【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（玖拾捌）：浅析看跌期权构造的牛市反向对角价差

期权策略篇

浅析看跌期权构造的牛市反向对角价差
一份看跌期权构造的牛市反向对角价差由一只近月（T1）低行权价（K1）看跌期权（p1）的多头和一只远月（T2）高行权价（K2）看跌期权（p2）的空头组成，与日历价差类似，通常假设对角价差的盈亏实现在短期限期权的到期日，长期限的期权价值可以分成两部分，一部分是期权的内在价值，还有一部分是期权的时间价值。
为了更好的理解其收益支付结构，下面我们用一个例子进行说明。假设50ETF的现价为3.00元/份，某投资者买入了一张行权价为3.00元，2019年的5月到期的50ETF看跌期权，期权权利金为800元。同时卖出了一张行权价为3.30元，2019年6月到期的看跌期权，期权权利金为3200元，投资者期初权利金净收入一共为2400元（不考虑保证金）。当短期限的看跌期权到期的时候，可能有以下几种情况：
【情形一】50ETF价格为3.30元。
此时标的资产的到期价格高于短期限期权的行权价格，2019年5月到期的期权为虚值期权，期权的行权收益为0，2019年6月到期的期权此时变成了平值期权，假设此时期权价值为800元，投资者现在时刻的收益为1600元（1600=2400-800）。
【情形二】50ETF价格为3.00元。
此时标的资产的价格等于短期限期权的行权价，所以2019年5月到期的期权为平值期权，该期权行权收益为0；2019年6月到期的期权为深度实值期权，假设此时期权的价值为3100元，投资者的净亏损为700元（-700=2400-3100）。
【情形三】50ETF价格为2.70元。
50ETF的价格低于两期权的行权价，两个期权都为深度实值期权，由于买入了2019年5月到期的看跌期权，这一部分的收益为3000元；而2019年6月到期的期权价值将分为两部分，内在价值为6000元，由于当时的标的价格与期权行权价差异较大，故时间价值较低，假设期权总价值为6100元，那么投资者最终的亏损为700元（-700=3000-6100+2400）。

在短期限期权到期时，若标的资产的价格趋近于0，看跌多头的到期收益为K1，长期限看跌期权的内在价值为K2，时间价值也很低，由于做空了长期限的看跌期权，那么最终的收益趋近于K1-K2+p2-p1；反之若在短期限期权到期时刻标的资产价格趋于无穷，看跌多头的到期收益趋于0，看跌期权空头的时间价值趋于0，内在价值也等于0，可知此时的总收益趋于p2-p1。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明 SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001

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