用期权把握自己的命运 | 四季度首日实盘操作与风控理由

余力力的期权工作室

作为一个投资经理，我想对于投资的信仰是顶重要的。如果市场上没有期权这一工具，我想我或许不会选择从事资产管理这一行业，因为我无法确信地认为能每年给委托人带来正的收益。期权之所以能成为我的信仰，是因为它确确实实能够尽量地把资产保值增值的命运掌握在自己的手中。节前一周半左右卖出C2750的9月合约赚取最后的时间价值，然后节前用逆回购搭配双买策略实现一个“彩票效应”，应该说在十分动荡的9月份中，我们通过这种“先收取后押款”的方式是可以把命运掌握在自己手中的。

那么长假期间一直到四季度的第一个交易日，我们又能如何用期权尽量把握自己的命运呢？我想我就以身作则，用当天的两个实盘操作和读者们一起来分享整个全过程吧。

操作一：上午逐步平仓节前双买策略的持仓

昨天刚从欧洲回来，下了飞机看到了许多关于长假消息面的报道，仔细罗列或许有数十条，但本质上对后市存在一定影响的只有两条。一个是以美股、港股为首的海外市场出现了比较明显的跌幅，纳斯达克一周累计下跌3.21%，恒生指数累计下跌4.38%，属于比较惨的两个指数，而背后的主因则是美联储的再一次加息与伴随而来的长期美债收益率飙升（已超过3.2%），还记得2月初的那波大跌吗，利率上行的节奏加快不可不防；另一个则是央行年内第四次，也是最大力度的一次定向降准，直接从10/15起定向下调1%的存款准备金率。

前者属于利空，后者理论上属于利好，但下飞机看到消息的那刻，我还是倾向于跳空低开，事实上逻辑很简单，港股累计下跌4.38%，AH股的价差总是要得到第一时间的修复吧，恒生国企指数与上证50指数的重叠度摆在那儿，除非是直接的资金面注入，否则类似定向降准的消息面并没有那么强的力度，定向降准更多是中大部分资金是解决实体经济的融资难问题，拓宽中小微企业的融资渠道，改善对他们的金融服务，利好的逻辑还是从支持实体经济基本面出发，通过企业盈利和经济数据提升来逐渐传导到股市，有别于资金直接推动，盈利驱动的方式更像是中医疗法，中期一定会发生渐变，短期是不是立竿见影能持续把目前的下行趋势完全扭回来，其实还需要一些其他的利好共振。

这些消息产生的预测信号都是长假的后期总结而得的，节前是无法预知的，所以与其我们辛辛苦苦地去猜节后是大涨还是大跌，还不如运用期权得天独厚的优势，用一小部分的仓位去构建双买策略（也就是同时买入认购和认沽期权）去博取10/8当日的低开或高开，我愿意花这个小仓位去做，原因有三个：

长假期间，中美交易日相差五天，受外盘影响，五天的累计涨跌幅比较有可能造成一个高开或低开；
9月份已经通过卖出开仓赚取了一定的收益，拿出其中的10-20%收益博取一下后市波动率，并不会造成太大的损失，最多就是小幅低开或高开时损失一些时间价值；
今年的劳动节、端午节、甚至建军节，特朗普都曾经掀起过一波风浪，而国内许多政策也往往会在长假期间公布，这些会成为高开与低开的潜在诱因。

在这样的入场理由下，我分别以364和397元的单价在9/28成交了一定数量的C2700与P2600。

那么我的离场理由是什么呢？就是一旦低开和高开后，达到止盈点了，我就会离场平仓，而如果整个上午没有达到止盈点，我也离场平仓，那是因为过多的低开和高开往往伴随着波动率一定程度的上升，如果在上午没有速战速决，就有可能受到波动率下降，或是跳空缺口回补的影响而侵蚀到自己的收益（尽管今天的盘面最终并不是这样）。从下图中您也会发现，在今天的整个上午，分批平仓这一对双买组合，基本上都能以获利告终。

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

操作二：上午逢隐波相对高位卖出开仓C2850的10月合约

当节前的双买持仓逐步平仓完以后，我们就需要开始真正从9月操作过渡到10月操作了，今天的低开2%以上，使得C2850@10的权利金从节前收盘的100元一下子跌落到了开盘的49元，整整50%的跌幅，有投资者一定会问，卖出开仓不是希望尽量卖的贵一些吗？为什么不在节前100元的时候卖，而在今天盘中逢高点的时候卖呢？

我想其中的一部分入场理由是这样的：

首先出于控制单日回撤，控制总体持仓风险的角度考虑，尽量不要卖出接近平值甚至实值的期权。卖出开仓并非越贵越好，贵到一定程度则意味着所卖的期权已经属于高风险合约，到期被行权的概率非常大，这就好比卖了一份很容易要理赔的保险，节前谨慎不卖出C2850，是因为并不确定MSCI、富时罗素两大指数公司的利好效应是否还会持续；
在上面这一条的宗旨下，根据交易经验，我通常会选择delta绝对值比较小，但权利金还能卖到50元左右的期权，于是上方的C2850@10就是满足条件的一个期权合约；
再结合技术面统计信号的推敲，从2638点以来，上证50指数相对于20日均线的乖离率的最大值为6.30%左右，也就是50指数每天的收盘价相对于20日均线的最大相对距离在6.30%左右。之所以只以2638点以后作为统计参考，是因为这段时间已经没有太多杠杆资金在作祟，没有出现资金大水漫灌的情景，两市成交额一直就在2000-5000亿之间徘徊。

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

以9/28收盘的点位来推算，50ETF在9/28的收盘价为2.659，20日均线点位在2.536，10月合约还剩12个交易日就到期，假设20日均线每天以5个tick的速度上移，那么到了10月到期日10/24，20日均线也就在2.600左右，用2.600*（1+6.30%）计算出的点位在2.764，这意味着如果乖离率的统计规律在10月份得以延续的话，那么C2850@10大概率还是能够安全着陆的。

然后呢？！做期权交易永远还是要重复过去文章里的那句话“做完一件事，就要考虑万一做错了，应该怎样风控”，不论是通过均线、MACD、乖离率，还是各种其他的量化信号，只要是一种预测行为，它就有可能发生错误，这就像一个人不可能不犯错，关键是犯错以后如何知错就改。既然花费了一些仓位卖出开仓了C2850@10，那么后续的风控措施就应该在开仓前都浮现在脑中了。

对于我而言，关于这个合约的风控基本原则会这样制定：如果权利金收入消耗超过70%，则意味着这份卖出持仓的大部分权利金收入我已经赚到，可以考虑止盈平仓；反之，如果此后很不幸，从明天起50指数像节前那样涨涨涨，那么当它上涨到标的年线附近时，就开始分批移仓C2850@10，转而卖开其他期权合约，或是分批买入C2750@10对C2850@10进行对冲，锁住浮亏，让回撤不再加大。

期权的魅力或许就在这里，我们不需要对方向的预测沉迷太多，而是可以结合风控措施走一步看一步，把命运尽可能地掌握在自己的手中。

“买期权与卖期权，究竟哪一个更好？”

“实值、平值和虚值期权，实战中我究竟买卖哪一种期权？”

“买期权像买股票那样补仓，究竟合适不合适？”

“用50期权为漂亮50们保险，长期究竟有多保险？”

……

这些问题是粉丝们之所想，也是这套课程之所答。

  在这套课程里，您需要懂期权那四个经典的盈亏图吗？No！
  您需要懂很多希腊字母吗？No！
  您需要了解所谓的波动率曲面吗？No！
  您需要知晓复杂的数学吗？No！
  您只需要有些股票交易的经历，您只需要了解一些期权的基础知识。

在这套课程里，我们一切从实际操盘的需求出发，忘却过去教科书式的学法，树立正确的期权投资观，以轻松的语言、诙谐的比喻和专业的测算结果帮您掌握期权交易最核心的要点。化繁而简，让我们就从买期权与卖期权开始，就从最简单的加加减减开始，“预期，策略，合约，善后”，一步一步扎实地吃透期权交易四部曲的每一步，从而在不同市场环境里去穿梭去实战！

课程亮点：

1、全市场第一套结合大量实证测试的期权实战线上课程。

一切用数据说话，避免泛泛而谈，用12个完整的回溯测试带您身临其境，告诉您那些经典实战策略的历史业绩究竟如何。

2、全市场第一套一问一答形式的期权实战线上课程。

一问一答贴近您的内心，用18个问答去涵盖大部分期权交易者关于实战的基本疑问，并以通俗比喻的方式帮您穿插回顾期权交易中的许多术语。

3、全市场第一套绕开传统期权盈亏图的期权实战线上课程。

绕开传统的期权盈亏图教学模式，从期权交易思维四部曲的角度为您讲述实战中最最真实的案例，以及需要记住的要领。

课程内容：

第一讲：买期权vs卖期权，究竟哪一个更合适？
第二讲：实值vs虚值，近月vs远月，买入哪一个期权更合适？
第三讲：买期权可以像买股票一样金字塔补仓吗？
第四讲：买入期权浮亏后，我们可以怎样善后？
第五讲：实值vs虚值，近月vs远月，卖出哪一个期权更合适？
第六讲：卖出期权浮亏后，我们可以怎样善后？
第七讲：买期权+逆回购，能让我们保本吗？
第八讲：MACD指标金叉后，买认购的胜率如何？
第九讲：简单结合均线卖出期权会产生怎样的效果？
第十讲：用10万本金一天赚3杯奶茶的收益，这究竟是怎么回事？
第十一讲：用期权做保险，长期会有多保险？
第十二讲：当茅台与那些白马股遇上50期权，对冲的效果究竟如何？
第十三讲：有没有办法降低期权保险的成本呢？它的长期表现怎么样？
第十四讲：过去三年那些大事件前夕，双买策略会取得多大的成功呢？
第十五讲：由牛转熊的那一天，您想到了期权双买策略吗？
第十六讲：慢牛市场里有没有攻守兼备的策略呢？它的长期表现怎么样？
第十七讲：同样看涨，买认购vs牛市价差，究竟哪个更合适？
第十八讲：组合下单究竟应该先下哪一腿？

讲师介绍：

余力，瑞士苏黎世联邦理工大学应用数学全额奖学金硕士，跟随欧洲随机金融数学家Prof Martin.Schweizer主攻随机波动率下的期权定价方向，复旦大学数学与应用数学学士；

现任国内某公募基金衍生品投资部投资总监，管理期权等主动管理型专户，从事量化选股与择时、股票期权、商品期权等衍生品策略的投资交易与策略研发工作。

国内曾任职于上海证券交易所衍生品业务部和上海证券研究所金融工程部，毕业后曾在Credit Suisse指数期权研究团队有过深造经验。

2013年8月起全程参与上海证券交易所上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权产品上线筹备，负责股票期权做市商制度设计与管理、参与股票期权多项交易制度设计，牵头期权市场推广等投资者教育工作，获得中国期权市场诞生重要贡献证书，现为上海证券交易所、深圳证券交易所、郑州商品交易所等多家交易所期权特约讲师。

购买方式：

授课方式：线上教学
课程价格：298元/人
课程安排：课程分为18讲，第一节为免费试听，可在试听满意后再付款订购余下课程。一次购买，课程一年内有效，期间可反复收听。

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