【华泰金工林晓明团队】资产价格与宏观指标的相互验证——华泰金工林晓明团队每周观点 20190609

摘要
经济周期上行期宜配置进攻资产，下行期宜配置防守资产
依据华泰大类资产周期进取策略持仓划分市场阶段，持有股票或大宗时看作进攻期；持有债券时看作防守期。统计全球主要资产价格和宏观指标在不同阶段的走势，结果显示进攻期、防守期基本和经济周期的扩张收缩相对应：1、当经济周期上行时，实体经济对自然资源和信贷资源的需求回升，带动物价上行，融资成本提升，所以CPI、PPI、利率等宏观指标呈现上涨态势，股票、商品类进攻资产表现更好。2、当经济周期下行时，实体经济活跃程度下降，产能不断收缩，企业对自然资源和信贷资源的需求回落，所以CPI、PPI、利率等宏观指标逐步走弱，债券类避险资产表现更好。

年初以来全球债券资产整体处于上行趋势，股票资产先涨后跌
观察2019年以来全球主要国家十年期国债到期收益率和股票指数的走势。其中，各国利率整体处于下行走势，只有3月底到4月下旬出现过短暂反弹，说明整个流动性环境是趋于宽松的，这也反映出投资者对于基本面不确定性的担忧，避险资产仍然受到配置资金的青睐；而受益于全球流动性环境的边际宽松，全球主要股票指数在一季度迎来全面上涨，但近期也都陷入震荡调整。根据华泰金工周期建模结论，目前基钦周期已经处于下行期尾声，建议投资者等待趋势进一步明朗。

美股风险充分释放之前仍然建议以债券资产为主的避险配置逻辑
我们认为美股仍然是当前的核心风险源，原因有二：1、周期建模结果显示，美股当前的三周期结构和00年互联网泡沫破灭、07年次贷危机前夕类似，这三次区间均出现了期限利差倒挂的现象，而前两次危机场景下美股三大指数都出现了50%左右的回撤；2、不同于新兴市场股票指数，18年初以来，风险在幅度和时间上都得到了较为充分的释放，而美股过去十年整体处于不断攀升的走势，最大回撤就出现在18年4季度，回撤幅度仅为20%左右，无论是相比于00年、08年的下跌幅度，还是相比于过去十年美股的涨幅，风险都没有充分释放。因此持有债券类避险资产是更好的选择。

华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801）。策略指数上周收益0.61%，最近3个月收益3.28%，最近一年收益7.58%。

“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益-0.02%，近一个月收益0.64%，本年度以来收益为2.86%，最近一年收益6.91%。根据最新的5月底建模结果，择时模型已经转空，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（1.23%）、富国中证煤炭（1.23%）、易方达中债新综合C（97.55%）。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

经济周期上行期宜配置进攻资产，下行期宜配置防守资产
依照华泰大类资产周期进取策略持仓划分经济周期上行期、下行期
华泰金工基于市场统一周期理论构建了资产配置策略，核心思想是在经济周期上行期配置进攻类资产（股票或商品），在经济周期下行期配置防守类资产（债券）。其持仓明细如下图（最近3个月不予披露）。本节内容将依据策略真实持仓划分进攻期和防守期，并统计不同阶段中，全球主要国家资产价格和宏观指标的走势，梳理背后的周期逻辑。

统计全球主要国家资产价格和宏观指标在不同阶段的走势，其中，资产价格（包括股票指数和商品指数）计算区间累计涨跌幅，宏观指标（PPI、CPI和十年期国债到期收益率）计算区间变化量。结果显示进攻期、防守期分段基本和经济周期的扩张收缩相对应：

当经济周期上行时，实体经济对自然资源和信贷资源的需求回升，带动物价上行，融资成本提升，所以CPI、PPI、利率等宏观指标呈现上涨态势，股票、商品类进攻资产表现更好。
当经济周期下行时，实体经济活跃程度下降，产能不断收缩，企业对自然资源和信贷资源的需求回落，所以CPI、PPI、利率等宏观指标逐步走弱，债券类避险资产表现更好。

【华泰金工林晓明团队】资产价格与宏观指标的相互验证——华泰金工林晓明团队每周观点 20190609

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