资金不追高煤炭板块迎“补涨”

4月19日股指全天先抑后扬，表现相对强势，但成交量方面略显不足，说明场外资金观望情绪依然比较浓厚。分析人士认为，在目前的市场环境下，不太可能出现大的趋势性机会。新入场的资金在不追高的前提下，会主要针对一些前期上涨不多，基本面明朗的板块来进行运作。
　　
煤炭板块近期受到资金关注的迹象明显。19日，煤炭开采指数上涨3.27%，名列申万二级行业指数涨幅第四位。个股方面，大同煤业、永泰能源涨停，冀中能源、西山煤电涨幅均超过7%。
　　
煤炭市场淡季不淡
　　
4月16日相关数据显示，一季度，油电煤运基础供应稳步增长。其中，商品煤销售量同比增长3.8%。对此，分析人士指出，在进口减少及环保施压之下，煤炭供应端收缩局面开始显现，下游火电及水泥行业采购积极促成煤炭市场淡季不淡。
　　
一天以后，国家统计局发布的数据显示原煤生产加快，进口下降，煤炭价格小幅上涨。3月份，生产原煤3.0亿吨，同比增长2.7%，1—2月份同比下降1.5%，增速由负转正；日均产量962万吨，比1—2月份日均增加91万吨。3月份进口煤炭2348万吨，同比下降12.1%，连续两个月降幅达两位数。1季度煤炭进口量同比下降1.8%。价格方面，与3月初相比，4月初秦皇岛5500大卡煤炭综合交易价格为每吨592元，上涨21元；5000大卡煤炭每吨516元，上涨2元；4500大卡煤炭每吨461元，上涨4元。
　　
近期，受大秦线春季集中检修以及电力故障等因素影响，煤炭外运受阻，市场短期看涨氛围较浓，期货盘面上，焦炭期货及动力煤期货近月合约震荡偏强。
　　
川财证券建议，继续关注大秦线发运量及港口煤炭库存变化。后期港口煤价或有小幅上涨可能，煤价趋势性上涨机会或仍为5月中下旬电厂的季节性补库。申万宏源证券则认为，煤炭市场淡季不淡特征明显。国际国内供给均收缩，导致沿海煤炭市场价格上行动力强劲，预计4-6月煤价将至少上涨至670元/吨。
　　
板块或有超额收益
　　
随着部分主流板块的冲高回落，股指快速拉升的步伐暂被压制。逐步放弃前期遭爆炒的旧题材，寻找低位可能补涨的板块已然成为当前场外资金的主要操作思路。
　　
Wind数据显示，煤炭开采指数3月仅上涨2.99%，4月以来上涨16.16%，涨幅明显落后。但最近10个交易日中，该指数上涨表现已可排入申万二级行业指数前十名。最近3个交易日，永泰能源、潞安环能等个股的主力净流入额居前。
　　
国泰君安策略团队表示，后续市场主线要从资金驱动的热点轮动，向基本面支撑的估值洼地切换。在此逻辑之下，持续推荐周期板块。中泰证券指出，在大规模的信用扩张和经济周期性复苏的背景下，周期股作为盈利和估值有向上修正空间的板块，预计将会存在超额收益，继续看好煤炭板块超额收益。
　　
中信证券研究部首席煤炭分析师祖国鹏认为，历史数据显示，M1与M2的同比增速之差领先中周期煤价变动，也可很好地解释煤炭板块超额收益，社融规模的持续扩张或带动M1增速的加快，或在中期带动煤价上涨，加之目前供需预期的双向修正利好煤价预期改善，且板块估值水平接近历史底部，板块近期表现有望持续活跃。他指出，煤炭板块估值仍处于低位，估值修复带动的反弹还在继续。（中国证券报陈晓刚）

供需矛盾累积将压制螺纹钢期价
兴证期货大宗商品研究总监林惠4月19日在接受中国证券报记者采访时表示，在钢厂处于高利润水平叠加环保限产边际宽松、需求季节性走弱的情况下，供需矛盾将会不断累积，后市螺纹钢价格仍存较大下行压力，并有望对原料价格形成一定的抑制作用。
　　
中国证券报：近期黑色系期货走势集体“歇火”，背后的驱动因素有哪些？
　　
林惠：由于3月宏观经济数据超预期，制造业PMI指数重回荣枯线以上，生产指数和新订单指数的回升强于季节性等因素，促使市场情绪向好，从而促使黑色系商品价格在4月上旬表现较为强势。但4月16日，巴西VALE官方称法院已允许Brucutu矿区重新运营，铁矿石价格随之快速下挫。随后在钢厂高利润、强供给的背景下，黑色系市场情绪有所降温。螺纹钢也在去库速度趋缓的情况下，价格开始有所走弱。
　　
中国证券报：如何看待2019年黑色系行情演变的逻辑？
　　
林惠：2019年，黑色系行业利润较2018年将会有所回落，预计商品价格大概率会较2018年水平略低。
　　
一季度，钢厂利润整体收窄，随后在巴西VALE矿难后，钢材成本抬升对钢价形成支撑，带动整个黑色系商品价格上涨。进入二季度，供暖季环保限产结束叠加钢厂高利润，钢厂生产仍将维持强劲状态。随着高炉开工率及电炉开工率快速恢复且超去年同期，钢铁产量可能继续攀升，强供给有望保持。但由于今年终端需求提前释放，库存去化速度也开始放缓，后期需求强度大概率难以匹配供给强度，供需矛盾逐渐累积，预计在5月下游需求季节性走弱后，螺纹钢价格会面临较大下行压力。2019年环保限产虽不可能完全退出，但相较2018年力度或将继续宽松，2019年供给端收缩力度或大幅减小，产量将维持高位，供需矛盾的博弈可能会重新回归至需求端。
　　
中国证券报：投资者该如何把握后市黑色系期货及股票投资机会？
　　
林惠：期货方面，短期内，在旺季需求下，螺纹钢价格仍存较强支撑，但后期在钢厂高利润叠加环保限产边际宽松的情况下，产量将居高不下，同时伴随着需求季节性走弱，供需矛盾将不断累积，螺纹钢价格下行压力较大，届时也将对原料价格形成一定的抑制作用。股市方面，受钢厂利润回升，钢铁板块股票相对收益或有所增加，盈利水平高的钢铁企业、特钢企业表现或相对较好。
　　
操作方面，后期黑色系商品价格走势或将有所分化，但在相关环节利润低位时，配置多利润对冲套利策略或是较好的投资机会。（中国证券报马爽）

高供给逐步兑现钢价震荡下行
二季度开启，黑色系在商品钢矿的双重带动下重心上抬，其中螺纹钢期货受宏观氛围转暖和下游需求爆发的提振，延续上涨趋势；铁矿石更多反应的是供给收缩产生的平衡表变化。钢市目前供需两旺，市场的焦点在于远期需求的悲观预期何时能反映到盘面上。供给侧改革下，钢材产量屡创新高在过去三年对价格产生的压力甚微。因此，在4月末，即5月合约进入交割月前，螺纹钢期货盘面运行逻辑会由资金行为和基差修复，转向供需大基本面，中线在3700元-3800元区间内布局空单的机会显现。

库存稳健下行  需求表现良好

找钢网发布4月第3周的库存数据显示，建材全国统计仓库报577.13万吨，环比上周减少50.09万吨，跌幅7.99%；钢厂建材库存190.71万吨，较上周减少4.7万吨，跌幅2.4%。热卷方面，统计仓库库存量报179.62万吨，环比节前减少9.87万吨，跌幅5.21%。

Mysteel公布的数据显示，截至4月18日，螺纹钢社会库存报709.09万吨，较上周减少58.07万吨，钢厂库存报204.15万吨，减少2.71万吨；热卷社会库存212.96万吨，减少10.77万吨；钢厂库存报89.47万吨，减少3.2万吨。

连续三周Mysteel的两库库存跌幅均在60万吨以上，随着宏观情绪的转暖，钢材价格的回升，贸易商加速出货，下游成交持续放量。二季度初的整体需求表现明显好于3月，表明有大量的贸易商在3月捂盘不出，在4月集中出货，钢厂直供工地的比例同比也高于去年。我们认为钢材需求表现符合旺季的市场预期，但是库存的一阶导在4月中旬或达到峰值，二阶导大概率放大。

此外，3月国家统计局的房地产各项数据，释放较大利好。与钢材密切相关的，房屋新开工面积、施工面积以及商品房销售面积均有不同幅度的回暖。尤其是3月楼市小阳春大大刺激了商品房的销售，去年的天量新开工在今年逐步转化到施工进度上，2019年的整体需求表现在宏观逆周期的政策调节下，中期无忧。

产量高位运行  隐患逐渐兑现

据国家统计局数据显示，中国3月粗钢总产量8033万吨，同比增长10.0%，1至2月同比增长9.2%。中国1-3月粗钢产量23107万吨，同比增长9.9%，1至2月同比增长9.2%。

钢厂的生产表现符合市场的预期，3月现货钢价表现稳中趋涨，吨钢毛利在500元/吨的水平，钢厂生产积极性较高。从3月整体的情况上看，北方钢厂有大部分时间处在采暖季限产中，高炉的复产进程在4月全面铺开；此外电炉在3月份的开工率也远不及4月。即便如此，3月的粗钢产量增速仍较快。结合目前4月份的产量水平，以及Mysteel连续增长的周度钢材产量数据，预计4月的粗钢产量绝对值和增速还有上行空间。

截至4月19日，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.03%，环比增0.55%，产能利用率78.42%，环比增0.73%。上周的电炉产能利用率也达到64.24%的高位，环比增长0.91%。五大品种周产量共计1038.95万吨，同样是六连阳，累计上涨75.22万吨，涨幅7.81%。华东、华北以及华南地区的高炉在本周大范围复产，下周仍有复产计划。

利润水平偏高  关注电炉成本线

铁矿石价格在二季度初因澳洲飓风和巴西矿难发酵累积一波涨幅，国际矿价波动区间来到90美元高位。反观焦炭，港口一度传出库存爆棚，无法交货的消息，现货价格也来到1950元/吨的阶段低位。一正一负，恰好平衡了目前的钢厂成本，4月现货钢价逐步上行，钢厂利润修复至500-600元/吨。5月合约的盘面利润更是超过700元/吨。华东华中地区的电炉钢平均利润放大至400元/吨。

目前的钢厂吨钢毛利处于高位区间，利润修复告一段落。随着焦炭供需变价的改善，以及矿价的偏强震荡，成本有重心上抬的趋势。利润水平的理性回归是2019年钢市运行大逻辑。由于废钢价格居高不下，电炉钢成本下行难有空间，因此若钢价回落，独立电弧炉企业的成本线将率先受到考验，开工率的下滑导致供给增量萎缩。因此，我们认为电炉的成本线，华东3600元/吨附近，是中期下跌行情的第一阻力位。（国信期货蔡元祺  中国证券报）

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