资本成本估算中，如何选择合适期限的无风险利率？

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杀生丸大人 · 2018-10-17 22:31:56

谢谢邀请。（我惊叹于知乎强大的邀请回答推荐能力）
对于国内的情况我不太熟悉，但是美国的情况我是了解的。资本成本估算运用的是CAPM，而实际上CAPM是一个逐期的。因此，无风险利率必定是短期的。美国的惯例是，用一年期的国债利率作为无风险利率。
然而这里面是有问题的。既然是预算，那就是说一切都是不知道的。明年的一年期国债利率不知道，后年的你更不知道。那你实际上是估计比如二十年之中一年期利率平均会达到多少。
估计的方法是很有技巧性的（这也是我特别喜爱公司财务的原因之一）。我浅薄的说一下我的理解。
从历史数据统计中，我们可以得出，1926·2008年，美国20年债券的平均收益率为6.1％；而一年期国债平均收益率为3.8％。那么期限溢价是6.1—3.8=2.3％。这个期限溢价大概就是说因为年限的区别而增加的收益率。
今年的20年国债利率是知道的:为3.5％.（如果今年没发20年国债的话，你应该想到可以用最近的20年国债来估计。）用这个数减去期限溢价，可以大致知道一年期国债收益率，也就是我们认为的无风险利率。
正如我们所看到的，非常的巧妙。既然明年一年期的收益率不知道，那我们用已知的20年收益率去估计（20年的你不会变来变去吧）。就得出了我们想要的结果。
我在这里想大胆猜测一下。如果我们假设20年国债是每年都要发的，那么我猜测可以用当年20年国债利率逐年算出预计的一年期国债利率。这可能是楼上港大的回答的思想。这是我个人的合理猜测呵。
问题就在于这全是美国的那一套。美国倒是有历史数据可参考，中国就没有那么好了。由于这个原因，历史数据究竟在计算时有没有参考价值，被不被中国的财务人员所广泛采纳，我一个本科生在这里只作疑问。
总结一句，权益资本的预算应该使用短期的财务收益率作为无风险利率，不管你这个项目是否是长期的。通常，在美国，使用估计的一年期国债平均利率。
层主金融学渣一枚，酷爱公司理财，更多问题希望能一起交流！

弈骁 · 2018-10-17 22:31:57

谢邀。
无风险收益率，各种各项的理论都有，能够自圆其说即可。
我平时基本是用10年期国债到期收益率作为无风险收益率，因为应用场合主要为企业估值，由于一般假设企业都是长期存在的（一般都假设生存期大于10年），用一个较为短期的诸如1-2年的无风险收益率去折现一个如此长期的现金流，个人感觉不是特别合理，尤其是考虑到1年期国债的收益率在历年之间的波动是相对较大的。而为何不选择更为长期的国债利率作为无风险收益率的原因是考虑到更为长期的国债所带来的政治风险及经济波动风险也是比较大，因此折中选择了10年期的国债到期收益率。
在对某项目计算折现率指标的时候，考虑与其期限进行匹配，个人觉得也是比较合理。

Johnnie Drinker · 2018-10-17 22:31:58

如果我没有理解错的话，题主的困惑是在计算资本成本时，为何会选用长期国债利率而不是短期国债利率。这其实跟CAPM模型本身的假设有关。
从无风险角度来说，长期国债的风险肯定是要大于短期国债的，因此在很多情况下，常用的无风险利率基准也的确是三个月的国库券利率。
然而，当你使用CAPM模型来推算融资成本的时候，其中的一个假设是公司可以永久存在，或者说是长期存在的。

这主要是由于股权，或者说权益类融资工具，本身是没有期限的。因此，所推导的股权融资成本，即
，是一个长期的融资成本，而非短期的融资成本。在这种情况下，使用长期的国债利率作为无风险利率显然要比使用短期的国库券利率更为合理。
所以从这一点来说，如果出现类似题主所说的，预测短期融资成本的时候，可能10年期的的国债利率不适用作为无风险利率就了。
当然，如果是推算短期融资成本的话，可能使用CAPM模型本身都很值得商榷了，因为你所要推导的好像并不是一个永久存在的融资工具的融资成本。而且，CAPM还要求市场有效才可以起作用，短期的市场，一般来说有效性都不太满足CAPM的假设。
相关回答：
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啊，打字好累啊。

匿名用户 · 2018-10-17 22:31:59

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匿名用户 · 2018-10-17 22:32:01

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资本成本估算中，如何选择合适期限的无风险利率？

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