跟投“聪明私募”重仓股，赚钱效应如何？ ——华宝私募重仓指数

分析师/奕丽萍 (执业证书编号：S0890515090001)
分析师/程靖斐 (执业证书编号：S0890517060001)
研究助理/吴昱璐
研究助理/田钟泽

【私募基金“聪明钱”】私募基金是A股市场机构投资者的重要一支，因其“绝对收益”理念立足资产管理行业。业绩稳定向好的私募基金才能长久运营并获得不错的资产管理规模，他们是市场中的“聪明钱”。

【跟投“聪明私募”构造“华宝私募重仓指数”】华宝私募重仓指数通过遍历市场中的持仓信息，对“聪明私募”进行持仓统计，使用简单可行的篮子股票跟踪技术，为投资者提供投资工具。

【华宝私募重仓指数VS常见私募基金指数】常见私募基金指数为产品跟踪型指数，在投资门槛和仓位调整上存在一定的设计难点，而华宝私募重仓指数为持仓跟踪型指数，投资门槛低、仓位调整灵活。

【海外先例】2016年，高盛发布了高盛对冲基金VIP指数（Goldman Sachs Hedge Fund Very Important Positions index），旨在跟踪对冲基金经理前十大持仓中、出现频率最高的50只股票表现。随后，高盛基于该指数推出了高盛对冲基金VIP ETF（Goldman Sachs Hedge Industry VIP ETF）。

基于长期的对冲基金监测，高盛指出过去十几年对冲基金持有频率最高的股票表现要远超出标普500等指数的表现，因此推出指数及其ETF，目的是复制基本面驱动对冲基金经理群体的主流行为，获得超越指数的表现。

【当前跟踪缺陷】（1）滞后性：前十大流通股数据出自上市公司季度或年度公告，国内公告的时间滞后问题比国外严重，这就使得当投资者看到公告并追随私募持有时，私募基金或许已经减持乃至退出相应的上市公司。（2）碎片化：公开数据仅能监测到部分私募基金的碎片持仓，与私募行业真实持仓或存在差异。

【产品开发启示】券商PB等机构基于与私募基金合作的良好生态，可以开发基于私募基金持仓全貌的跟踪指数，有效改善滞后性和碎片化的问题。

1. 指数编制规则

指数基日和基点：以2016年11月1日为基日，以1000点为基点。这是私募基金清理整顿的中后期阶段，行业规范度显著提升。

样本私募和样本股票选择：

选择以下私募统计持仓：（1）资产管理有一定规模（>=5亿）；（2）持有个股有一定广度（3只以上）。这是因为：私募基金规模是投资者“用脚投票”的结果，也是衡量“聪明”程度的直接方式，而持有一定数量的个股可以尽量贴合基本面驱动、长期持股的理念。

选择上述私募基金的可见第一大重仓构成样本空间。

持仓信息采用上市公司前十大流通股公告。

样本股票权重：等权。

再平衡时间：监管规定的信息披露截止时间。

说明：这种操作考虑了投资的可行性，更贴近实际跟踪结果。

2. 指数综合表现：累计收益收于-35%~-25%

考虑4种私募基金规模情形：大于5亿、大于10亿、大于15亿、大于20亿，最终收益率分别为-33.94%、-30.92%、-24.20%、-31.80%，同期沪深300全收益指数收益率为13.32%。4种情形下期间最大回撤均触及接近50%情况。

在过去2年多时间里，私募重仓指数未能获得正向的赚钱效应。期间净值接近腰斩的情况也是许多投资者难以接受的。但是，考虑到2017年行情分化的特殊性，我们将指数成分股拆分为300成分股和500成分股，进一步观测重仓指数的投资价值。

3. 指数拆分表现：500成分股拆分指数值得关注

将私募重仓指数拆分为300成分股指数和500成分股指数，结果显示：
300成分股指数相对强势的300指数难以跑赢，且绝对收益上较综合指数进一步下滑。而500成分股指数在绝对收益和相对收益上均表现较好，尤其是15~20亿私募基金的持仓更具跟踪价值。

以15亿私募基金持仓中的500成分股为例，2016年11月以来累计收益-4.93%，而同期中证500指数累计收益-21.94%。不过，相对中证500指数，私募重仓的500成分股也显示了略高的波动性，其年化波动率和最大回撤分别为29.17%和-47.76%，而同期中证500指数的年化波动率和最大回撤分别是21.61%和-39.41%。

4. 高盛对冲基金VIP指数

高盛对冲基金VIP指数是高盛发布的对冲基金重要持仓指数，该指数由基本面驱动型对冲基金所持有的前十大重要头寸构成，头寸限于在美国上市的普通股或美国存托凭证（ADRs）。该指数委托Solactive AG公司计算，指数基日为2016年11月1日。

高盛对冲基金VIP指数的具体编制方法如下：

1）样本对冲基金的选择

基于对冲基金向美国证券交易委员会(SEC)提交的13F报告，选择持有的权益头寸在10-200个之间、且权益资产在1000万美元以上的对冲基金。之所以将对冲基金头寸限制在10-200个，是为了尽量选出基本面驱动的对冲基金，剔除操作过于激进的对冲基金以及量化对冲基金。

2）样本股票的选择

将每个样本对冲基金的持仓按市值排序，选出前十大持仓。将出现频率最高的50个权益资产作为指数的成分股。

3）指数成分股的权重

这50只指数成分股在每个选择日的美元权重相等，在下一次再平衡日之前，可以根据表现浮动。

4）再平衡日的选择
指数按季度进行再平衡。再平衡日为SEC规定的13F报告提交的截止日期（即每季度末之后的45天）以后的6个交易日内。

高盛根据指数推出了高盛对冲基金VIP ETF基金产品。该基金产品为投资者提供了跟踪对冲基金持仓的投资工具，复制对冲基金的长线投资理念。

GVIP ETF基金上市以来，走势与标普500净收益贴合度较高，2018年上半年以前表现了一定的超额收益能力，但2018年下半年以来累计超额收益逐步收窄。

感谢实习生杨视宇对本文的贡献