【兴业证券定量研究】震荡行情，结构继续推荐大盘蓝筹

观点速览
核心观点：在四月的市场观点报告中，我们月度观点是《震荡行情，四月市场结构重于仓位》，重点推荐关注大盘蓝筹风格，不过由于月中社融信贷数据的边际大幅增长，对择时仓位判断造成一定扰动。四月万得全A下跌1.44%，沪深300上涨1.06%，中证1000下跌2.61%，整体来看市场涨幅略低于模型预期，但结构风格符合模型判断。
从中期（半年-年度）维度来看，由于四月下旬出现一波较为明显的调整，市场的估值水平重新回到具有吸引力的位置：一方面，从我们重点跟踪的权益资产风险溢价指标来看，当前ERP数据反弹至8.59%，处于历史55%分位点，具有一定估值吸引力；另一方面，从A股市场估值中位数来看，当前PB中位数处于历史23%分位数，吸引力较高。对于中长期战略投资者而言，当前市场估值处于相对低估区间，当前市场仍具有一定的可超配空间。
从短期（月度）维度来看，短期模型评分处于中性区域，最新数据表明市场盈利预期和流动性评分维持高位，风险偏好评分处于中性水平。一方面，多维度基本面数据反映出企业盈利有望在年内出现拐点，虽然PMI数据下滑但依然处于扩张区域，且社融信贷数据超预期也都会显著提升市场的盈利预期；另一方面，由于前期市场估值扩张速度较快，而市场盈利的恢复依然需要验证，因此市场面的防御情绪再次抬头。结合基本面和市场面指标的判断，模型认为五月大概率维持震荡行情。
从市场风格来看，以大小盘划分模型阶段性维持看好大盘蓝筹指数，以大类行业划分则推荐金融+消费行业板块。对于大小盘风格的判断，我们认为当前可以结合大小盘的相对趋势、传媒板块相对表现和IPO节奏变化等要素观察，短期大盘蓝筹维持占优；对于大类行业风格判断，在市场方向不明的前提下，我们优先推荐业绩确定性较强的行业板块，优选金融+消费组合。
综合来看，对于长期投资者而言当前市场的依然有超配空间，对于灵活投资者则建议组合对A股的配置控制在中性仓位，同时大小盘风格上推荐大盘蓝筹，行业层面可适当超配金融+消费。

市场观察
企业盈利维度：本周重点关注PMI数据的发布。从新发PMI数据来看，最新PMI指数边际有所下降但整体维持在扩张区域，模型重点关注的PMI新订单、原材料购进价格数据都相对较强，整体来看对盈利预期的影响偏中性；另一方面，当前PPI/CPI同时出现上涨符合我们预期，由于CPI的边际涨幅更大剪刀差再次扩大，对企业盈利预期存在正向影响。综合来看，当前数据反映出市场盈利预期的转暖，对市场影响偏正面。

流动性维度：最近一周货币市场利率出现了一定程度反弹，短期各期限shibor利率都重回阶段性高位，考虑到当前信用条件已显著改善，短期内货币条件边际改善的必要性下降，投资者需要密切关注货币市场利率的变化；另一方面，从最新公布的新增信贷数据来看，新增贷款和新增中长期贷款都显著提升，实体经济风险偏好回暖，宽信用目标阶段性达成，往后观察由于去年同期Q2信贷基数较低，信贷同比数据大概率能够维持较高增速。整体而言，流动性层面对市场的影响处于偏强水平.

风险偏好：指标处于中性水平，从具体指标来看：一方面，市场趋势依然处于较强水平；另一方面，结构性上来看市场的防御特征有所抬头，医药、食品饮料行业的超额收益明显。另外，汇率市场波动较小对市场情绪影响有限，其他指标如beta分散度也处于中性区域。整体来看，市场整体的防御特征有所显现，市场风险偏好层面评分处于中性水平，后续需继续关注市场面趋势的变动情况。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2月提示市场机会。

四月万得全A下跌1.44%，择时策略同期净值上涨0.77%。自2018年以来，策略净值上涨12.74%，同期市场下跌7.57%，模型表现出良好的收益和抗风险能力。

风格分析
我们综合经济增长、流动性（利率和汇率）、市场情绪（趋势、结构、IPO）等数据来对大小盘指数（300指数vs1000指数）进行择时分析，从最新指标来看，趋势、传媒板块风格和IPO指标均利好300指数，其他指标均处于看平状态，综合来看沪深300指数占优。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第161期：震荡行情，结构继续推荐大盘蓝筹》
对外发布时间：2019年5月5日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
于明明 SAC职业证书编号：S0190514080004

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