内蒙古铝产业调研报告

曹洋高级分析师（有色金属）
孙伟东高级分析师（有色金属）
东证期货衍生品研究院

★内蒙古地区铝产业调研核心结论

1）原铝产量增速缓慢叠加铝水比例提高，导致市场铝锭供应偏紧

目前市场铝锭供应偏紧，有主要两点原因：第一，电解铝供应增速缓慢，一方面新增产能投产速度不及预期，另一方面减停产能多。1至3月，国内原铝累计同比增速仅为0.2%。第二，铝水比例增加，今年前3个月国内电解铝企业平均铝水销售比例为65.6%，去年同期为62.7%。

2）下游铝加工企业订单充足，原铝真实需求尚可

内蒙地区调研期间多数企业均表示下游订单很好。尤其是自行车和建筑模板用铝。3月全国各类铝材总运行产能为2763.1万吨，同比去年增加27.4%。3月国内铝型材企业原料库存同比去年降低0.1%，成品库存同比去年降低0.3%。截至四月底，国内铝棒社会库存同比去年增加1.35万吨，增量不大。因此铝材环节并未积压库存，铝材产量的增加大概率流向了终端消费。

★投资建议

中长期：年内电解铝供应端待释放新增产能约168万吨，待复产产能约143万吨，根据投产节奏预计全年原铝供应增速大概2%附近，在消费端表现尚可的情况下，年内铝锭库存可能会降低至100万吨以下。这是我们此前推荐做多的主要逻辑。不过考虑到目前电解铝利润已经有所修复，铝锭库存绝对值仍然较高，并且成本在下半年可能会有下跌风险，因此中长期铝价不具备趋势性上涨机会。我们建议以逢高沽空的操作思路为主。

短期：由于5、6月份仍是旺季，供应也难以大幅释放，因此铝价将偏强运行，建议偏多思路操作，但要结合新产能的投产情况调整头寸。

★风险提示

全球贸易争端缓和，国内经济政策超预期宽松。

1、内蒙古地区铝产业调研核心结论

内蒙古地区是近几年国内电解铝产能主要新增地之一，在铝价重回万四关口的关键时间节点，我们利用一周的时间详细调研了内蒙古地区主要的电解铝、氧化铝以及铝加工企业。本报告主要试图通过对内蒙地区的观察以求证或预测整个行业的基本面状态以及未来变化趋势，主要回答以下两个问题：

1.铝锭供应紧张的原因以及可持续性？

2.年初以来下游真实消费情况如何？

1）原铝产量增速缓慢叠加铝水比例提高，导致市场铝锭供应偏紧

截至3月底，内蒙古电解铝建成产能为624万吨，运行产能540万吨，3月电解铝产量为44.9万吨，占全国电解铝总产量的14.7%。凭借丰富的煤炭资源优势，内蒙古地区自备电使用比例高达66.0%，综合电力成本约为2.8毛。由于缺乏铝土矿资源，内蒙古氧化铝自给率低，仅有70万吨氧化铝产能。尽管没有氧化铝优势，但依靠电力优势也让内蒙古地区电解铝成本处于行业较低水平，4月内蒙古电解铝完全成本为13356元/吨，仅次于陕西、新疆以及山东省，位列全国第四位。

本次调研过程中几乎每家铝厂均表示当前市场上铝锭供应较为紧张，结合调研情况我们认为造成市场铝锭供应紧张可能有以下几点原因：

1.电解铝供应增速缓慢，其原因有二：第一，新增产能投产缓慢，截至4月底电解铝新增投产产能为76.3万吨；第二，减停产能多，截至4月底电解铝减停产能为80.9万吨。1至3月，国内原铝累计同比增速仅为0.2%。

2.铝水比例增加，今年前3个月国内电解铝企业平均铝水销售比例为65.6%，去年同期为62.7%。其背后的原因是无论从企业层面还是省市政府层面，都希望铝水能够就地转化，增加铝产品的附加值。

图表1：内蒙古地区主要铝厂扩产安排
铝厂
企业
运行
新增
备注
电解铝
内蒙古固阳
15
25
2019年5月中旬
蒙泰一期
22
28
建成，等待指标
蒙泰二期
-
50
明年开始建设，没有指标
包铝
130
50
年底开始建设，电力问题没有解决
锦联铝材
89
16
指标问题，另有100万吨产能建设了50%
氧化铝
鑫旺再生资源
50
50
建成待投
资料来源：东证衍生品研究院

图表 2：国内原铝供应增速仍处低位


资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院
图表 3：国内各省份电解铝成本分布


资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院
2）下游铝加工企业订单充足，原铝真实需求尚可

在内蒙地区调研区间，多数企业（包括电解铝企业和加工企业）均表示下游订单较好。尤其是自行车和建筑模板用铝这两块。自行车料往年秋天是旺季，今年3、4月份销售便很好，可能与共享单车市场品牌更替有关。建筑模板的销量今年同样很大，带动了棒材的消费。

图表4：国内各类铝材产能运行情况
时间
产能（万吨）
铝棒
铝板带波
铝杆
铝合金锭
2019年3月
建成产能
2614.6
1568.2
612.4
30.1
运行产能
1238.8
1138.5
370.8
15.0
2018年3月
建成产能
2185.1
1144.2
552.2
28.2
运行产能
1096.6
700.3
355.32
16.4
建成产能同比
19.7%
37.1%
10.9%
6.7%
运行产能同比
13.0%
62.6%
4.4%
-8.5%
资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院

根据我的有色网数据显示，截至今年3月全国各类铝材总建成产能为4825.3万吨，同比去年增加23.4%，运行产能为2763.1万吨，同比去年增加27.4%。数据与调研结果较为符合，即原铝在中间铝材加工环节的真实需求是较好的。不过铝材加工企业的增产是由于终端环节消费的增加，还仅仅是转化为了铝材库存？

今年3月国内铝型材企业原料库存为99601吨，同比去年降低0.1%，成品库存为53149吨，同比去年降低0.3%。截至四月底，国内铝棒社会库存为9.95万吨，同比去年增加1.35万吨，增量不算大。总体来看铝材环节库存并没有出现激增，铝材产量的增加大概率是流向了终端消费。

图表 5：国内铝水销售比例高于去年同期


资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院
图表 6：铝材开工率变化情况


资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院
3）总结

结合内蒙古调研有以下两点主要结论：

第一，原铝供应依然偏紧，其原因一方面由于电解铝产量增速较低，另一方与铝水比例提高有关。

第二，铝下游真实需求较好，这与铝材加工企业加速扩张有关，目前来看这种扩张的动能来自于终端需求。

不过需要警惕的是，尽管数据表明铝材加工企业的订单被终端多数消化，但与铝消费相关的宏观数据（制造业PMI，地产竣工、汽车产销等）没有给出终端消费快速增长的佐证，这与铝材加工企业产能快速扩张有些矛盾。换一种角度来讲，铝市场上可能存在一定的隐性库存。

2、投资建议

中长期：年内电解铝供应端待释放新增产能约168万吨，待复产产能约143万吨，根据投产节奏我们预计全年原铝供应增速大概2%附近，消费情况目前还算符合市场预期，如果保守估计消费增速为1-2%区间的话，年底库存可能会降低至80-100万吨。这是一二季度铝价反弹至万四的主要逻辑。不过考虑到目前利润已经有所修复，库存绝对值仍然较高，并且成本在下半年可能会有下跌风险，因此中长期铝价不具备趋势性上涨机会。我们建议以逢高沽空的操作思路为宜。

短期：由于5、6月份仍是旺季，供应也难以大幅释放，因此铝价也将偏强运行，建议偏多思路操作，但要结合新产能的投产情况调整头寸。

图表7：国内铝锭高库存逐渐消化

资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院

3、内蒙古地区主要铝企详细调研情况

1）电解铝企业A

电解铝：总产能88万吨。三分之一外销，外销以铝水为主。三分之二加工为铝材。现不产铝锭。产能单耗有优势。铝水长单，铝材短单，自提为主。结算方式先款后货。

铝杆：8条线，主要做9.5mm直径的电工圆铝杆，用于电线电缆。全国销售。现在参考山东信发价格，五一之后可能考虑自己定价。汽运为主。运输外包。运到河南巩义运费300元。

铝棒：多数归上海总部销售，自销数量较小。最近铝棒销售情况良好，厂区库存较少。两条铝棒生产线，四口井。产能接近20万吨。主要销售到广东。

铸轧卷：接近20万吨。3系、8系、1系，主要是3系、8系的空调箔。没有冷轧，主要发往河南、山东。

其余铝加工：阳极导杆，铝母线，铝板，PVC。

铝加工动力：天然气，环保严格，气耗较低。

铝水销售：附近有6家铝水合作单位。2家铝棒，1家铝卷，2家合金锭，1家铝杆。本地消化能力差，需要外售。

氧化铝：集团内供。80%从晋中运，20%从三门峡运。汽运，集团统一调配。

电力：10%国网，90%自备。需要交过网费，四分钱。

煤炭：采购自鄂尔多斯，热值要求4200大卡以上，要配一些矸石。

2）氧化铝企业B

氧化铝：建成产能100万吨（冶金级），生产线于2013年10月投产，投资成本30亿。共两条线，现投产一条线运行产能50万吨，另一条线已经建成，不过由于近几年市场波动比较大，因此一直没投。

品质：由于使用外矿，因此锂低。长期用山西、河南氧化铝的电解铝企业，其电解槽中锂元素高，需要采购公司的氧化铝调节，锂高电流效率会有影响。

产品销售：全部外销。长单零单都有，零单为主。预付款。参考三网均价。

碱：液碱，园区内提供。

铝土矿：主要使用外矿，采购自澳大利亚（主要）、印尼、印度，也有少量国产矿。外矿主要从曹妃甸进来（汽运），运费100-150元左右。矿石铝硅比5点多，矿耗约2.4。

库存：最近有一些库存，之前不多，主要是电解铝企业采购意愿低。周边电解铝企业库存不高。现在常备库存较往年低，主要原因是物流速度提高，市场波动大。

3）电解铝企业C

电解铝：一期（四个区）50万吨已经全部建成，现运行22万吨（500KA），二期规划50万吨。二期初步计划明年开始建设，指标还没到位。现全部以铝锭形式销售，主要以华北区域为主。长单月均价，短单周均价，不做点价。到厂自提。半数发加工厂（天津忠旺、秦皇岛、山东），半数发贸易商。到天津运费229元（汽运，门到门），到鲁北270-280元运费。

氧化铝：主要采购山东信发和魏桥（长单），企业B也有一部分（8%，质量不稳定）。大约一个半月的库存，库存高于同期（安全库存20天到半个月）。

阳极：全部外购，以山东为主，河南、山西为辅。

4）电解铝企业D

电解铝：A厂：运行产能55万吨（二厂400KA，三厂240KA，四厂200KA），去年年底全部投完。B厂运行75万，总规划三期，第一期50万吨（500KA），二期60万吨，三期50万吨，目前一期50万吨以及二期一步28万吨运行。A和B两场一共130万吨运行产能。二期二步后期不会再上了，会直接上三期。三期目前正在和政府谈，目前电厂比较缺，电力指标拿不到，后续可能会松动。三期到年底可能有动作，现在主要是电力问题。

销售：铝水，70万吨。997铝锭，19.2万吨，目前这部分越来越少，交给国贸销售以及一部分内供，基本不外销。铸造铝合金锭18-19万。高纯铝一期二期总计5.4万吨（四个9为主），主要用于电子铝箔。电工圆铝杆量很少。铝水下游：周边铝棒厂，例如凯龙铝业，铝棒主要销往河北、山东，东北一部分，广东平时量少。铝线产量少之又少，一共五条线，一条线一个月2000吨。轮毂大概四万吨。汽车配件加工不到1万吨。

氧化铝：主要以山西为主，其他山东、广西、河南为辅。

电力：今年自备电不足，网电占三分之一。

5）铝加工企业E

铝水：主要依托企业A。

铝材：以铝合金棒为主，铝合金锭为辅，下游企业是铝型材企业。产能30万吨，另有30万吨产能准备规划建设，明年预计产能可以达到60万吨。产品为1系到7系变形铝合金棒，6系多一些（占比50-60%），如6063门窗料，6061自行车料，太阳能边框。2系主要是轨道交通用铝。工业型材（10%-20%）：7系、2系（动车等）、3系。最近建筑模板的销量非常大，6005，6061每个月2000-3000吨，很多是工程模板料。这几年大客户需求增多。高中低端铝材各占三分之一左右。华北地区都是厂对厂直接销售。华东华南是通过贸易商。

销售：主要以华北地区为主，汽运。华东华南运费高，因此发量较少。目前产销两旺，自行车料销量较好。建筑模板销量大。工业铝材订单非常稳定。建材订单跟去年同期差不多。

6）电解铝企业F

电解铝：运行89万吨（80万吨400KA和9万吨500KA），建成105万吨，剩余是指标问题没开，槽综合电耗约13500。剩余规划将近100万吨。

销售：铝水、铝锭各占50%。铝水交给周边合资单位（20万吨左右），生产铝板带。订单还不错。比去年好一些，铝水更紧张一些。提铝水要提前报计划。大部分自己销售，小部分交给集团销售。主要销往东北（70%以上）、华北。基本都签长单，平时几乎不卖零单，主要针对工厂。

煤炭：3000大卡，260元/吨。当地采购。

阳极：主要采购自东北（抚顺铝厂），山东也有一部分。

7）电解铝企业G

电解铝：86万吨。铝水76万吨，铝锭10万吨。铝锭供应比较紧张，客户需求较大，尤其是东北市场。

氧化铝：采购自山东（偏多）、山西、广西。

阳极：自备20万吨

销售情况：铝水下游客户主要是棒材，也有一部分合金锭A356以及卷和粉。

煤炭：集团控股公司提供，周边皮带运输。

4、风险提示

全球贸易争端缓和，国内经济政策超预期宽松。