重磅解读：全球最大氧化铝厂Alunorte陷入环保泥潭，全面停产

事件：10月3日，全球最大的氧化铝厂——海德鲁巴西Alunorte氧化铝精炼厂在3月初停产50%之后，宣布全面停产。这一停产决定主要是因为1号赤泥堆DRS1已经接近其容量上限，但禁令禁止使用最先进的压滤机，以及公司新开发的2号赤泥堆。此消息一出，昨晚LME铝收盘价暴涨6.4%。

事件发展的脉络

一、2018年2月，巴西Barcarena地区大雨引发的环保事故

1.时间线索

2018年2月16、17日，巴西Barcarena地区天降大雨，在12小时内超过200mm的降雨量，导致Alunorte厂区出现污染物泄露问题。

2月16-17日：大雨和洪水淹没了Barcarena地区，公司用排水渠进行了排水和处理。

2月17-18日：外部调查并没有发现赤泥泄露。有一条地表的水管没有直接通向堆场，被发现并且修补了裂缝，其他两条水管合理地封装。

2月22日：巴西的一个民间公共卫生组织，Instituto Evandro Chagas（IEC）发布研究结果，说当地社区的饮用水受到污染，被广泛的巴西媒体报道。

2月23日：大量的政客访问Alunorte；Alunorte向当地村民发放清洁的饮用水

2月24日：海德鲁派专家团队调查Barcarena当地情况

2月26日：巴西部长敦促对Alunorte进行调查，SEMAS 命令Alunorte减产50%。

2月28日：IBAMA通知海德鲁关停Press Filter / DRS2，法院发出命令，减产50%并且关停Press Filter / DRS2。

3月2日：海德鲁宣布遇到不可抗力。

3月3日：海德鲁总裁访问Barcarena地区，会见了当地官员、员工和居民。

3月5日：海德鲁总裁任命铝土矿和氧化铝主管Silvio Porto作为负责人，加强Alunorte的水处理系统。

3月7日：第三方环境咨询机构SGW开始进行独立调查，海德鲁在Belem会见了巴西部长Publico。

图1：2月16-17日降雨量暴增

数据来源：公司公告

图2：洪水淹没的Alunorte氧化铝精炼厂区

资料来源：公司公告

2.Alunorte污染事故情况

表1：Alunorte污染事故情况
#
地点
污染情况
泄露物
排放物
对环境造成的影响
1
赤泥堆(DRS1 and DRS2)
没有泄露或溢出的迹象
2
被洪水淹没地区和废弃管道
5个管道中发现有1个出现封装破裂
超出警戒线水平的雨水
雨水
对样本的PH值研究表明，并无显著污染迹象
3
Canal Velho (outside lisence)
排出部分没有经过处理的雨水
雨水和生产用水。精炼厂的停电导致生产用的高碱性高浓度液体混合了雨水之后溢出
铝土矿颗粒、矿物煤颗粒以及被雨水自然稀释的高碱性生产用水
在一个测量点上，浑浊程度增加。基本PH检测表明，除了几个峰值之外，向河里排放的废水都在PH值的允许范围内。
4
DRS1 pipe
管道出现破裂
堆场里的雨水渗漏管道，但流到了容器盒内
来自DRS1赤泥堆的雨水，还包括其流往污水处理站途中的残留物
没有跟附近环境接触
资料来源：公司公告，安信证券研究中心

图3：Alunorte事故现场地图

资料来源：公司公告

二、停产情况，截至目前的生产状况

1.Alunorte维持50%的开工率，符合环保当局和法院的要求。同时，由于Alunorte的50%开工率，铝土矿Paragominas和电解铝Albras的开工率也是50%。公司持续与当地政府、国家环保机构SEMAS和巴西总理沟通，其他法律和政治流程正在州、联邦的层面进行。

2.4月10日，Albras决定减产50%电解铝产能，这代表年化23万吨电解铝产量的削减。这是由于Albras所有的氧化铝供应全部来自Alunorte，但由于Alunorte的减产50%，使得Albras一半以上的原料供应无法满足。Albras坐落在Barcarena市区，紧挨着Alunorte氧化铝厂，年产能46万吨电解铝。海德鲁拥有51%股权，另外49%股权由Nippon Amazon Aluminium Co. Ltd.持有。

2.第三方环保咨询机构SGW确认：1）赤泥堆没有泄露；2）没有迹象表明当地社区受到污染；3）没有迹象表明对周边河流存在任何重大或者持续的环保影响。同时，环保管理当局也确认赤泥堆没有泄露。

3.正在采取环保措施包括：1）水处理系统的短期改进；2）5亿挪威克朗投资来增加50%的水处理产能，目前正在推进，大约在2019年初投产。

4.Paragominas：暂缓80名雇员的工作合同，终止175个承包商。Alunorte：目前正在运营5条产线，2条standby，正在考虑关掉7条产线中的3条以保证生产稳健性，会增加投产时间。将导致150名雇员的工作合同暂缓，250个承包商合同终止。

三、10月3日，Alunorte宣布全面停产

10月3日，Alunorte氧化铝精炼厂全面停产。这一停产决定主要是因为1号赤泥堆DRS1已经接近其容量上限，但禁令禁止使用最先进的压滤机被禁运和新开发的2号赤泥堆。

Alunorte自从禁令颁布后，已经从3月至今一直保持在50%的开工率。环保管理当局已经确认赤泥堆没有泄露或溢出。该禁运导致Alunorte不能利用原本计划在今年二月份开启的二号赤泥堆DRS2，同时也不能使用价值10亿巴西雷亚尔的最先进的压滤机。该压滤机是处理赤泥最先进、最稳定的技术工艺，可以缩小所需的存储空间以及环保影响。Alunorte从禁令刚开始下达时就一直在努力获得管理当局的许可，尽快开启压滤机以及二号赤泥堆，但目前仍无进展。

由于该禁令导致Alunorte只能运营1号赤泥堆，而该赤泥堆原本计划关闭，同时只能用更加地低效的过滤设备，这也使得1号赤泥堆更快地接近其容量上限，逼迫Alunorte只能暂时关闭全部产能。这将直接导致Paragominas铝土矿也全部关停。Alunorte和Paragominas已经开启了关闭程序。

海德鲁的铝土矿和氧化铝事业部的执行副总裁John Thuestad,表示，“我们的员工在过去的7个月中一直努力工作以保证安全生产和维持就业。今天是令人悲伤的一天，因为我们已经有了世界上最先进的能够保证继续安全生产的设备，但我们被禁止使用，这会影响到就业、社区、供应商和客户”。

海德鲁正在协同工会尽最大努力降低对雇员的影响，但是对Alunorte氧化铝精炼厂和Paragominas铝土矿的关停会直接或间接地这两家工厂的员工。然而目前去评判当前时间的全面影响还为时过早，关停这两家工厂还会带来运营和财务层面的重大影响，潜在地也会对海德鲁的电解铝产能（包括Albras）带来影响。

公司将继续建设性地与管理当局进行沟通，争取Alunorte，这将全球最领先的氧化铝精炼厂早日复产。

分析要点：

一、由于Alunorte氧化铝厂体量大，停产对氧化铝基本面的供应冲击较大。
1.Alunorte是世界上最大的氧化铝精炼厂，Hydro拥有Alunorte 92.1％的股份。Alunorte拥有约2,000名直接雇员，年产量为630万吨，占全球约1.3亿吨氧化铝产量接近5%。3月初Alunorte关停50%产能，即带来全球氧化铝2.5%的供应冲击，10月再关停另外50%，将带来另外2.5%的氧化铝供应冲击。

2.与Alunorte直接对接的电解铝厂Albras（年产能46万吨电解铝），在4月10日，也由于Alunorte停产50%宣布减产50%，带来23万吨的供应冲击，占全球电解铝约6300万吨产量的0.37%。虽然10月3日的关停，只会影响Alunorte氧化铝厂和Alunorte上游的Paragominas铝土矿，Albras暂未关停，但由于Albras原先100%的氧化铝原料供应都来自Alunorte，长时间的氧化铝供应问题可能会导致Albras的进一步关停。

二、Alunorte氧化铝厂关停的持续性如何？

1.直接的环境污染较小。

1）赤泥是氧化铝厂最关键的危险固体废物，第三方机构SGW以及当地的环保管理当局都确认，Alunorte的赤泥堆并未发生泄漏，这也是海德鲁公司一再强调的。一般平均每生产1吨氧化铝，附带产生1.0～2.0吨赤泥，一般含氧化铁量大，外观与赤色泥土相似，因而得名。赤泥的危害在于两点：一是放射性，赤泥中含有多种微量元素，而放射性主要来自于镭、钍、钾，一般内外照白指数均在2.0以上，所以属于危险固体废物；二是强碱性，赤泥的pH值小于12.5，氟化物含量小于50mg·L-1,故赤泥属于一般固体废渣；但赤泥附液pH值大于12.5，氟化物含量小于50mg·L-1，污水综合排放划分为超标废水，因此，赤泥（含附液）属于有害废渣（强碱性土）。

2）第三方环保咨询机构SGW的调查结果表明，没有迹象表明当地社区受到污染；没有迹象表明对周边河流存在任何重大或者持续的环保影响。

3）主要的环境污染问题是精炼厂的高碱性高浓度液体混合了雨水排到旁边的河里，但第三方机构检测结果表明，影响并不算大。精炼厂的停电导致生产用的高碱性高浓度液体混合了雨水之后溢出，然后通过水渠排到了旁边的河流中，在一个测量点上，浑浊程度增加。基本PH检测表明，除了几个峰值之外，向河里排放的废水都在PH值的允许范围内。

2.但是，社会影响在发酵。

1）暴雨之下，Alunorte工厂附近的水域变成红色，使得当地社区产生对于赤泥泄露的担忧，但事实上并未泄露。由于 Barcarena地区的大部分土地不是柏油的, 而由于当地土壤的特征，雨水落地后被染成了红色。虽然并非赤泥泄露导致的，但由于赤泥含有大量的氧化铁本身就是红色，所以引起了当地社区的担忧。

2）巴西的民间公共卫生组织宣称当地社区饮用水受到污染，一石激起千层浪。2月22日。巴西的一个民间公共卫生组织Instituto Evandro Chagas（IEC）发布研究结果，说当地社区的饮用水受到污染，被广泛的巴西媒体报道。2月23日，大量的政客访问Alunorte。2月26日，巴西部长敦促对Alunorte进行调查，SEMAS命令减产50%，2月28日法院正式发出命令，减产50%并且关停2号赤泥堆和压滤机。

3.海德鲁积极做出响应。

1）积极进行饮用水、医疗和环保方面的救援措施。2月23日，公司向当地社区分发饮用水，第三方观察组织Peabiru加入。2月24日开始于NGO进行谈话，2月26日开始和当地社区居民开始沟通谈话。3月3-4日，红十字会开始了Preliminary Health Mapping。3月2-13日，满载医生和护士的卡车到位，积极配合当地提供医疗帮助，3月5日提升了饮用水的发放力度，以期达到联合国的要求。3月8日，利益相关者行动开启，第一步是外部专家介入，3月12日红十字会开始与本地团队一起进行Full Mapping。

图4：2月下旬以来海德鲁公司做出的饮用水、医疗、环保的相关救援措施

资料来源：公司公告

2）决定投资5亿挪威克朗（折合6000万美金）投资来增加50%的水处理产能，目前正在推进，大约在2019年初投产。

3）关停Alunorte50%产能，停止使用2号赤泥堆和压滤机，同时关停上游Paragominas铝土矿50%产能和下游Albras电解铝冶炼厂50%产能。

4）9月5日，Alunorte其实就与巴西政府签署了两份协议，宣布总计3.1亿巴西雷亚尔的投资（包括3300万罚款），以及2.5亿雷亚尔的财务担保，折合美元分别为8000万美金和6400万美金。

第一，Technical Term of Adjusted Conduct (TAC)。TAC规定一些技术层面的改进、审计、研究以及工厂附近Murucupi River地区的家庭发放食品卡。

1）审计和研究、水处理系统的改进和能力的提高、排水系统的研究等等。这些举措的执行情况将通过一个有民间社会参与的委员会进行监测。Alunorte估计，与TAC中定义的改进和审计有关的投资和费用为BRL 6000万。

2）向附近Murucupi River地区的家庭发放食品卡，总计BRL 6500万元。

3）Alunorte还将支付与2018年2月事件和2009年事件相关的罚款，总额约为BRL 3300万。

4）综合投资、成本和罚款估计为BRL 1.6亿。Alunorte还将提供BRL 2.5亿的财务担保，以确保完成TAC的条款。此外，Alunorte的水处理系统已经宣布和正在进行的投资，提高了该工厂的坚固性，以承受未来天气条件的变化。

第二，Social Term of Commitment (TC)，强调了要为了Barcarena地区的社会发展进一步投资。Alunorte公司承诺向BRL 1.5亿投资，支持Alunorte附近确定社区的可持续城市发展项目。Pará和Alunorte政府将为住房和城市基础设施制定项目计划。Alunorte将为Para州建造和捐赠住房及相关基础设施，后者将负责进一步的分配和处理。

图5：公司厂区与东北部的社区较为接近，公司废水经过处理后，排入西北部的河流

资料来源：公司公告

4.此次关停主要是因为巴西当地政府一直没有解除对于2号赤泥堆的禁令，导致1号赤泥堆即将接近容量上限，被迫关停。但2号赤泥堆从环保影响和设备先进程度上看都处于合规状态。

综合以上目前掌握的信息，我们认为：

第一，客观环境污染有限且可控，但社会影响较大，且可能在巴西大选期间在政治层面上承受压力。

此次Barcarena大雨带来的Alunorte环保事件，客观环保污染影响有限且可控，但由于厂区和居民社区比较临近，且紧邻Para River河，涉及到社区安全，因此被当地媒体和政客高度关注，社会影响较大。再加上时值巴西大选期间（10月7日投票），右翼政党民调领先，可能对此事从政治层面又增加了较大压力，甚至有可能需要新政府上台之后才能对此事进行妥善解决。这些因素可能就导致了即使9月5日海德鲁公司与巴西当局签订了协议进行整改和再投资，但一个月后，巴西政府并没有解除禁令，导致Alunorte被迫全面停产。

第二，此次氧化铝厂关停是否可持续，主要取决于以下三点，目前看短期内复产较为困难。

1）从技术上看，此次环保事故的危害已经完全解除，或者新的环保措施何时被当地环保当地认可。比如投资6000万美金提升50%的水处理产能在2019年初投产。这一点看来并不是最大的瓶颈因素。

2）从社会影响上看，此次环保事故带来的社会影响与产能关停带来的就业、经济负面冲击的权衡。毕竟涉及到Alunorte氧化铝厂2000名直接雇员以及Albras电解铝厂、Paragominas铝土矿的员工的就业，还有被迫取消的很多的承包商的业务，而公司披露Alunorte的员工绝大多数都是Barcarena当地居民。同时，还要考虑到巴西大选对当地政府决策流程上的一些可能的掣肘因素。

三是巴西当地政府对海德鲁未来投资的承诺对价是否满意，以及海德鲁公司兑现投资承诺的表现。毕竟政府扼住了海德鲁的咽喉，如果持续开工率上不来，等待海德鲁的只有巨额亏损，只能满足当地政府提出的要求，进一步地投资环保和社区民生，拉动当地经济。