 核心观点：风险事件冲击，美欧股市集体下跌
上周风险事件频发冲击美欧股市，美欧股市集体下跌，道指周跌3.01%，连跌六周，创2011年以来最长连跌周数，标普500周跌2.62%，纳指周跌2.41%。欧洲方面，德国DAX指数周跌2.37%；法国CAC40指数周跌2.05%；富时100指数周跌1.59%。美元维持震荡。风险事件冲击下vix指数上升，避险资产表现较好，日元回升，黄金价格走高，美德日长期国债收益率相应走低。贸易摩擦加剧冲击全球经济增长前景，原油需求低迷预期和风险事件冲击共同作用导致油价大幅回落。我们认为，短期不确定性较高，中长期逻辑需参考新供给价值重估理论，坚定看多人民币资产。
>> 全球贸易保护主义再起波澜，特朗普是短期最大不确定性
5月30日，特朗普宣布美国对所有墨西哥进口产品征收5％的关税，此时距离美加墨协定也不过半年多时间。特朗普此举是希望通过关税迫使墨西哥采取有效措施配合美国解决非法移民问题。无独有偶，印度总理莫迪刚刚连任，6月1日特朗普宣布将在6月5日结束对印度的优惠贸易待遇。上周初的美日谈判也悬而未果，没有就双方关心的实质性问题达成一致，将推迟至7月日本参议院选举之后再议。美中之间也在华为、稀土等领域继续摩擦。近期全球贸易保护主义再起波澜，特朗普是“始作俑者”。我们认为，特朗普是短期最大不确定性，相比预判，做好风险应对更为重要。
>> 6月2日国务院发表《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书
中美贸易摩擦在5月再次出现反复和恶化，在近期频繁摩擦的背景下，6月2日国务院发表《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书明确表达三个态度：1、美国挑起对华经贸摩擦损害两国和全球利益；2、美国在中美经贸磋商中出尔反尔、不讲诚信；3、中国始终坚持平等、互利、诚信的磋商立场。中方对中美摩擦的长期存在有准备，《白皮书》旨在阐明中国对中美经贸磋商的政策立场“合作是有原则的，磋商是有底线的，在重大原则问题上中国决不让步”。我们认为，中美贸易磋商是一场持久战，双方的核心分歧仍较大，底线难以突破，未来中美关系很可能是W走势，曲折中前行。
>> 欧洲议会选举尘埃落定，党派席位分散化或带来政策不确定性
欧洲议会选举上周尘埃落定，三大亲欧党派总体席位下降，其中欧洲人民党拿下180席，社民党152席，未来需要合作才能获得过半席位，亲欧党派势力边际削弱。绿党和极右翼政党席位有所增加，但右翼党派在财政政策、自由市场、以及欧盟移民政策方面本身存在分歧，难以达成统一战线；英国脱欧派在此次选举中表现不俗，席位增加意味着短期将为欧盟一体化施压。综合来看，亲欧党派总体席位下降，各党派席位逐步分散化，欧洲未来决策将更为复杂，政策不确定性抬升；五年一次的选举尘埃落定，更加分散化的欧洲政局或将使经济增长前景不确定性抬升。
>> 美国经济数据韧性源于尚未反映贸易摩擦负面影响，难以支撑市场信心
上周部分美国经济最新数据公布，美国第一季度实际GDP年化季环比修正值增3.1%，预期3%，初值3.2%；一季度个人消费支出（PCE）年化季环比修正值增1.3%，预期1.2%，前值1.2%；核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比修正值增1%，预期1.3%，前值1.3%。成屋销售指数和失业数据也表现尚可，美国经济“似乎”显露韧性。我们认为，当前全球贸易摩擦和关税争端加剧，对全球及各国的增长前景带来挑战，美国经济数据韧性源于尚未反映贸易摩擦负面影响。我们认为，在无超预期“呵护”政策出台情况下，美国经济“韧性”较难持续，难以给予市场足够支撑。
风险提示
美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。
正文

高频经济观察

大类资产表现

下周重要数据扫描

风险提示
美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。
“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。

近期视角
[ 1 ]  2019宏观中期策略报告
  把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ]  “新供给价值重估理论”系列报告
新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动
新供给价值重估理论（二）—— 金融供给侧改革与与信用释放
新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益
[ 3 ] 中美贸易摩擦系列报告
中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？
中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差
中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举
中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化
  中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？
   中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离
   中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何
   中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何
中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

[ 4 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
不是资金杠杆而是信息杠杆
2019年1月港路演心得
2019年4月香港路演心得
[ 5 ] “风起通胀”系列报告
“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
“风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
“风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？

华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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