无聊中等待波动，50期权反应市场不怕跌？

今日A股基本属于全面无聊的一天，主要指数高位均窄幅震荡，至收盘上证指数小跌0.40%，中证500小跌0.56%，上证50小跌0.41%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率今日冲高回落基本持平，一方面窄幅震荡下隐波持稳未落反应市场预期波动，另一方面目前期权波动率曲线反应虚值认沽仍不受追捧反应市场不怕跌，虚值认购虽有相对更高的价钱但还是远不及3月疯狂，在高位呈如此状态有些矛盾，故期权买卖还是继续选择稳健的策略姿势，谨慎点好。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（5月）平值期权隐含波动率较昨日基本持平收28.11%（昨日5月0.5Delta波动率为28.26%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF21日（5月期权剩余交易日）历史波动率23.10%，隐含与实际波动率差价约为5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，5月CSkew继续稳定（虚值Call相对平值Call波动率日内稳定），收盘正值区域；5月PSkew基本稳定（虚值Put相对平值Put波动率稳定），收在微负值区域；5月波动率整体曲线总体持稳，虚值认沽端、虚值认购端形态维持；5月Call/Put曲线最低波动率档位2.75-2.92基本水平，然后两端上行，平值对等档位仍属正偏形态，市场共识偏多。

5月平值Call-Put波动率差价较上日走低，日内平值认沽波动率相对认购波动率小幅走高，当月平值期权合成升水约0.0103元/股。无模型Skew指数100.30（上日指数修正为100.95），基本中性，但平值对等档位实际正偏；5月无模型Skew指数100.30，中性，实际平值对等档位正偏。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权5月期权T型报价

其实在对短期波动率下降持怀疑态度，对标的看跌多于看涨的行情预判下，目前实际比较正偏（高行权价波动率比低行权价波动率高）的波动率曲线结构时，反向比率认沽策略可以有下跌赚大钱，上涨赚小钱的方式的（当然还有结构的修复有很大概率抵消该策略的时间消耗）。比如今日收盘时刻，卖出隐波30.55的5月3.1Put/买入隐波29.77的5月3.0Put（比例2:3）得到如下咏春Pro损益图：

组合的Theta为负，Vega为正，意味着每天有时间消耗，波动率整体下跌会损失，特别Gamma为正，投后管理需求弱。

对波动率看走低的卖方来说，目前的这个正偏结构的相对更有优势的策略显然已经不是双卖，而应该是与反向比率认沽对应的正向比率认购策略，比如今日收盘时刻，卖出隐波30.64的5月3.1Call/买入隐波29.79的5月3.0Call（比例3:2）得到如下咏春Pro损益图：

组合的Theta为正，Vega为负，意味着每天有时间收获，波动率整体下跌会有利润，但Gamma为负，投后有对冲需求。

无聊中等待波动，50期权反应市场不怕跌？

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