投资平安的价值究竟在哪里？平安在2018年开放日上作深度解剖

买平安，到底买的是什么？投资者们拿着中国平安股票，要想睡个好觉，必须先回答这个问题。
今天，中国平安在深圳举行核心金融主题开放日，集团首席财务执行官姚波、集团副总经理兼平安银行董事长谢永林、集团首席投资执行官陈德贤和平安人寿总经理余宏分别就平安价值深度解析、科技赋能寿险、银行零售战略和投资风险管理等做了主题报告，摆数据讲道理，通过一次“深度自我解剖”，来回答投资者这个问题。

平安的价值来源
众所周知，平安金融核心业务板块众多，业务构成复杂，这也造成很多投资者看不懂。其实，哪个板块的业务价值如何，稳定性如何，只需要解剖麻雀拆开来看，就更容易看清楚了。

在解剖麻雀之前，先解释一个概念“营运利润”。营运利润是在会计利润中剔除了短期波动性较大的、不属于日常营运的一次性重大项目之后，由公司日常运营所创造的利润。由于营运利润比会计利润更能反映公司的实际经营状况，中国平安在2017年报中引入“营运利润”的概念。

营运利润=净利润-短期投资波动(1) -折现率变动影响-一次性重大项目调整

首先看平安寿险和健康险的营运利润：

寿险及健康险业务的营运利润主要来源于剩余边际摊销及营运偏差，而剩余边际的增长主要来源于新业务贡献。近5年，平安的新业务价值增长复合增长率为39%。

得益于高质量的新业务、审慎的假设制定、卓越的经营管控、非寿险业务的高回报等四大优势，平安实现了超同业的内含价值营运回报率（ROEV）及高P/EV倍数。平安寿险及健康险业务近五年平均ROEV为20.8%。

平安产险营运利润的主要驱动：

较低的综合成本率、较高的投资收益率为平安产险提供了稳定的营运利润。

银行营运利润的主要驱动：

银行零售业务成为增长的主要动力。零售业务营收和利润贡献首次超过对公业务，信用卡业务进入行业第一梯队，流通户数、消费金额均位列股份制银行第二。资产质量持续改善，全行资产质量将于今年底回归正常。

信托营运利润的主要驱动：

证券营运利润的主要驱动：

由于营运利润的稳定增长，可以预见平安的分红水平也将稳定增长。

营运利润确保分红的持续性和稳定性。在寿险及健康险业务剩余边际摊销稳健增长、非寿险业务增长驱动明确等因素下，公司营运利润将更为稳定及可预测，并将确保分红的持续性与稳定性。2013年，平安现金分红为51.45亿元，2017年，该数字已增长至274.20亿元，年复合增长率达52%。

平安旗下主要业务板块ROE：

平安于2018年开始实施IFRS 9，并从2017年中报开始披露营运利润指标。平安首席财务执行官姚波表示，剔除短期的波动性影响后，营运利润的稳定性高，可预测性强，其稳定的增长将确保分红的持续性和稳定性。

投资的核心策略：NII+
过去十年，平安的保险资金投资运作为公司利润带来显著的正贡献，其中净投资收益率均值在5%以上，年复合增长率达21%；仅净投资收益就可满足寿险业务赔付金，过去6年平均覆盖比例为153%。

这是如何做到的？未来这个投资收益率还能持续吗？针对投资板块，平安集团首席投资执行官陈德贤从投资面临的挑战与投资业绩、集团投资与风险管理体系、保险资金主要投资风险及管理等三个方面进行了介绍。

陈德贤表示，险资的投资管理需要思考三类问题：风险挑战有哪些？如何去管保险资金？未来的收益预期如何？

在投资管理流程方面，陈德贤表示，平安以资产负债管理为核心，通过明确风险偏好、量化模拟和评估选择等环节确定最优的资产配置。平安在2013年率先引入全球领先的Conning资产配置系统，并基于负债特性研发本土化的战略资产配置(SAA)模型。

据了解，平安的投资管控平台正逐步从传统的计量平台发展为智慧平台，建立涵盖投前、投中、投后的标准化全流程，深度支持集团及专业公司对投资风险的有效管控。

陈德贤透露，平安理念是“三分投前，七分投后”，这也是为何近年平安资产虽然投资非标和信用资产数千亿，却没有踩雷的重要原因。

保险资金投资的非标债类资产金额超过3600亿，至今未出现违约资产；信用债资产金额超过1700亿，上半年未出现违约资产。

陈德贤表示，平安保险投资仍将以“NII+”（净投资收益率+）作为核心策略，建立险资收益“安全垫”。过去十年，平安净投资收益率的年复合增速为20.56%，以上千亿现金流为公司稳健经营提供坚实保障。

据介绍，平安保险资金非标资产投资中，71%的项目有增信措施；在信托计划中，有47%为国有四大资产管理公司项目；偿债主体现金流对债务具体覆盖能力为88.51%，较2017年末上升1.5%。

保险业务五大场景全面应用AI技术
过去几年，依托集团在科技领域的创新科技，平安寿险研发出领先行业的科技成果，并将科技成果内化至业务管理中。目前，人工智能（AI）技术已全方位应用在平安寿险对代理人的管理工作中。

开放日上，平安人寿总经理余宏透露，在代理人的增员、培训、队伍管理、销售模式和服务等五个业务场景中，AI技术已得到广泛及有效运用。

比如，在增员场景中，为解决人员众多，筛选困难等痛点，AI甄选和AI面谈已在个险渠道全面上线，协助业务实现代理人精准筛选、财务资源有效投放及最佳发展路径预设。2018年，AI甄选和AI面谈在个险渠道全面上线至今，AI技术对13个月留存人员的识别率达95%，为公司节约财务成本约6.3亿元。

在销售模式方面，针对精准销售难的痛点，平安寿险推出SAT（社交辅助营销）系统帮助代理人实现实时连接、高频互动和精准营销，并取得卓著成效。2018年全年，SAT系统已触达人数2.2亿人次，互动次数13亿次，配送线索10.8亿条。

展望未来，姚波表示，平安将持续深化公司“金融+科技”、探索“金融+生态”的战略规划，在核心金融业务领域，借助人工智能、区块链、云、大数据和安全等五大核心技术，持续提升效率，降低成本，改善体验，强化风控，提升竞争力。

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