#旧文回顾# 面对贸易战带来的跳空缺口，期权交易者真正需要复盘的是什么？

上周四北京时间晚间，美国总统特朗普在白宫签署了对中国输美产品征收关税的总统备忘录，美国高层这一不理智的举动让原本并不稳固的全球经济复苏再次雪上加霜。全球化的冬天要来了？贸易战打响的副作用究竟如何？一石激起千层浪，全球股市也为之埋单。

作为期权交易者，不论是个人还是机构，尤其是机构，因为资金管理的需求和追求胜率的需求，一般而言不可避免地会持有一些卖出期权的头寸。不过，在之前的公众号文中，我已经写到同样卖出期权做空波动率，2018年已经不会像2016-2017年那样持有的很舒服，而是需要我们随时做好防守，做好善后了。

周四晚间的美国三大股指统统下跌2%以上，逼近2月初的最低点，这使得全球股市在周五开盘也不可避免地悉数跳空。还记得周四下午港股、A股还显示出银行股复苏的迹象，可见这市场上几乎没有投资者，也没有任何模型有能力把周四晚间这个突如其来的事件给price in。在周五当日，作为期权标的的50ETF低开2.70%，同时隔夜外盘的vix指数又大涨30%。说到这儿，这就是周五开盘每个期权交易者面临的局面。

那么回过头来看，再给您一次机会，您会在周四收盘前平仓完所有的卖出认沽头寸吗？我想绝对多数人的回答是做不到的！既然如此，我们更需要复盘的内容是什么？那就是假设我们已经吃进了周五的跳空低开，我们当日还能做些什么？

我仍然坚持用数据说话的风格，开始进行下面的回溯测试。
先来看看历史上跳空低开超过2%的日子里，当日买入平值认沽期权或者跨式期权的胜率如何？测试结果发现，从2015/2/9到2018/3/26期间，这样的跳空低开一共出现过15次。

如果按照开盘10分钟的均价买入当月平值认沽期权，那么您会发现：
1）中午收盘前10分钟均价平仓的胜率为46.67%，盈亏比达到1.58；
2）下午收盘前10分钟均价平仓的胜率为40.00%，盈亏比达到3.71。

表：开盘跳空低开2%当日买入当月平值认沽期权的收益率表格
信号日期
中午收盘前平仓
下午收盘前平仓
'2015/6/26'
10.03%
89.03%
'2015/7/7'
0.36%
-29.57%
'2015/7/8'
-22.96%
29.01%
'2015/7/9'
-12.75%
-49.73%
'2015/7/10'
-35.86%
-34.76%
'2015/7/13'
2.95%
-8.33%
'2015/7/28'
-18.28%
-12.94%
'2015/8/24'
146.26%
241.45%
'2015/8/25'
-39.66%
32.03%
'2015/9/1'
-7.17%
-4.00%
'2015/9/2'
-14.24%
-7.27%
'2016/2/15'
-11.48%
-28.62%
'2016/3/9'
5.17%
-17.78%
'2018/2/9'
43.42%
46.27%
'2018/3/23'
15.85%
39.48%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

如果按照开盘10分钟的均价买入次月平值认沽期权，那么您会发现：
1）中午收盘前10分钟均价平仓的胜率为53.33%，盈亏比达到1.31；
2）下午收盘前10分钟均价平仓的胜率为53.33%，盈亏比达到1.98。

表：开盘跳空低开2%当日买入次月平值认沽期权的收益率表格
信号日期
中午收盘前平仓
下午收盘前平仓
'2015/6/26'
0.50%
56.97%
'2015/7/7'
3.43%
-21.25%
'2015/7/8'
-10.07%
21.28%
'2015/7/9'
-11.43%
-41.25%
'2015/7/10'
-28.12%
-28.64%
'2015/7/13'
14.11%
15.76%
'2015/7/28'
-3.17%
-0.24%
'2015/8/24'
64.42%
90.85%
'2015/8/25'
-12.70%
33.51%
'2015/9/1'
0.40%
0.44%
'2015/9/2'
-9.27%
-11.46%
'2016/2/15'
-4.41%
-15.60%
'2016/3/9'
6.34%
-4.28%
'2018/2/9'
25.93%
39.17%
'2018/3/23'
3.60%
19.08%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

如果按照开盘10分钟的均价买入当月跨式期权（同时一份认购和认沽），那么您会发现：
1）中午收盘前10分钟均价平仓的胜率为46.67%，盈亏比达到1.91；
2）下午收盘前10分钟均价平仓的胜率为46.67%，盈亏比达到4.02。

表：开盘跳空低开2%当日买入当月跨式期权的收益率表格
信号日期
中午收盘前平仓
下午收盘前平仓
'2015/6/26'
9.00%
33.74%
'2015/7/7'
-6.96%
-17.02%
'2015/7/8'
-20.01%
5.35%
'2015/7/9'
2.69%
18.88%
'2015/7/10'
6.83%
-2.42%
'2015/7/13'
-0.55%
-15.62%
'2015/7/28'
-7.03%
-8.36%
'2015/8/24'
93.25%
162.06%
'2015/8/25'
-33.52%
12.41%
'2015/9/1'
-1.93%
-2.05%
'2015/9/2'
-10.43%
-8.50%
'2016/2/15'
-9.53%
-19.47%
'2016/3/9'
0.69%
-8.75%
'2018/2/9'
25.35%
25.66%
'2018/3/23'
12.45%
31.23%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

如果按照开盘10分钟的均价买入次月跨式期权（同时一份认购和认沽），那么您会发现：
1）中午收盘前10分钟均价平仓的胜率为53.33%，盈亏比达到2.25；
2）下午收盘前10分钟均价平仓的胜率为66.67%，盈亏比达到2.35。

表：开盘跳空低开2%当日买入次月跨式期权的收益率表格
信号日期
中午收盘前平仓
下午收盘前平仓
'2015/6/26'
-1.44%
11.44%
'2015/7/7'
-2.19%
-5.51%
'2015/7/8'
-7.51%
3.43%
'2015/7/9'
6.71%
8.97%
'2015/7/10'
4.31%
-0.23%
'2015/7/13'
5.84%
6.09%
'2015/7/28'
9.37%
8.53%
'2015/8/24'
42.44%
60.93%
'2015/8/25'
-7.69%
9.69%
'2015/9/1'
3.33%
1.05%
'2015/9/2'
-5.42%
-9.55%
'2016/2/15'
-6.14%
-13.12%
'2016/3/9'
2.35%
-1.04%
'2018/2/9'
10.78%
23.02%
'2018/3/23'
-2.79%
5.18%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

由此可见，仅仅从跳空低开的角度来看，买入跨式的胜率都盈亏比都要普遍高于买入平值认沽期权的胜率和盈亏比，也就是说在胜率和盈亏比两个维度上，都是买入跨式占据了上风。如果当日开盘跳空低开2%以上开盘10分钟按均价买入次月的跨式组合，您的胜率可以在历史上达到2/3，同时还保有2.35的盈亏比。然而，不论买入跨式还是买入认沽期权，尽管盈亏都高于了1，但策略的胜率都不是太高，尤其是单独买入平值认沽期权，历史胜率也就在五成左右。

于是，通过一定的思考和实践，我进一步发现了这样的规律。仔细想想，买入认沽也好，买入跨式也好，都是做多波动率的操作行为，如果跳空低开后市场的波动率能在当日出现上涨，那么买入期权的操作就能大概率赚钱，否则则未必然。那么，有什么样的量化指标能够在开盘前预先告诉我们一些关于波动率的信息呢？我想了想，还必须去看外盘隔夜VIX指数的涨跌幅。

下面，我继续做了这样一个统计：
历史上跳空低开2%以上，同时隔夜美国VIX指数大涨超过20%的日子里，当日买入跨式期权的胜率如何？
测试结果发现，从2015/2/9到2018/3/26期间，这样的量化信号一共出现过5次，分别是2015/7/9，2015/8/24，2015/8/25，2018/2/9以及2018/3/23。经过了测试，我得到了这样的结果：

如果按照开盘10分钟的均价买入当月跨式期权（同时一份认购和认沽），那么您会发现：
1）中午收盘前10分钟均价平仓的胜率为80.00%，盈亏比达到1.00；
2）下午收盘前10分钟均价平仓的胜率为100.00%，所以不存在盈亏比。

表：开盘跳空低开超过2%且隔夜VIX大涨超过20%，当日买入当月跨式期权的收益率表格
信号日期
中午收盘前平仓
下午收盘前平仓
'2015/7/9'
2.69%
18.88%
'2015/8/24'
93.25%
162.06%
'2015/8/25'
-33.52%
12.41%
'2018/2/9'
25.35%
25.66%
'2018/3/23'
12.45%
31.23%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

如果按照开盘10分钟的均价买入次月跨式期权（同时一份认购和认沽），那么您会发现：
1）中午收盘前10分钟均价平仓的胜率为60.00%，盈亏比达到3.82；
2）下午收盘前10分钟均价平仓的胜率为100.00%，所以没有盈亏比。

表：开盘跳空低开超过2%且隔夜VIX大涨超过20%，当日买入次月跨式期权的收益率表格
信号日期
中午收盘前平仓
下午收盘前平仓
'2015/7/9'
6.71%
8.97%
'2015/8/24'
42.44%
60.93%
'2015/8/25'
-7.69%
9.69%
'2018/2/9'
10.78%
23.02%
'2018/3/23'
-2.79%
5.18%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

对比刚才的统计结果，您一下子就会看到了买入跨式组合胜率的提升。这个结果背后的蕴含的道理就是全球股市波动率的一个传导过程。当外盘隔夜VIX指数大涨20%，并且内盘开盘也随之跳空-2%时，往往说明外盘的情绪面会在次日继续有所蔓延，市场处于一个波动率上行的格局中，因此此时买入跨式组合的胜率就会陡然提升。这一切，从数据结果和背后逻辑均能说得通，道得明。

上周五50指数开盘跳空低开2%以上，那么如果跳空-1%呢？跳空-1.5%呢？或是-3%呢？如果隔夜VIX大涨10%或是15%，而不是20%呢？买入当月或者次月跨式期权的胜率结果又会如何呢？为了一探究竟，我做了一下关于这两个参数的敏感性测试：

表：买入当月跨式期权中午收盘前10分钟均价平仓的胜率结果
跳空幅度\隔夜VIX涨幅
>10.00%
>15.00%
>20.00%

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