【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（玖拾叁）：浅析看涨期权构造的牛市正向对角价差

期权策略篇

浅析看涨期权构造的牛市正向对角价差
在之前的每日一策中，我们简要介绍了具有相同到期时间、不同行权价格的期权组合，包括牛市价差、熊市价差等等；还介绍了具有相同的行权价格、不同到期时间的期权组合，比如日历价差。对角价差（Diagonals  Spread）是指由行权价格和到期时间均不相同的期权组成，投资者可以根据对市场的判断构建不同的对角价差，从本篇开始我们将对不同细分种类的对角价差做详细的介绍，本篇要介绍的是看涨期权构造的牛市正向对角价差。
一份看涨期权构造的牛市正向对角价差由一只远月（T2）低行权价（K1）看涨期权（c1）的多头和一只近月（T1）高行权价（K2）看涨期权（c2）的空头组成，与日历价差类似，通常假设对角价差的盈亏实现在短期限期权的到期日，长期限的期权价值可以分成两部分，一部分是期权的内在价值，还有一部分是期权的时间价值。
为了更好的理解其收益支付结构，下面我们用一个例子进行说明。假设50ETF的现价为3.00元/份，某投资者买入了一张行权价为3.00元，2019年的6月到期的50ETF看涨期权，期权权利金为1200元。同时卖出了一张行权价为3.30元，2019年5月到期的看涨期权，期权权利金为200元，投资者期初所支付的权利金一共为1000元（不考虑保证金）。当短期限的看涨期权到期的时候，可能有以下几种情况：
【情形一】50ETF价格为3.80元。
50ETF的价格高于两期权的行权价，两个期权都为深度实值期权，由于卖出了2019年5月到期的看涨期权，这一部分的亏损为5000元；而2019年6月到期的期权价值将分为两部分，内在价值为8000元，由于当时的标的价格与期权行权价差异较大，故时间价值较低，假设期权总价值为8100元，那么投资者最终的收益为2100元（2100=8100-5000-1000）。
【情形二】50ETF价格为3.30元。
此时标的资产的到期价格与短期限期权的行权价格相同，2019年5月到期的期权为平值期权，期权的行权收益为0，2019年6月到期的期权此时变成了深度实值期权，假设此时期权价值为3100元，投资者现在时刻持有组合的价值比期初高2100元（2100=3100-1000）。
【情形三】50ETF价格为2.70元。
由于50ETF的价格低于两期权的行权价，到期的期权不能获得任何行权收益，2019年6月到期的期权同样成为了深度虚值期权，期权价值也将大幅下降，假设期权价值下降为200元，此时投资者损失800元（-800=-1000+200）。

在短期限期权到期时，若标的资产的价格趋近于0，看涨空头的到期收益为0，长期限看涨期权多头的内在价值为0，时间价值也很低，那么最终的收益趋近于初始的权利金净支出，即为c2-c1；反之若在短期限期权到期时刻标的资产价格趋于无穷，看涨空头的到期收益为K2-S，看涨期权多头的时间价值趋于0，内在价值S-K1，可知此时的总收益趋于K2-K1+  c2-c1。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师  ：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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