如何解读2017年9月份m2同比增速9.2%，波动还是反弹？

广义货币(M2)余额165.57万亿元，同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点；狭义货币(M1)余额51.79万亿元,同比增长14%，增速与上月末持平，比上年同期低10.7个百分点；流通中货币(M0)余额6.97万亿元，同比增长7.2%。前三季度净投放现金1445亿元。
中国9月新增人民币贷款12700亿元，预期12000亿元，前值10900亿元。

常青 · 2018-10-18 00:54:03

秋后的蚂蚱，蹦哒不了多久的，不可能逆潮流放水，再放水就把自己淹死了。

Galicia · 2018-10-18 00:54:04

我又要来不友善了。请大家无视目前所有的答案，他们的分析都是空对空。为什么？因为央行只公布了几个大的数据，货币和社融的，其实明细数据都没有公布。

在央行首页里的统计数据与标准，点进去2017统计数据，可以看到六组明细数据。其中的货币统计概览和金融机构信贷收支统计是分析M2变化必须仔细研究的。但是目前，也就是截止10月17日早上九点，央行还没有公布9月的明细数据。

所以现在的分析，在M2变化的具体原因都不可能知道的情况下，都是空对空。

至于我，可以参见我上一个答案，上个月已经预言了M2增速会回升。虽然有些细节和预言的略有出入，不过总体来说还算靠谱。

等央行公布明细数据之后再来做详细解读。

喵喵喵 · 2018-10-18 00:54:05

9月是季末月，又逢十一国庆长假，同业市场往年在23号以后一般都会看紧资金面，停止资金交易，一度会造成有价无市的局面。
2013年的经历太惨痛。即使央妈想抽水，也不会选择在9月、12月这样的关键时点。
过去9月份央妈的投放基本以对冲当日到期为主，最后几天尤其是。
而从10月份开始，央妈又开启了小额回笼的模式，基本每周都从市场上回笼200～600亿的资金。
预计10月的M2数据会比8月的更低。
缩表趋势明显，别听风就是雨的以为央妈放水了。

最后唠一句：有听说某去年房价暴涨的二线末城市有人断供弃房了吗？

枕头侠 · 2018-10-18 00:54:06

看了很多篇关于m2下降原因的分析。有从基础货币和货币乘数方面分析的，有从住户部门贷款、中长期贷款（房贷）、新增贷款分析的。
总结了一下，最近半年m2下降的主要原因是金融强监管，以及金融去杠杆，严禁资金空转脱实向虚。银行的同业拆借业务收缩，存款货币创造很大程度受到削减。

别人写的比我好，没必要再写，引用两篇文章，侵删。

第一篇

M2的增速主要有两方面贡献：基础货币投放的速度和货币乘数的速度。15-16年，基础货币保持稳定，M2增速越来越低的主要原因是货币乘数下降，这也反映出货币金融事实上已处于收缩期。
16年开始，金融系统稳定、道德风险和金融创新的新“不可能三角”逐渐偏向前两者。随着金融去杠杆、资产挤泡沫和整肃金融自由化的推进，商业银行表外融资下降和同业资金运用减少会继续降低银行的货币派生能力，预计17年M2增速将平稳回落至11%左右。
2016年1月，广义货币M2同比增长14%，当月新增信贷2.54万亿，自那之后M2增速开始一路下滑，17年3月M2同比增长10.6%，分别比17年2月和16年3月下降0.5%和2.8%，处于历史的低位。M2增速为何越来越低？
一个基本概念是广义货币是通过银行的信用派生创造出来，而不是被央行凭空创造出来。我们通常看到的“钱多”和“钱荒”也不是一个“钱”，前者是广义货币，后者是基础货币（流通中现金+法定准备金+超额准备金）。由于货币信用是经济金融活动的镜像，广义货币M2增速的下降，反映了经济金融处在收缩的状态。

一、拆分M2：基础货币投放与货币乘数
将M2进行分解，我们可以把M2拆分为基础货币投放*货币乘数，这也了央行投放流动性的两种途径：直接投放基础货币，或者通过降准等方式提高货币乘数。
对M2公式两边同时取对数，M2的同比速度=基础货币投放的同比速度+货币乘数的同比速度，即M2的增速主要有两方面贡献。从因素分解的效果来看：2010年—2014年，M2增速的下滑主要是由于基础货币投放量速度下降；2015年，由于出口外汇占款的下滑，央行通过降准来对冲，M2同比增速小幅上升；2015年—2016年，M2增速的下滑主要是由于货币乘数增速的骤降。16年货币乘数的下降，反映出货币金融已处于收缩期。

二、基础货币保持稳定，对M2下降影响不大
基础货币在央行资产负债表中体现在负债中的储备货币项，因此如果把央行资产负债表中所有资产项相加，再扣减除储备货币项的所有负债科目，就可以得到储备货币的数目。因此，基础货币主要受外汇占款、财政存款、公开市场操作三大因素的影响。2006年—2016年，基础货币投放量基本稳定，2015年主要是由于外汇占款的下降2万亿导致基础货币投放被动减少，2016年外汇占款继续下降2.9万亿，但是央行通过OMO和再贷款等投放方式，使基础货币投放量重回高位。
再细看月度数据，2017年3月基础货币减少301.84亿元。其中外汇占款减少546.91亿元，财政存款下降7936亿元，公开市场净回笼7200亿元，虽然不计入储备货币的金融性存款增加了887亿元，但是综合来看基础货币其他项减少491亿元，也体现了央行主动缩表的意向。综合来看公开市场净投放和财政存款的影响最大。3月份除了第三周公开市场资金有小幅的净投放外，其他时间都是净回笼，公开市场净回笼大致解释了央行资产负债表中对其他存款性金融机构债权减少的7753.25亿元。但是3月份为传统的财政存款释放期，全国财政支出同比增长25.4%，远高于财政收入的增速。考虑到3月末财政支出力度加大与近期外汇占款数据逐渐改善的对冲作用，基础货币整体波动不大。
三、货币乘数下降是M2增速回落下降的主要原因
我们综合看基础货币和货币乘数的影响，下图是自2014年以来各月份的货币乘数和基础货币对M2的贡献度。可以发现，2016年以来M2增速呈现出持续下降的趋势，而这段期间内基础货币的增速不但没有下降反而在上升（由负转正），货币乘数的增速则是一路缩小。可见，2016年以来M2增速趋势性降低的主要原因是货币乘数贡献的下降。
2016年下半年货币乘数对M2的贡献显著回落，我们认为这离不开去年下半年开始趋严的金融监管。2016年以来，监管层开始重新审视和反省2013年以来的金融自由化造成的监管套利、经济脱实入虚和交易型资产对要素型资本的挤出。16年下半年开始，金融监管逐渐收严，监管部门开始清理银行和非银机构之间各种相互嵌套的微观交易结构，银行的信用创造能力减弱，货币乘数收缩，货币金融市场逐渐进入紧货币和紧信用的区间。
监管对信用创造的影响具体有几个表现：首先由于监管部门的金融监管的加强和季末的MPA考核，导致商业银行表内资金对资管产品的投资规模有所收缩；自去年年底的非银部门去债市杠杆导致银行通过非银委外加杠杆的链条和空间收缩；最后由于政府最近对房地产市场调控的坚定决心使得部分贷款增速有所控制，房地产贷款和个人住房贷款增速双双回落。上面这些因素导致货币乘数降低，货币创造能力下降，M2增速放缓。
四、未来M2增速将平稳回落至11%左右
2016-2017年M2的走势与2013年颇为相似。2012-2013年是非标债权的扩张期，随后2013年银监会出台的“8号文”，限制了银行理财资金投资非标规模的上限，银行理财产品的非标业务规模逐渐压缩，13年内占比由年初的42%骤降至年末的15.73%。而2015-2016年是同业和房贷的扩张期，自15年末不断出台的政策限制了同业和涉房类贷款的扩张速度，一般而言表外理财融资减少和同业资金的运用减少都会导致货币派生减少，相应的M2增速将继续平稳回落至11%左右。
不仅M2增速在下降，M2/GDP的增速也在16年起开始再次下滑。货币信用是经济金融的镜像。如果用M2/GDP衡量创造出1单位的GDP需要的货币信用扩张规模，那么M2/GDP增速的下降反映出货币金融正处于收缩期。M2增速的连续下降反映出金融稳定、道德风险和金融自由化的不可能三角逐渐偏向前两者，这是一个降低系统性肥尾风险的过程。随着金融去杠杆、资产挤泡沫的推进，M2增速仍将维持缓慢下行的趋势。今天的收缩是为了明天更好的奔跑。

第二篇

      M2增速下降主要体现了金融去杠杆的影响，但地方债发行放慢、同业存单大增也是不可忽视因素。　　今年以来，M2增速持续下行，8月末M2同比增速8.9%，创历史新低。金融强监管、去杠杆无疑是M2增速下行的主要原因，但在全面、深入分析后发现，除了去杠杆，还有其它影响因素。
　　一、金融去杠杆和地方政府债券置换减少共同导致资产派生大幅下降
　　我们重点分析今年上半年的M2变化。今年上半年M2新增8.12万亿元，而上年同期M2增加9.82万亿元，今年上半年的M2新增额较去年同期大幅减少了1.7万亿元。按照“资产创造负债”理论，货币来源于金融机构的资产派生。根据人民银行公布的货币当局资产负债表和存款性金融机构资产负债表，从资产派生的视角看，影响货币创造的主要因素就是这两张表的资产方。在剔除占比不大的项目后，我们得到了影响货币创造的几个主要变量，其在今年上半年的变化情况见表1．
　　具体来看，与2016年上半年相比，今年上半年的央行外汇占款下降幅度减少了512.45亿元，对资产派生有小幅正贡献；对非金融机构贷款新增额下降了1000亿，是小幅负贡献；对其他居民部门债权和其它资产新增额分别明显增加了8277.15和7239.25亿元，有明显正贡献；而对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权和对非金融机构债券的新增额分别大幅减少了-18047.58、-9109.99、-46715.01和-6203.08亿元，这是上半年资产派生规模大幅下降的最主要原因。
　　对其他存款性公司债权和对其他金融公司债权新增额的大幅下降不难理解，主要是受金融去杠杆、限制套利、控制错配、减少通道的影响，银行之间、银行与非银行金融机构之间的同业业务明显收缩。银行持有的非金融机构债券新增额减少主要是因为债券市场由牛转熊，同样与货币政策趋紧和抑制债市杠杆有关。可见，正如市场所普遍认为的，金融去杠杆是导致此轮金融机构资产扩张速度下降、M2下行的主要原因。
　　但今年上半年对政府债权新增额大幅减少了1.8万亿，也是不可忽视的因素。对政府债权主要是商业银行持有的中央政府和地方政府债券。上半年共发行国债14429.4亿元，较上年同期小幅增加751.8亿元。但上半年累计共发行地方政府债券18609.75亿元，同比大幅减少17146.25亿元，缩量近一半。债券市场低迷对地方政府债券发行有一定影响，但今年地方债发行、尤其是债务置换计划本身就明显下降。根据年初预算安排，2017年新增地方债1.63万亿元，置换债券发行规模约3万余亿元，共4.63万亿元左右。而2016年实际发行新增地方债1.17万亿元，实际置换债券规模达4.87万亿元，合计共6.04万亿元。可见，今年地方政府债券置换额度安排减少也是导致M2下行的重要因素之一。
  　二、金融去杠杆背景下货币分流明显减少，但部分非货币负债的新增规模依然不小
　　仅从资产派生来分析M2并不全面。资产派生出的负债以M2为主，但包括同业拆借、债券发行、政府存款等非货币负债的规模也不小。以往的货币分析多关注资产派生，较少关注非货币负债的货币分流效应。同样根据人民银行公布的货币当局资产负债表和存款性金融机构资产负债表，影响货币分流的主要因素就是上述两张表的负债方的非货币项目。在剔除占比不大的项目后，我们得到了影响货币分流的几个主要变量，其在今年上半年的变化情况见表2。
　　具体看，新增额同比下降幅度最大的两项是对非金融机构及住户负债中不纳入M2部分和对其他存款性公司负债，这两项的新增额同比分别大幅减少了-17356.11和-23，152.44亿元。银行对企业和居民的负债中不纳入M2部分主要是可转让存款、外币存款、委托存款以及其它一些高收益、高风险的负债安排，这部分新增额减少显然与加强业务规范治理、整治不当创新有关。其他存款性公司负债新增额大幅减少也主要是受金融去杠杆背景下同业业务收缩所致。
　　新增额同比减少的非货币负债还有对其他金融性公司负债中不纳入M2部分、债券发行以及政府存款，分别同比减少了664.91、4210.3和1568.09亿元，都对M2增加有一定正贡献。对其他金融性公司负债中不纳入M2部分主要是银行与非银金融机构之间除客户保证金之外的一些负债安排，其新增额同比减少同样是因为强监管。债券发行主要是存款性金融机构发行的政策性银行债、商业银行债以及同业存单，其新增额减少与货币政策收紧、债券发行利率上升有关。但新增债券发行的绝对规模依然高达1.7万多亿，对M2的货币分流效应依然很大。这主要是因为上半年商业银行新发行的同业存单规模高达9.5万亿元，同比多增3.5万亿元。
　　同比多增的两项是国外负债和其它负债，新增额同比分别扩大了5353.18亿和2438.56亿元，对新增M2有负贡献。国外负债反映的是其他存款性公司的以外币计价的债务，其新增额在今年上半年明显扩大可能主要是因为在流动性趋紧、银行资金来源紧张的情况下，银行加大了国外资金的吸收力度。其它负债不仅新增额扩大，其新增绝对值近2万亿元，对M2构成显著分流，但其具体项目尚不清楚。
  　三、对M2下行不宜过度解读，但应关注部分变量的运行变化
　　综合上述分析可见，M2下行无疑主要由金融去杠杆所致，但地方政府债券发行放慢、同业存单发行规模较大也是重要影响因素。考虑到未来金融防风险、强监管仍将继续，银行之间、银行与非银行金融机构之间的同业业务难以再现大幅增长，M2增长将持续承压。既然金融去杠杆是此轮M2增速下行的主因，显然不能寄希望于央行因M2下行而放松货币政策，降准、降息的可能性都很小，对此轮M2下行不宜过度解读。
　　需要引起注意的是，对非金融机构债券投资绝对额在上半年大幅下降，以及对政府债权同比明显少增，均与在限制债市过度加杠杆过程中债市低迷有关。鉴于债券融资是大型企业和地方政府的主要融资工具之一，债券市场持续低迷、债券发行受阻会影响到实体经济融资可得性，对稳增长不利。
　　债券发行、国外负债等对货币的分流作用也要关注。尽管同业负债收缩，但其它形式的非货币负债扩大。这说明利率市场化条件下，存款性金融机构资金来源多元化、非存款负债占比上升的趋势不可逆转。在加强同业业务治理、防止不当创新的同时，还应“多开正门”，在监管规范的前提下，鼓励和推动如同业存单等标准化同业业务的发展。

orchimike · 2018-10-18 00:54:07

增幅下降又不是不增长……

史提芬昂 · 2018-10-18 00:54:08

别想太多。大趋势谁都阻止不了，D的意志也不行。

疯一样的雨 · 2018-10-18 00:54:09

下次的诺贝尔经济学奖应该颁给中国某位经济学家了吧？

说好的六点起床 · 2018-10-18 00:54:10

央行11月13日发布2017年10月金融统计数据报告。10月末，广义货币(M2)余额165.34万亿元,同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和2.8个百分点。

小米 · 2018-10-18 00:54:12

看来m2降低的阻力不小啊！

如何解读2017年9月份m2同比增速9.2%，波动还是反弹？

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