期权 | 美豆高开高走，连粕全线迎涨停

本文作者：一德期货期权部曹柏杨（Z0012931）

各位老铁们，大家都还好吗？

五月中旬棉花、白糖双双迎来跌停，昨晚在美豆高开高走的背景下，今日连粕也迎来涨停。期权市场一片火爆的行情，不知各位操作的如何。

在昨天的报告中，我们透过豆粕期权市场近期的行情数据，分析了豆粕上涨预期下的期权市场种种蛛丝马迹——历史最低的持仓量PCR值、在最为虚值看涨期权上的巨量持仓。可见，期权市场的确能够为标的市场的行情带来一定的预警作用。

昨天，我们也在推荐大家卖看跌或者Long Gamma，但是，实话实说，的确没想到今天豆粕会迎来一波涨停。早盘M2001率先达到涨停位置，而M1909合约一度在涨停的边缘徘徊。午饭过后，吃饱喝足的多头终于把M1909合约顶上了天花板。

看回期权市场，在如此行情之下，今日的豆粕期权成交再创2019年新高——截止下午收盘，豆粕期权当日总成交量为28.14万手，其中看涨期权总成交为16.76万手，看跌期权总成交为11.38万手。两年多一点的时间，豆粕期权正逐渐成熟。

最后，向各位百科一句古语——“勿谓言之不预也”，出自晚清李伯元所著小说《官场现形记》第十九回，意为把话说在前头，事后别后悔，使用情景请自行查阅。

红红火火，看图说话

在中美贸易摩擦升级的情况下，市场对大豆供应担忧情绪渐浓，受资金和贸易战情绪的双重推动，5月份豆粕价格快速上涨。而近两日美国中西部降雨，促使美农产品联动上涨，进一步推涨国内连粕几个合约齐齐涨停，M1909合约封于涨停板2954元/吨。期权市场上，豆粕期权今日的成交量也创下2019年新高——28.14万手（历史排名第四位），其中看涨期权总成交为16.76万手，看跌期权总成交为11.38万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.47；豆粕期权总持仓为41.52万手，其中看涨期权总持仓为22.77万手，看跌期权总持仓为18.75万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.21。

豆粕期权2019年度日成交情况：

面对期货市场涨停的行情，期权市场尤其值得关注与研究。

我们首先来看今日豆粕期权市场成交及持仓的双冠王—M1909-C-3150合约。

M1909-C-3150今日行情：

可以看到，尽管上午M1909合约一度在涨停的边缘徘徊，但是看涨期权的隐含波动率在小幅上涨之后出现了回调。这说明当时市场仍处于多空纠结的状态之下，隐含波动率的走势也基本与M1909合约上午的表现相吻合。午饭之后，吃饱喝足的多头终于将M1909合约顶在了天花板上，而与此同时，M1909看涨期权的隐含波动率开始继续上涨，由早盘的19%左右升至盘中最高26%附近，隐含波动率变动达7%，而尾盘隐含波动率有小幅的回落。

而看跌期权市场则不同，在涨停背景下，更多的投资者选择卖出看跌期权，从而压低了看跌期权价格，进而使得看跌期权隐含波动率出现明显下降。

M1909-P-2950今日行情：

结合当前历史波动率及隐含波动率的走势来看，当前期权的隐含波动率已处于近期高位，继续上涨的空间有限，因此，目前投资者手中的看涨期权多看可陆续止盈离场，而没有看涨多单的朋友，此时我们也不建议买入看涨期权。从波动率交易的角度来看的话，投资者目前可考虑Short Gamma，即卖出看涨期权合约，同时买入期货进行Delta对冲。

豆粕隐含波动率情况：

豆粕波动率椎：

豆粕期权IV分布：

此外，从目前隐含波动率的结构我们可以看到，在平值附近，看跌期权的隐含波动率目前低于看涨期权的隐含波动率达7个点左右。因此，若夜盘隐含波动率仍维持此结构，投资者也可以考虑买入平值看跌期权，卖出平值看涨期权，同时买入一手豆粕期货进行对冲，以获取波动率回归所带来的收益。

在当前多空都充满变数的市场，期权的波动率交易实际上为我们提供了很好的交易维度。毕竟，留在市场里才最重要。记得昨天的时候，我们推荐大家进行Long Gamma，现在我们一起看一下5月以来的Gamma Scalping策略表现。

所谓gamma scalping策略，在波动率交易中的一种常见的策略。其基本的交易思路是：当预计未来豆粕期货合约大幅波动时，买入期权并保持delta中性。在做多gamma的时候，投资者支付期权费，得到了标的资产低买高卖的机会。当标的资产如期发生波动时，及时锁住利润，同时在新的位置重新建立期权及期货仓位。

按照此策略，我们针对M1909系列期权进行了回测，选取了5月初至今的日数据，以40个点为止盈条件，20个点为止损条件，选取2手平值期权对1手期货合约进行测试。

我们可以看到，该策略的整体运行情况较为稳定，19个交易日产生8%左右盈利。如果未来在策略中加入波动率的择时条件，则会对策略有进一步改善。

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